股票定价模型

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什么是股票定价模型

  股票的定价模型是指根据现值理论,把股票将来各期的收人现金流按一定的贴现率,折合成现值的价值模型。大多数市场人士认为,模型中的收入现金流应是股息,因为从投资者长期持有公司股票的角度看,股息是其唯一的收人来源。

股票定价模型主要包括

  一、零增长模型

  零增长模型股息贴现模型的一种特殊形式,它假定股息是固定不变的。换言之,股息的增长率等于零。零增长模型不仅可以用于普通股的价值分析,而且适用于统一公债优先股价值分析

  零增长模型实际上也是不变增长模型的一个特例。特别是,假定增长率合等于零,股利将永远按固定数量支付,这时,不变增长模型就是零增长模型。这两种模型来看,虽然不变增长的假设比零增长的假设有较小的应用限制,但在许多情况下仍然被认为是不现实的。但是,不变增长模型却是多元增长模型的基础,因此这种模型极为重要。

  二、不变增长模型

  不变增长模型亦称戈登股利增长模型又称为“股利贴息不变增长模型”、“戈登模型(Gordon Model)”,在大多数理财学和投资学方面的教材中,戈登模型是一个被广泛接受和运用的股票估价模型,该模型通过计算公司预期未来支付给股东的股利现值,来确定股票的内在价值,它相当于未来股利的永续流入。戈登股利增长模型是股息贴现模型的第二种特殊形式,分两种情况:一是不变的增长率;另一个是不变的增长值。

  三、多元增长模型

  多元增长模型是假定在某一时点T之后股息增长率为一常数g,但是在这之前股息增长率是可变的。

  多元增长模型是被最普遍用来确定普通股票内在价值的贴现现金流模型。这一模型假设股利的变动在一段时间T内并没有特定的模式可以预测,在此段时间以后,股利按不变增长模型进行变动。因此,股利流可以分为两个部分:第一部分包括在股利无规则变化时期的所有预期股利的现值;第二部分包括从时点T来看的股利不变增长率时期的所有预期股利的现值

  四、市盈率估价方法

  市盈率,又称价格收益比率,它是每股价格与每股收益之间的比率,其计算公式为反之 ,每股价格=市盈率×每股收益

  如果我们能分别估计出股票的市盈率和每股收益,那么我们就能间接地由此公式估计出股票价格。这种评价股票价格的方法,就是“市盈率估价方法”。

  五、贴现现金流模型

  贴现现金流模型是运用收入的资本化定价方法来决定普通股票的内在价值的。按照收入的资本化定价方法,任何资产的内在价值是由拥有这种资产的投资者在未来时期中所接受的现金流决定的。由于现金流是未来时期的预期值,因此必须按照一定的贴现率返还成现值,也就是说,一种资产的内在价值等于预期现金流的贴现值。对于股票来说,这种预期的现金流即在未来时期预期支付的股利在了解了净现值之后,我们便可引出内部收益率这个概念。内部收益率就是使投资净现值等于零的贴现率。如果用K*代表内部收益率,通过方程可得

  一股普通股票的内在价值时存在着一个麻烦问题,即投资者必须预测所有未来时期支付的股利。由于普通股票没有一个固守的生命周期,因此建议使用无限时期的股利流,这就需要加上一些假定。

  六、开放式基金的价格决定

  开放式基金由于经常不断地按客户要求购回或者卖出自己公司的股份,因此,开放式基金的价格分为两种,即申购价格和赎回价格。

  1.申购价格

  开放式基金由于负有在中途购回股票的义务,所以它的股票一般不进入股票市场流通买卖,而是主要在场外进行,投资者在购入开放式基金股票时,除了支付资产净值之外,还要支付一定的销售附加费用。也就是说,开放公司股票的申购价格包括资产净值和弥补发行成本销售费用,该附加费一般保持在4%-9%的水平上,通常为8.5%,并且在投资者大量购买时,可给予一定的优惠。开放式基金的申购价格、资产净值和附加费之间的关系可用下式表示。

  但是,对于一般投资者来说,该附加费是一笔不小的成本,增加了投资者的风险,因此;出现了一些不计费的开放式基金,其销售价格直接等于资产净值,投资者在购买该种基金时,不须交纳销售费用,也就是说

  申购价格=资产净值

  可见,无论是计费式还是不计费的开放式基金,其申购价格都与其资产净值直接相关,成正比例关系。

  2.赎回价格

  开放式基金承诺可以在任何时候根据投资者的个人意愿赎回其股票。对于赎回时不收取任何费用的开放式基金来说,

  赎回价格=资产净值

  有些开放式基金赎回时是收取费用的,费用的收取是按照基金投资年数不同而设立不同的赎回费率,持有基金券时间越长,费率越低,当然也有一些基金收取的是统一费率。在这种情况下,开放式基金的赎回价格与资产净值、附加费的关系是

  赎回价格=资产净值+附加费

  可见,开放式基金的价格仅与资产净值密切相关(在相关费用确定的条件下),只要资产净值估算准确,基金的申购和赎回没有任何问题。

  七、封闭式基金的价格决定

  封闭式基金的价格除受到上述因素影响以外,还受到杠杆效 应高低程度的影响。封闭式基金发行普通股是一次性的,即:基 金的资金额筹集完后就封闭起来,不再发行普通股。但是由于管理上的需要,这类公司亦可以通过发行优先股公司债券,作为资本结构的一部分,形成末偿优先债券,并且能获得银行贷款。这对公司的普通股的股东来说,他们的收益就要受到杠杆作用的影响。优先证券对资产和收益有固定的权利。因此,当公司资产和收益总值(利息和优先股股息支付的收益)上升时,普通股的股东收益就会增加,他不仅可以得到更多的股息,而且还能获得资本收益。也就是说,当基金资产价值提高时,基金普通股增长更快;反之,当基金资产价值下降时,基金普通股也下降更快。这种杠杆效应往往使某些封闭式基金公司的普通股市场价值的增减超过总体市场的升降。封闭式基金由于不承担购回其股票的义务,其股票只有在公开市场上出售才能回收,以及有时由于杠杆效应的影响,使得封闭式基金的普通股价格不如开放式基金的普通股价格稳定,它们的价格就如同一个商业性公司的股票价格一样,其单股资产价值与市场价值之间存在着-个显著的离差。封闭式基金的价格决定可以利用普通股票的价格决定公式进行。

股票定价模型的缺陷

  股票定价模型以每期股息作为贴现对象,在实践上存在先天缺陷。其一,公司的每年股息是一个变量,正确测算股息是不可能的。其二,股息是投资者唯一收益的前提存在着理解的误区。假定一公司不分派股息,以全部利润进行再投资,公司股价是否为零呢?这显然不现实。近年来,不少分析人士都以公司盈余作为贴现对象,其理由为:公司把利润进行再投资,在市场有效的前提下可取得社会平均投资收益率,作为公司资产所有者的股东,迟早可分享公司的收益,使股东收益水平保持在社会平均投资收益的水平上。

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