股票價值理論

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股票價值理論、股票投資價值理論

　　股票價值理論是探討關於股票價值來源、股票價值本質、股票價值與價格的關係等內容的研究。從格雷厄姆提出價值投資概念並給出了一套簡單實用的股票評價標準以來，探討更有效的股票價值評估方法成為人們努力的目標之一。

　　傳統價值理論認為，股票價值來源於公司價值，因此在評價股票價值時人們習慣於用公司價值來代替。從長期看，股票價值接近於公司價值，但是公司作為一種實物資產，而股票作為一種虛擬資產，在本質上兩者就不能等量齊觀，股票價值除了包含公司價值以外還有其特有的控制權價值和流通權價值。^[1] 　　

　　資本主義經濟進入二十世紀之後，經濟更加發達，一般大企業則越來越依賴社會大眾的零星資金，僅打算賺取股利以及差價利益，而且對參與企業經營毫無興趣的中小股東人數越來越多，有與經營分離的色彩隨著股份有限公司制度的發展而越來越濃厚。而公司本身逐漸成為獨立自主自立成長的經營體，尤其法律上成為具有法人資格的團體；投資人也逐漸致力於探討股票的特點如何？從經濟的眼光看，股票作用如何？基礎價值又何在？關於股票價值理論的探討逐漸受到人的註目。

　　最初提出股票的價格與價值分離的是美國的帕拉特（S•S•Pratt），他在1903年出版的《華爾街的動態》（The mork of wall street,1903）一書中，提出股票價值的經濟本質在於股息請示權其影響因素中，諸如：股息企業收益、經營者素質以及企業收益能力，其中以前者最為重要，其他的重要因素均屬影響股息的間接因素。帕拉特認為，在理論上股票價格與真實價值是一致的，但實際上兩者差異頗大。但他認為兩者差異的現象並不限於股票，其他財產也有這種情形，只是股票比較特殊而已。因為就價格的形成而言，是由供需因素來決定，不見得就會與真實價值完全一致。而且，除了形成股票價格的主要決定因素真實價值之外，仍有許多其他的影響因素，諸如：這種好壞消息、證券市場結構、“股市人氣”、投資氣氛等，加上絕大多數對上市公司的生產事業外行的投資人結合成的各種判斷，帕氏雖然強調證券市場的分析，但其理論尚缺乏“嚴謹性”，不明確之處頗多。

　　其後，哈布納(S•S•Hebner) 在《證券市場》(The Stock Market,1934) 一書將帕氏的論點加以補充，哈布納以股票價值和價格的關係作為投資的指針，而且利用財務分析來把握股票價值，並強調股票價格和市場因素與金融的關係，他認為“股票價格傾向與其本質的價值一致”，就長期的股價變化因素而言，與其本質的價值有關的即為長期預期收益與資本還原率。他認為，“就長期來看，股票價格的變化，主要是依存於財產價值的變化。”此外，哈布納還致力於證券分析與證券市場分析的結合。

　　賀斯物在《股票交易》（The Stock Exchange）一書中， 則站在證券市場分析的立場，除了區別股票的價值與價格之外，再進一步確認股票的本質價值在於股息，強調股票價格與一般商品價格的根本區別點在於股票價值與市場操作有所歧異。

　　與帕拉特同時代的莫迪(J•Moody) 在《華爾街投資的藝術》( The Art Of Wall Street Investing,1906)一書中，則認為普通股的權利重點不僅僅是領取股利權利而已，還要看“發行公司負擔其支出，諸如：公司債息、董事、監事酬勞、利息支出之後的可分配於股息之純收益之多少的大小來看。因為，大部分上市股票有限公司的收益情況變動幅度大，有時候扣除其他費用之後，企業收益變成虧損的情形也頗為常見。因此，對於普通股的議決權（參加經營權）與公司資產價值的的評價，需要加上“投機性”因素。

　　莫迪更強調上市公司產業別”質“的考慮，當時的兩大產業--鐵路與工業股票之中，前者富有安定性、發展性，後者具有較大的投機性。即使兩者收益一致，價格也會有所差別。因此，莫迪的著作中更進一步強調了資本還原率和風險因素對股票市場價格的影響。

　　探討股票價值本質的，還有戴斯（D•A•Dace）和埃特曼（W•J•Eiteman）兩人。他倆合著了《股票市場》（Stock Market,1952）一書。在該書中，作者從歷史，法律的觀點來探討股份有限公司制度，從法律上規定股東的權利來把握股票本質。他們指出，股東有三個基本權利：（1）參加公司的經營決策權；（2）剩餘財產分配權；（3）股利請求權。但是由於現代證券流通市場的發達，中小股東越來越多，大部分的股東都沒有參與企業經營的打算，而且以分配剩餘財產目的才購買股票的已絕無僅有。從而，購買股票的目的於領取股息，而分配股息的多少又取決於企業收益，因此，作者認為，”投資人購買股票之際，實際上是買進企業現在和將來收益的請求權“。

　　(一)有利於股東及潛在的投資者

　　制定正確的投資決策就長期持有而言，股票投資可獲得相當的股利收入而短線操作也可能給投資者帶來一定的收益，因為從股價的波動可獲得比股利更高的差價收入因而股票投資已越來越成為一般大眾所樂於選擇的投資工具.我國股市尚處於初創階段,它還有很多不完善不規範之處國家為了使其健康、規範地發展而採取一些人為的干預措施是不可避免的這就使得我國股市在一段時期內受國家政策的影響比較大。但從發達國家的證券市場的狀況分析 在一個規範完善的證券市場中投資者據以入市的依據是上市公司財務狀況經營業績及發展潛力等。財務狀況與經營業績好的上市公司的股票即所謂的績優股倍受投資人的青睞而績優股也更能經受住股市振蕩的考驗。那麼針對上市公司的業績前景財務結構、盈利能力等進行的綜合評價研究可為更多的投資者做出正確、合理投資決策最大限度地規避風險提高投資報酬率。

　　(二)有利於公司加強內部管理

　　上市公司的信息披露制度要求公司的財務狀況 、經營業績必須公開使得企業的發展置於社會和廣大股東的關註和監督之下依據公開的信息進行分析就可以全面、系統地瞭解整個公司的生產經營情況及時發現經營活動中存在的問題迅速做出決策採取有效措施改善生產經營管理同時也可利用分析結果為未來的經營計劃和經營方針提供決策的依據不斷增長業績以期給投資者一個滿意回報。

　　(三)有利於政府及監管部門對其進行評價、指導或監督判斷

　　上市公司是否具有投資價值的途徑是分析評價上市公司的綜合發展力通過分析評價上市公司與非上市公司。一般企業的差別 從而評判上市公司的運營是否優於非上市公司並從中凸顯股份制改造的作用。證監會、證券交易所等可根據公司營運情況經營業績等判斷公司的各項經營是否合法資金使用是否得當等。

　　(四)有利於促進整個資本市場的健康發展目前越來越多的投資者開始重視理性投資

　　對上市公司的分析已成為證券公司和很多投資者的基礎工作之一。但對上市公司的分析中存在著良莠不分參差不齊的現狀一些利用片面分析人為操作擾亂市場的情況還時有發生,這些現象嚴重侵害了廣大投資者利益不利於證券市場的健康發展。提出實行上市公司投資價值評價體係為客觀、全面、科學分析上市公司滿足了廣大投資者願望符合證券市場發展潮流促進證券市場健康發展起著積極的作用。