消極管理策略

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　　消極管理策略是債券組合管理者不積極尋求交易的可能性而企圖戰勝市場的一種策略。它的基本假設是債券市場是半強式有效市場，債券的現時價格準確地反映了所有公開能獲得的信息。

　　免疫策略是被許多債券投資者所廣泛採用的策略，目的是使所管理的資產組合免於市場利率波動的風險。採取這種策略時，管理者選擇久期與他們負債(現金外流)的久期相等的債券組合，利用價格風險和再投資利率風險互相抵消的特點，保證管理者不受損失。

　　免疫策略通常被認為是消極投資策略。因此，購買這種債券組合一直要持有至到期日。構造免疫債券組合時，一般假定收益率曲線是水平的，或做平移，但實際變動要複雜得多。當收益率曲線變動時，債券的久期會改變，並且債券組合的久期也會改變。為了使債券組合具有免疫力，需要頻繁地再調整、重新構造債券組合，這樣的免疫策略是積極投資策略。

　　指數化投資策略的目標是使債券投資組合達到與某個特定指數相同的收益，它以市場充分有效的假設為基礎，屬於消極型債券投資策略之一。這種策略雖然可以達到預期的績效，但往往放棄了獲得更高收益的機會或不能滿足投資者對現金流的需求。以下幾種因素解釋了債券指數化投資的動機：第一，經驗證據表明積極型的債券投資組合的業績並不好；第二，與積極型債券組合管理相比，指數化組合管理所收取的管理費用更低；第三，選擇指數化債券投資策略，有助於基金髮起人增強對基金經理的控制力，因為指數化債券組合的業績不能明顯偏離其基準指數的表現。

　　債券管理者採用指數化策略，首先要選定一個債券指數做依據，然後追蹤這個指數構造一個債券組合。

　　(1)區格方法。區格方法是構造反映一個債券指數的債券組合的最簡單的方法。

　　(2)最優化方法。這種方法是指債券管理者設計的指數化債券組合，不僅適應前面提到的區格分類，而且滿足其他約束，並且還要最優化某個目標。

　　(3)方差最小化方法。方差最小化方法需要使用歷史資料估計追蹤誤差的方差。在債券指數是大量債券的多樣化債券組合時，難於應用。 　　

　　現金流搭配策略是一種特殊類型的免疫策略。債券組合的管理者建立一個債券組合，它的現金流將用於支付每一個到期的負債現金流。這種策略適用於非水平收益率曲線發生非平行頻繁變化的情況，因為利率對債券組合沒有相反的影響。

　　這樣的現金流搭配的債券組合叫做專用債券組合。它沒有任何再投資現金流，即沒有再投資收益率風險。而且由於債券僅在到期時出售，所以也沒有利率風險。

　　與免疫策略相比，現金流匹配沒有持續期的要求，但要求在利率沒有變動時仍然需要對投資組合進行調整。同時，兩種策略的實施成本也有高低差異。現金流匹配策略為了達到現金流與債務的配比而必須投人高於必要資金量的資金，這一部分超額資金將以保守的再投資利率進行再投資；而多重時期免疫策略中，所有的再投資收益率都假設固定在較高的目標收益率上。因此，資產管理人需要在現金流匹配策略中無法和債務流匹配的風險與多重時期免疫策略中可能較低的成本這二者之間進行權衡。

　　面對各種債券投資組合管理策略，具體選擇哪一種策略，投資者需要根據市場的實際情況與自身需求來確定。

　　(一)經過對市場的有效性進行研究，如果投資者認為市場效率較強時，可採取指數化的投資策略

　　當投資者對未來的現金流沒有特殊的需求時，可根據自身可投資產品的範圍以及其他要求，確定作為參照的指數(投資期限、變現性、信用風險的控制等)，或者根據自身的情況建立一個獨立的指數，然後按照指數化投資的方法建立債券組合。同時建立組合的監控系統，監控追隨誤差與信用風險變化，在適當的情況下還可採取加強指數化的策略，進一步提高組合收益。

　　(二)當投資者對未來的現金流量有著特殊的需求時，可採用免疫和現金流匹配策略

　　此匹配策略需要同時考察市場的流通性。良好的流通性是實施免疫策略的必要保證，對於變現能力較差的債券，一定要在收益上給予補償。當市場收益率曲線出現非平行的變化時，投資者需要對組合進行適當的調整，以適應未來現金流的要求。在實施現金流配比的策略時，投資者往往要付出較高的成本，並要求市場有豐富的債券品種，且期限結構比較完整。

　　另外，當投資者認為市場效率較低，而自身對未來現金流沒有特殊的需求時，可採取積極的投資策略。實施積極的投資策略的關鍵在於投資者對市場利率水平的預期能力。投資者可根據未來預期與自身的風險承受能力建立債券投資組合靈活調整債券組合，爭取更大的收益。比如可根據市場間的差價進行套利，或在風險不變的情況下通過債券替換提高收益或提高凸性。