消极管理策略

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　　消极管理策略是债券组合管理者不积极寻求交易的可能性而企图战胜市场的一种策略。它的基本假设是债券市场是半强式有效市场，债券的现时价格准确地反映了所有公开能获得的信息。

　　免疫策略是被许多债券投资者所广泛采用的策略，目的是使所管理的资产组合免于市场利率波动的风险。采取这种策略时，管理者选择久期与他们负债(现金外流)的久期相等的债券组合，利用价格风险和再投资利率风险互相抵消的特点，保证管理者不受损失。

　　免疫策略通常被认为是消极投资策略。因此，购买这种债券组合一直要持有至到期日。构造免疫债券组合时，一般假定收益率曲线是水平的，或做平移，但实际变动要复杂得多。当收益率曲线变动时，债券的久期会改变，并且债券组合的久期也会改变。为了使债券组合具有免疫力，需要频繁地再调整、重新构造债券组合，这样的免疫策略是积极投资策略。

　　指数化投资策略的目标是使债券投资组合达到与某个特定指数相同的收益，它以市场充分有效的假设为基础，属于消极型债券投资策略之一。这种策略虽然可以达到预期的绩效，但往往放弃了获得更高收益的机会或不能满足投资者对现金流的需求。以下几种因素解释了债券指数化投资的动机：第一，经验证据表明积极型的债券投资组合的业绩并不好；第二，与积极型债券组合管理相比，指数化组合管理所收取的管理费用更低；第三，选择指数化债券投资策略，有助于基金发起人增强对基金经理的控制力，因为指数化债券组合的业绩不能明显偏离其基准指数的表现。

　　债券管理者采用指数化策略，首先要选定一个债券指数做依据，然后追踪这个指数构造一个债券组合。

　　(1)区格方法。区格方法是构造反映一个债券指数的债券组合的最简单的方法。

　　(2)最优化方法。这种方法是指债券管理者设计的指数化债券组合，不仅适应前面提到的区格分类，而且满足其他约束，并且还要最优化某个目标。

　　(3)方差最小化方法。方差最小化方法需要使用历史资料估计追踪误差的方差。在债券指数是大量债券的多样化债券组合时，难于应用。 　　

　　现金流搭配策略是一种特殊类型的免疫策略。债券组合的管理者建立一个债券组合，它的现金流将用于支付每一个到期的负债现金流。这种策略适用于非水平收益率曲线发生非平行频繁变化的情况，因为利率对债券组合没有相反的影响。

　　这样的现金流搭配的债券组合叫做专用债券组合。它没有任何再投资现金流，即没有再投资收益率风险。而且由于债券仅在到期时出售，所以也没有利率风险。

　　与免疫策略相比，现金流匹配没有持续期的要求，但要求在利率没有变动时仍然需要对投资组合进行调整。同时，两种策略的实施成本也有高低差异。现金流匹配策略为了达到现金流与债务的配比而必须投人高于必要资金量的资金，这一部分超额资金将以保守的再投资利率进行再投资；而多重时期免疫策略中，所有的再投资收益率都假设固定在较高的目标收益率上。因此，资产管理人需要在现金流匹配策略中无法和债务流匹配的风险与多重时期免疫策略中可能较低的成本这二者之间进行权衡。

　　面对各种债券投资组合管理策略，具体选择哪一种策略，投资者需要根据市场的实际情况与自身需求来确定。

　　(一)经过对市场的有效性进行研究，如果投资者认为市场效率较强时，可采取指数化的投资策略

　　当投资者对未来的现金流没有特殊的需求时，可根据自身可投资产品的范围以及其他要求，确定作为参照的指数(投资期限、变现性、信用风险的控制等)，或者根据自身的情况建立一个独立的指数，然后按照指数化投资的方法建立债券组合。同时建立组合的监控系统，监控追随误差与信用风险变化，在适当的情况下还可采取加强指数化的策略，进一步提高组合收益。

　　(二)当投资者对未来的现金流量有着特殊的需求时，可采用免疫和现金流匹配策略

　　此匹配策略需要同时考察市场的流通性。良好的流通性是实施免疫策略的必要保证，对于变现能力较差的债券，一定要在收益上给予补偿。当市场收益率曲线出现非平行的变化时，投资者需要对组合进行适当的调整，以适应未来现金流的要求。在实施现金流配比的策略时，投资者往往要付出较高的成本，并要求市场有丰富的债券品种，且期限结构比较完整。

　　另外，当投资者认为市场效率较低，而自身对未来现金流没有特殊的需求时，可采取积极的投资策略。实施积极的投资策略的关键在于投资者对市场利率水平的预期能力。投资者可根据未来预期与自身的风险承受能力建立债券投资组合灵活调整债券组合，争取更大的收益。比如可根据市场间的差价进行套利，或在风险不变的情况下通过债券替换提高收益或提高凸性。