公司價值分析法

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　　公司價值分析法也稱比較公司價值法，是通過計算和比較各種資金結構下公司的市場總價值來確定最佳資金結構的方法。最佳資金結構亦即公司市場價值最大的資金結構。

　　公司的市場總價值=股票的總價值+債券的價值

　　比較公司價值法根據資本結構的理論進行最優資本結構決策時，應綜合考慮資本成本和財務風險對企業價值的影響，通過比較不同資本結構下的公司價值，選擇公司價值最大時的資本結構。由於比較公司價值法全面考慮了資本成本和財務風險對公司價值的影響，以公司價值最大化作為確定最優資本結構的目標，因此符合現代公司財務管理的基本目標。

　　一般地，比較公司價值法的基本原理包括以下幾個步驟：

　　1、測算公司價值。根據資本結構理論的有關假設，公司價值實際上是其未來現金流量的現值。相應地，債券和股票的價值都應按其未來現金流量進行折現。

　　2、測算公司資本成本率。根據前述假定，在公司的總資本只包括長期債券和普通股的情況下，公司的綜合資本成本就是長期債券資本成本和普通股資本成本的加權平均數。

　　3、公司最佳資本結構的測算與判斷。分別測算不同資本結構下的公司價值和綜合資本成本，選擇公司價值最大、綜合資本成本最低的資本結構作為企業最優的資本結構。

　　理論假設：公司的債務全部是平價的長期債務，分期付息，到期還本，不考慮籌資費用。

　　（1）如果公司的債務是平價債務，分期付息，那麼，長期債務的賬麵價值就等於面值。

　　（2）由於負債受外部市場波動的影響比較小，所以一般情況下，負債的市場價值就等於其賬麵價值。

　　（3）要想確定公司的市場總價值，關鍵是確定股東權益的市場總價值，即公司股票的價值。

　　公司股票的價值就是指公司在未來每年給股東派發的現金股利按照股東所要求的必要報酬率摺合成的現值。假設公司在未來的持續經營過程中，每年的凈利潤相等，未來的留存收益率等於0，那麼，股利支付率就為100％，公司每年的凈利潤就等於公司每年給股東派發的股利，既然假設公司每年的凈利潤是相等的，那麼股利額就相等，那麼公司的股票就是零增長股票（固定股利股票），未來的現金股利折現就按照永續年金求現值，這個永續年金是股利額，也就是凈利潤。那麼：

　　式中，S為股票市場價值，EBIT為息稅前利潤，I為利息，T為所得稅稅率，Ks為普通股資金成本率。

　　其中，普通股資金成本率可用資本資產定價模型計算，即：

　　普通股資金成本率＝無風險報酬率＋公司的貝他繫數×（平均風險股票的必要收益率－無風險報酬率）

　　平價債務、無籌資費的債務資金成本＝i（1-T）

　　然後根據市場價值權數即可計算加權平均資金成本。

　　以公司價值最大化為標準比較確定公司的最佳資本結構

　　某公司息稅前利潤為500萬元，債務資金200萬元，債務資本成本為7%，所得稅稅率為30%，權益資金2000萬元，普通股的成本為15%，則公司價值分析法下，問公司此時股票的市場價值是多少？

　　解析：公司價值分析法下，股票市場價值=（EBIT-I）×（1-T）/Ks。本題給出債務資本成本為7%，而資本成本是稅後的，不可以直接用資本成本計算債務利息，需要將債務資本成本轉換成利率，再計算利息。由於題目沒有給出利率與資本成本的轉換，所以近似將稅前資本成本看成是債務利率，即債務利率為7%/（1-30%），則利息為200×7%/（1-30%），所以：

　　股票市場價值=[（EBIT-I）（1-T）]/KS=[500-200×7%/（1-30%）]×（1-30%）/15%=[500×（1-30%）-200×7%]/15%=2240（萬元）