市場情緒指數

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市場情緒指數(Sentiment Indicator)

　　市場情緒指數至今還沒有一個完整的定義，但是國際市場上情緒指數的研究已經成為一個熱點，許多研究表明市場情緒對資產定價起到積極作用，並用於觀察市場冷熱狀態，還有研究表明情緒對市場中的短期變動有很好的解釋作用。總體來說，市場情緒指數是反映市場上樂觀或悲觀程度的指標，是投資者心理的反應，也是投資者對市場表現的反應。市場情緒指數能夠反應出市場的總體趨勢，給投資者提供判斷的依據。

　　傳統的資產定價主要集中於基本面、公司面和巨集觀經濟範疇等因素，非理性投資者的交易行為使得市場價格趨於內在價值，但是實際上資產的未來價格往往難以達到經典金融理論所預期的價格，Black和DeLong(1986)年提出噪音交易者理論，認為如果存在一些交易者根據市場上的噪音信息而不是基本面信息來交易的話，資產價格就將會偏離其根據基本面計算出的內在價值。行為金融學家對這種經典理論進行了討論，認為投資者是受市場情緒的影響的，而且套利的作用是有限的，理性交易者和套利交易者並不一定有能力使得股價趨於基本面，互聯網泡沫以及納斯達克崩盤很好的印證了這兩個觀點，出奇高漲的投資者情緒推動90年代後期科技股價格膨脹至難以用基本面信息進行估值的程度。於是，更多的研究開始轉向用投資者的心理情緒對資產進行定價，他們假定市場上的投資者對情緒的反應是不一樣的，因而市場情緒具有定價功能，市場情緒的變化在短期內，比起基本面因素可能更好的解釋市場價格的變化行為。

　　Baker和Wurgler(2004)對投資者情緒如何影響橫截面股票收益進行了研究，發現市場情緒較低的時候，新上市股票、高波動股票、績差股、無紅利股票以及高速增長股的定價偏低，其相對收益較高；當情緒高漲的時候，情況剛好相反。Honcoop和Lehnert(2007)證明市場情緒對股票收益具有預測功能，當市場情緒樂觀時，成長股、小盤股、高杠桿股以及績優股能夠顯著獲得超額收益。進一步地，市場情緒指數可以為投資活動提供擇時信息，越是優良的市場情緒代理變數就越可以為投資提供擇時依據，甚至可以給出擇時策略。本文的後部分就給出了基於交易量偏差率指標而設計的擇時策略。

　　目前，人們多採用情緒代理指標去揣測市場情緒的變動，通過對這些代理指標的望聞問切、合成分解洞察市場內在的情緒脈搏。情緒代理指標通常分為直接指標和間接指標兩類。直接指標，通過直接調查投資者，得到其對市場的看法，形成相關指數；間接指標，通過統計市場交易數據，得到折射市場情緒的各種統計量。這兩類指標各有利弊，第一類雖然主觀直接，但存在樣本代表性不強、問卷失真的問題；第二類指標雖然客觀綜合，但也存在相對滯後、摻雜數據帶來噪音的問題。

　　1.機構方法這裡主要指的是一些研究機構運用調查、數量化計算等方法而設計的指數，國際上比較成熟的有摩根富林明投資者信心指數、statestreet投資者信心指數、臺灣的世新大學股票投資人情緒指數、美國密歇根大學消費情緒指數、ING情緒指數等等，我們對前三個指數情況進行簡介。

　　(1)摩根富林明投資者信心指數(JF Investor Confidence Index)是基於投資者調查以反應投資者情緒的指數，最早公佈於1990年代初的英國市場的投資者信心指數，我們以JF香港投資者信心指數為例來做簡單介紹，其是基於對投資者如何預期市場發展、他們的投資態度和決策，以及風險承受度等方面的調查，

　　(2)道富投資者信心指數(State Street Investor Confidence Index)不是基於調查的方法建立的，而是通過數量化方法對全球投資者的風險資產的變化情況進行直接估算，其比例占全球資產組合的15%，這個估計模型是哈佛大學的Ken.Froot教授和道富的Paul O'Connell研究設計的。該指數每個月的第二個至第四個星期二公佈。

　　(3)世新大學情緒指數仿效歐美問卷分為三部分，其中第一部分是樂觀指數，以調查投資人對未來前景的期望為主，第二部分為金融市場調查，第三部分關於投資心理與行為，每次可以針對特定的心理和行為進行調查與分析。

　　2.設計變數方法國際市場上還有很多通過設計而計算的情緒指數，包括Put/Call Ratio、VIX、Risk Appetite Index(RAI)、EMSI、Net Cash Flowinto Mutual Funds、Barron’s Confidence Index、Issuance Percentage等等方法，我們簡單介紹前四個指數。

　　(1)Put/CallRatio(PCR)，是指看跌期權合約交易量與看漲期權交易量的比值，在CBOE，每天會將所有個股以及指數期權的看漲和看跌期權彙總，並計算PCR，從美國的實際情況來看，市場中性時的PCR不是1，而是0.8左右，當升至1.1以上視為弱市，而降至0.7以下視為強市。

　　(2)VIX，也稱為投資者恐慌指數，是如今已被廣泛使用的情緒指數，它是基於S&P100指數期權運用B-S公式計算出來的隱含波動率，Whaley2000年研究發現，VIX指數包含了對1987年股災以及1998年長期資本管理公司的破產的預示。

　　(3)Risk Appetite Index(RAI)，是由Persaud(1996)設計的用於描述市場上投資者對風險的態度的指數，他認為短期內外匯市場上投資者的風險態度是決定收益的最重要因素，他用外匯收益和外匯風險的秩相關係數建立了風險偏好指數。這個指數主要用於衡量外匯市場的情緒指數。

　　(4)Equity Market Sentiment Index(EMSI)，是Bandopadhyaya和Jones(2005)，將RAI的方法運用於股票市場，選取242只股票分別計算收益率和波動率，然後計算收益率排序和歷史波動率排序的秩相關係數，從而設計了EMSI指數。