巴菲特的護城河理論

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巴菲特的護城河理論、巴菲特“經濟護城河”、巴菲特持久護城河理論

　　從字面上理解，護城河是為防禦敵人進攻而修築的依靠河水的防禦工事。

　　巴菲特在給投資者的信中常常喜歡強調“經濟護城河”的重要性：“你們不要忘記經營企業如同守城應當先考慮挖一條深溝，以便將盜賊隔絕在城堡之外……我們不一定要具備殺死惡龍的本領，只要躲開它遠一點就可以做得很好了”。

　　企業護城河是可以防止競爭對手進入市場的壁壘，以保證公司能持續創造價值。擁有護城河的公司必須能持續獲得超過其資本成本的收益，並獲得高出競爭對手平均值的經濟回報。可以創建防禦競爭者的護城河的要素包括：品牌、管理、供應側的規模經濟、網路效應、知識產權等。

　　巴菲特認定可口可樂、美國捷運、吉列等公司有寬闊的護城河，通過長期持有這些公司可以收益超群。巴菲特並未具體解釋怎樣發現護城河，但他告訴投資者經濟護城河是企業能常年保持競爭優勢的結構性特征，是其競爭對手難以複製的品質。與管理上的出類拔萃相比護城河更依賴於手中抓到的底牌是什麼，而不是怎麼出牌。^[1]

　　1993年，巴菲特在致股東信中首次提出了“護城河”概念，他說:“最近幾年可樂和吉列剃鬚刀在全球的市場份額實際上還在增加。他們的品牌威力、他們的產品特性以及銷售實力，賦予他們一種巨大的競爭優勢，在他們的經濟堡壘周圍形成了—條護城河。相比之下，一般的公司在沒有這樣的保護之下奮戰。就像彼得·林奇說的那樣，銷售相似商品的公司的股票，應當貼上這樣—條簽：競爭有害健康”

　　1995年，在伯克希爾的年度會議上，巴菲特對“護城河”的概念作了仔細的描述:“奇妙的、由很深、很危險的護城河環繞的城堡。城堡的主人是一個誠實而高雅的人。城堡最主要的力量源泉是主人天才的大腦；護城河永久地充當著那些試圖襲擊城堡的敵人的障礙：城堡內的主人製造黃金，但並不都據為己有。粗略地轉譯一下就是，我們喜歡的是那些具有控制地位的大公司，這些公司的特許權很難被覆制，具有極大或者說永久的持續運作能力。”

　　由此可見，產品特性、特許權、品牌、低成本等，都是“護城河”的主要來源。

　　馬克·塞勒斯對巴菲特持久護城河理論做了進一步完善，他認為，持久護城河是一種結構性的競爭優勢。就是說，如果你的競爭對手明知你的秘密卻仍然無法模仿的話，你就擁有了這種結構性競爭優勢，那才是真正的護城河。

　　企業護城河可以分為4大類9種類別，它們是:

　　第一類，無形資產護城河。包括了品牌護城河、專利護城河、政府授權壟斷護城河3種類別。這3類無形資產中，專利技術護城河由於容易被迭代、被模仿而相對較弱，它的力量常常被高估；而政府授權壟斷護城河相對比較強。

　　第二類，轉換成本護城河。就是對於客戶來說，轉移到競爭對手那邊去的成本比較高，或者手續非常麻煩。比如每個家庭的銀行存款賬戶，由於存款賬戶捆綁了每月扣繳水、電、氣費用，捆綁了還信用卡，捆綁了交電子商務支付平臺，所以一旦更換銀行存款賬戶，手續異常麻煩，導致了銀行存款轉化率只有15%左右。

　　第三類，網路效應護城河。就是由於互聯網的集聚效應，用戶越多，用戶越便利，對平臺企業來說護城河就越寬，用戶就越來越離不開。比如騰訊QQ、微信，如果有人做了一個類似QQ的即時通信新平臺，由於自己的親朋好友都在QQ上，你即使加入了新平臺，也會退出來。

　　第四類，成本優勢護城河。包括了優化流程護城河、獨特地理位置護城河、獨占資源護城河、較大規模護城河。由於優化商業模式、不可替代的地位位置和資源，遠遠超越行業絕大多數競爭對手的規模，而形成的絕對的成本優勢，叫成本優勢護城河。

　　按照這4個種類的護城河，我們可以找到許多優質的企業，但這時首先要對比各企業的歷史資本回報率。超群的資本回報率意味著企業可能擁有護城河，否則則意味著競爭優勢的匱乏，除非公司業務出現實質性變化。

　　其次要動用競爭分析工具，認真審查該企業資本回報率強勁的動力源泉所在。對篩選出的結果進一步分析，判斷比較各企業之間護城河的寬度和強度，對其未來保持高水平的資本回報率年限進行預測。

　　當然，在選股的過程中，還可以參考資產收益率、股本收益率等指標進行判斷，並使用市銷率、市凈率、市盈率、市現率等估值方法，進行分析預測。

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