巴菲特的护城河理论

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巴菲特的护城河理论、巴菲特“经济护城河”、巴菲特持久护城河理论

　　从字面上理解，护城河是为防御敌人进攻而修筑的依靠河水的防御工事。

　　巴菲特在给投资者的信中常常喜欢强调“经济护城河”的重要性：“你们不要忘记经营企业如同守城应当先考虑挖一条深沟，以便将盗贼隔绝在城堡之外……我们不一定要具备杀死恶龙的本领，只要躲开它远一点就可以做得很好了”。

　　企业护城河是可以防止竞争对手进入市场的壁垒，以保证公司能持续创造价值。拥有护城河的公司必须能持续获得超过其资本成本的收益，并获得高出竞争对手平均值的经济回报。可以创建防御竞争者的护城河的要素包括：品牌、管理、供应侧的规模经济、网络效应、知识产权等。

　　巴菲特认定可口可乐、美国捷运、吉列等公司有宽阔的护城河，通过长期持有这些公司可以收益超群。巴菲特并未具体解释怎样发现护城河，但他告诉投资者经济护城河是企业能常年保持竞争优势的结构性特征，是其竞争对手难以复制的品质。与管理上的出类拔萃相比护城河更依赖于手中抓到的底牌是什么，而不是怎么出牌。^[1]

　　1993年，巴菲特在致股东信中首次提出了“护城河”概念，他说:“最近几年可乐和吉列剃须刀在全球的市场份额实际上还在增加。他们的品牌威力、他们的产品特性以及销售实力，赋予他们一种巨大的竞争优势，在他们的经济堡垒周围形成了—条护城河。相比之下，一般的公司在没有这样的保护之下奋战。就像彼得·林奇说的那样，销售相似商品的公司的股票，应当贴上这样—条签：竞争有害健康”

　　1995年，在伯克希尔的年度会议上，巴菲特对“护城河”的概念作了仔细的描述:“奇妙的、由很深、很危险的护城河环绕的城堡。城堡的主人是一个诚实而高雅的人。城堡最主要的力量源泉是主人天才的大脑；护城河永久地充当着那些试图袭击城堡的敌人的障碍：城堡内的主人制造黄金，但并不都据为己有。粗略地转译一下就是，我们喜欢的是那些具有控制地位的大公司，这些公司的特许权很难被复制，具有极大或者说永久的持续运作能力。”

　　由此可见，产品特性、特许权、品牌、低成本等，都是“护城河”的主要来源。

　　马克·塞勒斯对巴菲特持久护城河理论做了进一步完善，他认为，持久护城河是一种结构性的竞争优势。就是说，如果你的竞争对手明知你的秘密却仍然无法模仿的话，你就拥有了这种结构性竞争优势，那才是真正的护城河。

　　企业护城河可以分为4大类9种类别，它们是:

　　第一类，无形资产护城河。包括了品牌护城河、专利护城河、政府授权垄断护城河3种类别。这3类无形资产中，专利技术护城河由于容易被迭代、被模仿而相对较弱，它的力量常常被高估；而政府授权垄断护城河相对比较强。

　　第二类，转换成本护城河。就是对于客户来说，转移到竞争对手那边去的成本比较高，或者手续非常麻烦。比如每个家庭的银行存款账户，由于存款账户捆绑了每月扣缴水、电、气费用，捆绑了还信用卡，捆绑了交电子商务支付平台，所以一旦更换银行存款账户，手续异常麻烦，导致了银行存款转化率只有15%左右。

　　第三类，网络效应护城河。就是由于互联网的集聚效应，用户越多，用户越便利，对平台企业来说护城河就越宽，用户就越来越离不开。比如腾讯QQ、微信，如果有人做了一个类似QQ的即时通信新平台，由于自己的亲朋好友都在QQ上，你即使加入了新平台，也会退出来。

　　第四类，成本优势护城河。包括了优化流程护城河、独特地理位置护城河、独占资源护城河、较大规模护城河。由于优化商业模式、不可替代的地位位置和资源，远远超越行业绝大多数竞争对手的规模，而形成的绝对的成本优势，叫成本优势护城河。

　　按照这4个种类的护城河，我们可以找到许多优质的企业，但这时首先要对比各企业的历史资本回报率。超群的资本回报率意味着企业可能拥有护城河，否则则意味着竞争优势的匮乏，除非公司业务出现实质性变化。

　　其次要动用竞争分析工具，认真审查该企业资本回报率强劲的动力源泉所在。对筛选出的结果进一步分析，判断比较各企业之间护城河的宽度和强度，对其未来保持高水平的资本回报率年限进行预测。

　　当然，在选股的过程中，还可以参考资产收益率、股本收益率等指标进行判断，并使用市销率、市净率、市盈率、市现率等估值方法，进行分析预测。

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