人民币汇率连续跌停

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人民币汇率连续跌停——贬值时代到来？

　　12月15日人民币对美元即期汇价，今日在6.3738元跌停，为连续12个交易日跌停。据中国人民银行授权中国外汇交易中心公布，2011年12月15日银行间外汇市场人民币汇率中间价为：1美元对人民币6.3421元。按照今日牌价计算，跌停价在6.3738。^[1]

　　自2005年汇改以来，人民币对美元汇率中间价屡创新高。但最近人民币对美元中间价却走出了一波反向行情，11月以来实际贬值0.5%。不同寻常的走势引发业界高度关注。

　　交易员会根据对目前形势的判断来调整头寸，大家都想多买美元，而没有人想卖，导致人民币屡次触及跌停。

　　“美元兑人民币连续多日触及涨停，主要反映了美元流动性的问题。一方面，临近年底，企业购汇以应付正常贸易往来的需求比较集中；另一方面，现在很多境外机构对新兴市场国家经济形势不看好，相当一部分原来流入这些国家的资金会抽离，也就是所谓的热钱外流。

　　央行和市场的这场“博弈”中，央行通过中间价引导人民币汇率稳中有升，市场则以大量美元买盘欣然接受人民币“跌停价”。

　　尽管“跌停”二字颇为刺激眼球，但人民币兑美元每日波动的幅度仅有千分之五，无形中夸大了人们对人民币贬值的印象。而实际情况是，从11月30日至12月9日，人民币兑美元以收盘价计算累计升值约0.2％。换而言之，人民币非但没有贬值，反而略有升值。造成外界印象和实际情形如此反差的“玄机”就在于，央行每日公布的中间价多数时候都远高于前一交易日收盘价。在这八个交易日中，人民币兑美元中间价从6.3482上升到6.3352，因此尽管每日收盘价均接近当日“跌停价”，但均比前一交易日要高或持平。

　　顺差减少是由结汇减少导致

　　外管局近期公布的数据显示，10月份银行代客售汇为1120.6亿美元，与前几个月相比变动不大，但银行代客结汇为1152.36亿美元，与前5个月平均在1350亿美元以上相比回落明显，10月顺差仅有32亿美元，环比减少228亿美元，创下该数据按月公布以来的新低。根据外管局数据可计算出，10月的收汇结汇率为61.67％，较9月的68.2％骤跌6.53个百分点；付汇售汇率63.7％，较9月的59.1％增 4.6个百分点，亦说明结售汇顺差的减少更多的是由结汇减少导致，而售汇虽有所上升，但尚不支持“热钱”大规模流出的说法。

　　外汇占款减少疑团

　　“境内外汇率产生价差，境外人民币更便宜，经常项下的贸易活动结算就会发生一个货币置换，比如与以前在境内收汇并结汇相比，出口商现在更愿意在境外收汇并结汇，在境外兑换的人民币再回到国内，或者以人民币存款的形式留在银行，或者用这些人民币在境内买美元。企业的这些行为都会导致外汇流入的减少，从而导致外汇占款的减少。”

　　预计未来几个月市场情绪仍然会起伏较大，因此人民币汇率也会持续波动。现在这种形势下，大家对美元偏好明显，人民币再出现跌停也正常

　　都在说国际资本外流，“外”到哪里去？是“官方外汇储备”之外，而非“关境”之外！说热钱从中国跑了，是不准确的！

　　12月6日央行“货币当局资产负债表”新增10月的数据显示，央行10月累计外汇占款余额为23.29万亿元，这不仅是八年来首见，而且与之前全部金融机构外汇占款减少248.92亿元之间产生了644.48亿元的差额。这644.48亿元去了哪里？“这些钱都到了央行以外的金融机构手里。在人民币出现贬值预期的情况下，金融机构会更愿意持有外汇，就会出现央行口径的外汇占款减少而全口径的外汇占款增加或者减少得比较少的情况。

　　自2007年5月21日以来，人民银行将外汇市场人民币兑美元交易价波动幅度设定为 0.5%——当日交易价距离当日中间价的偏离幅度不可超过0.5%。而最近几日市场收盘时，人民币兑美元的交易价基本都收在高出中间价接近0.5%的位置，相对中间价贬值接近0.5%。这一幅度逼近了波动区间边缘，让不少人认为人民币正在“跌停”，贬值严重。

　　当然，如果每日的中间价都是前一日的收盘价，那连续几个“跌停”下来，人民币确实会对美元大幅贬值。但关键是，汇率中间价与前一日交易收盘价是两回事。所谓中间价，是每日外汇市场开盘前，外汇交易中心向全部做市商询价后，计算出来的一个做市商报价的加权平均值。因此，中间价与前一日的交易收盘价关系不大。事实上，这二者之间经常会发生很大的偏离。

　　最近几天，每天的交易收盘价都相对当日中间价贬值接近0.5%，但第二天的中间价却又会相对前一日的收盘价升值接近0.5%。一来一去，近些天人民币兑美元汇率中间价一直变化不大，收盘价也稳定在6.36附近。因此，人民币对美元汇率虽然已连续多天“跌停”，但人民币对美元却基本没有贬值。

　　　由于欧美经济不景气，我国外贸出口形势不容乐观，市场普遍关注汇率变化对出口贸易的影响。目前一般认为，这会产生一定的有利影响。此外，人民币贬值预期，还将减轻热钱流入的压力，有利于抑制国内资本价格泡沫。

　　“如果人民币汇率继续回落，或者稳定，预计其影响要在春节后才会明显体现。”经营服装出口的王先生说，以服装出口为例，春节前的生产任务已经排满，即使接单，生产也要往春节后推。而且，在汇率变动较复杂时，外商往往会采取观望，不会贸然下单，短期内订单反而可能减少。

　　简单来说，就是因为人民币升值，外币相对贬值了，由于国内的航空公司主要赚取人民币来还外债，相对来说它们的外债随着人民币升值就减少了，因此而形成的账面上收益就是汇兑收益了。但是目前人民币的贬值预期，将成为航空公司的利好。市场纷纷预期人民币贬值将减少航空公司未来的汇兑收益而令净利润减少。

　　信诚基金经理李舒禾分析认为，人民币贬值将直接导致以人民币计价的QDII基金净值上升。QDII基金在投资过程中需要兑换为外币进行操作，而计价和结算又需要兑换回人民币，所以其投资期内的汇兑损益会计入QDII基金最终核算的投资收益中。因此一旦人民币进入贬值通道，将对QDII收益形成积极的稳定或增长作用。

　　2011年12月14日召开的中央经济工作会议中提出继续加强和改善宏观调控，促进经济平稳较快发展。继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。要根据经济运行情况，适时适度进行预调微调，综合运用多种货币政策工具，保持货币信贷总量合理增长，优化信贷结构，发挥好资本市场的积极作用，有效防范和及时化解潜在金融风险。

　　在探讨人民币升贬值的问题时，一定不能忽视中间价机制。由于央行牢牢掌握了人民币中间价的主动权，而中间价锁定了日内交易区间，因此中间价的升贬，直接决定了境内即期汇率的升贬，完全可以说，中间价就是人民币汇率波动的“牛鼻子”，只要中间价不贬值，则人民币最多只是触及交易区间下限，完全没有必要担心人民币贬值的问题。其实从12月以来，尽管即期价格连续跌停，但中间价始终企稳在6.33附近，人民币并没有贬值。

　　我们认为更值得关注的，是央行在近期人民币连续跌停压力下不同于往常的反应。过去几年间，每当人民币跌停或即将跌停时，央行往往扮演着“终极救赎者”的角色，会积极直接或间接地干预价格，以使即期汇率脱离交易区间下限。但在此轮人民币跌停潮中，市场没有看到央行的身影，多个交易日开盘后人民币迅速触及跌停，打开“跌停板”后，价格往往也徘徊在区间下限附近交易，这表明央行并没有像以往一样积极的干预价格，或者即使干预了，力度也是很弱的，考虑到中国有超过3万亿美元的外汇储备，这确实令人费解。

　　对这一新现象，我们认为央行可能在调整自身在外汇市场上的定位，正从价格的制定者向流动性的提供者转化，即不干预市场价格的波动，但在价格跌停，流动性枯竭后，透过直接或间接的管道，向市场提供流动性，以保证结售汇市场以及经济系统的正常运转。

　　或许这是央行在试探“水温”，即在不干预价格的情况下，市场价格究竟是如何波动的。在连续升值6年后，人民币寻找均衡汇率的问题十分迫切，此时减少人为干扰非常必要，只有这样才能充分发挥市场价值发现的功能。如果我们对央行调整自身定位的猜测是正确的，那么央行的举动或许正是对进一步完善人民币汇率形成机制所做的测试和铺垫，对于下一步央行的举措，虽然很难预料具体内容，但大方向应当是减少人为因素，增加市场对汇率的决定权重。

• 通常所说的人民币汇率是指美元兑换人民币的比率。汇率由国家外汇管理局统一制订和调整，并且，每日早晨通过新华社用中文、英文和法文发布。一切外汇买卖和对外结算，除另有规定外，都必须按照国家外汇管理局公布的汇价折算。我国人民币汇率的确定，则是完全独立自主的，不受任何外来的压力与影响。人民币汇价采用直接标价法，一般以100个外币单位为标准，折算为一定数额的人民币来标价的。人民币汇价有买入价、卖出价和现钞买入价三档。买入与卖出都是针对银行来说的，买入价是银行买入外汇的价格，卖出价是银行卖出外汇的价格。买卖价之间的差额为0。5%，作为银行的费用收入。

• 人民币涨跌停是指央行于每个工作日闭市后公布当日交易货币对人民币汇率的收盘价，作为下一工作日的中间价。 中国规定，人民币兑美元汇率日波幅不能超过中间价的0.5%，达到0.5%即为触及涨停或跌停。

• 人民币汇率中间价是即期银行间外汇交易市场和银行挂牌汇价的最重要参考指标。人民币对美元汇率中间价的形成方式是：中国外汇交易中心于每日银行间外汇市场开盘前向所有银行间外汇市场做市商询价，并将全部做市商报价作为人民币对美元汇率中间价的计算样本，去掉最高和最低报价后，将剩余做市商报价加权平均，得到当日人民币对美元汇率中间价，权重由中国外汇交易中心根据报价方在银行间外汇市场的交易量及报价情况等指标综合确定。

• 中间汇率亦称“外汇买卖中间价”，是指买入汇率与卖出汇率的平均数。

• 人民币升值