市场情绪

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什么是市场情绪

  市场情绪是指在证券市场中,大多数投资者的共同情绪。

  首先,它的核心概念是情绪。情绪理论中的认知观点强调情绪机能的认知基础,把情绪被建构为认知的结果。美国心理学家Schachter(1962)提出的情绪三因素理论认为,情绪的产生是由环境影响、生理状态、认知过程三种因素之间相互作用的结果,其中认知因素在情绪的产生中起关键作用。Schachter和另一位美国心理学家Singer于1962年设计的实验结果表明:生理唤醒是情绪激活的必要条件,但真正的情绪体验是由对唤醒状态赋予的“标记”决定的。这种“标记”的赋予是一种认识过程,个体利用过去经验和当前环境的信息对自身唤醒状态作出合理的解释,正是这种解释决定着产生怎样的情绪。所以,无论生理唤醒还是环境因素都不能单独地决定情绪,情绪发生的关键取决于认知因素。

  其次,市场情绪是群体的共同情绪。证券市场中的投资者,就社会科学的定义来说,并不是严格意义上的群体。群体动力学家Shaw(1981)[9]把群体定义为两个或更多互动并且相互影响的人。证券投资者显然满足数量上的要求并且也会相互影响,但他们没有严格意义上的互动。由于其庞大的规模,投资者之间的互动交流更多是在较小范围内进行,如熟识的人之间或同一个股票论坛里的网友之间,都存在互动关系。由此,证券投资者可以作为一个类群体或一种松散的、非正式的群体来研究。

  因此,市场情绪的内涵包含两个层面:其一,它是投资者对证券市场中各种信息认知的结果,其形成的关键是认知因素;其二,它是投资者群体的共同情绪,是群体成员通过投资过程中的互动且相互影响而产生的。

市场情绪的形成机理

  基于对市场情绪内涵的分析,其形成机理可以这样描述:对各种信息的认知,产生了投资者的个体情绪;投资者在证券市场中进行互动,个体情绪也随之通过群体的作用,形成共同的市场情绪。所以,市场情绪是分两个阶段形成的:个体情绪的形成和群体情绪的形成。

  (一)个体情绪的形成

  1.情绪唤醒模型

  美国心理学家Lindsay和Norman(1977)建立了一个情绪唤醒模型来解释情绪的形成,如图1所示。这个模型包括三个动力分析系统:第一个是对环境情景输入的信息的知觉分析。第二个是在长期生活经验中建立的对外部影响的内部模式,即对过去、现在和将来的期望、需要或意向的认知加工。第三个是现实情景的知觉分析与基于过去经验的认知加工之间进行比较的系统,称为认知比较器。认知比较器附带着庞大的神经系统和生化系统的激活机构,并与效应器官相联系。当现实事件与预期、判断相一致,事情将平稳地进行而没有情绪产生;若知觉分析与认知加工之间产生足够的不一致,比如未曾预期的或违背意愿的事件的出现,带来消极影响而让人无力应付的事物产生的时候,认知比较器就会发出信息,动员一系列神经过程,释放适当的化学物质,改变脑的神经激活状态,使身体适应当前情景的要求,这时情绪就被唤起了。所以,人类特有的认知过程同它所附带的庞大的生化机构形成一个反映活动的系统,该系统的工作就体现为情绪。

图1:情绪唤醒模型图
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图1:情绪唤醒模型图

  2.投资者个体情绪的形成

  根据情绪唤醒模型,投资者首先是对证券市场中各种信息进行知觉分析。由于投资者无法获得证券市场所有的信息,也不可能对所有的信息进行分析,而且无法处理复杂的判断。所以,行为金融学认为人们的实际决策过程很可能采用一种启发式(heuristic)的认知加工方式,就是利用非常简单的方法来简化复杂的问题。主要的启发方式包括:代表性法则(representativeness)、锚定与调整法则(anchoringandadjustment)、可利用性法则(availability)等。这种依据以往经验的知觉分析方式在很多情况下是一种能帮助人们迅速抓住问题本质的有效方法,但有时也会造成严重的偏差。

  对证券市场的知觉分析与基于过去经验的认知加工之间进行比较的过程就会产生投资者个体情绪。当现实事件与预期、判断相一致,事情将平稳地进行而没有情绪产生;若知觉分析与认知加工之间产生足够的不一致,比如未曾预期的或违背意愿的事件的出现,人无力应付消极影响的事物产生的时候,投资者情绪就被唤起了。由认知偏差所产生的投资者情绪可能导致投资者行为上的一些与所谓“理性”相偏离的特性,其中包括过度自信(overconfidence)、有偏的自我归因(self-contribution)、模糊厌恶(ambiguityaversion)、后悔厌恶(regretaversion)等等。

  (二)群体情绪的形成

  投资,从某种意义上来说,是一种博弈,而博弈的参与者就是市场内的所有投资者。随着投资者之间博弈的影响在证券市场中不断扩大,投资者的个体情绪在市场中通过群体作用而相互影响,逐渐形成了共同的市场情绪。

  1.市场系统

  从个体情绪演化为群体情绪的过程,是在证券市场中发生的。以行为金融学的角度,证券市场可以视为这样一个具有输入与输出的经济系统:输入市场的有资金、投资者行为、公司行为以及外部压力,输出市场的包括公司融资资金、投资者收益以及投资者反应,如图2所示。系统输出的公司融资资金会导致新的公司行为,投资者收益可能带来新的资金流入市场,投资者反应将会产生新的投资者行为。这样,作为一个系统,证券市场内在的基本状态是处于永恒的运动之中——关系不断形成,又不断被打破,市场内部不断相互作用,系统内部投资者与群体的相对地位不断发生变换。系统的整体性使其具有保持稳定状态的倾向。证券市场的均衡状态是一种动态均衡,并且可以在价值上获得自我调整式的增长。每位投资者都对市场的均衡状态具备自己的看法,然后在他们认为适宜的时机进入或离开市场。因为他们并不知道在短期内达到均衡的时点,他们不断地买进卖出,直到有人认为股票价格已经严重偏离价值。然而对不同投资者而言均衡状态的意义不同,因此,市场永远保持一种运动的状态。

图2:市场系统示意图
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图2:市场系统示意图

  投资者通过观察其他投资者的行为来判断他们的心理状态。当每个投资者都努力保持完全理性并试图看透市场系统内部其他人的心理时,他们之间的行为就会出现互相干扰相互影响的情况。这时,个体的内心世界通过投资行为与外在市场不断地相互作用。由于这种相互作用及市场压力,市场系统在运动中趋于均衡,市场情绪在这一过程中一起变化。同时,这种变化又会反过来作用于个体的投资行为。

  2.感染效应

  在市场系统中,情绪的群体作用主要表现为感染效应。感染效应是指群体中的个人受到他人或整个群体的影响和压力,不由自主地产生相应的情绪反应,而且这种情绪会在群体中相互感染。在群体的情境下,个人有时候会失去对自己行为负责的感觉,忘记社会规范,控制力减弱,社会心理学家Postmes和Spears(1998)称这种现象为去个性化(deindividuation)。这时,投资者的行为几乎完全受情绪的支配,特别是当其他投资者具有类似的态度、信念和价值观时,情绪的感染效应就最有可能发生。在这一过程中,情绪的相互感染是通过投资者之间交换各自对信息的认知而产生的观点态度来进行的,而投资者情绪是包含于各自的观点态度之中的。投资者的情绪会在其他人身上引起同样的情绪,反过来,其他人的情绪又会去加强他的情绪,如图3所示。投资者情绪通过投资行为的相互模仿,在群体中相互感染,并强化彼此的反应,以至形成群体共同的情绪。

图3:感染效应示意图
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图3:感染效应示意图

  3.市场情绪的形成

  证券市场不可避免地存在变化,市场情绪也会随之不断往复变化。当市场价格不断创下新高时,投资者由于自身对信息的认知偏差而过度重视利好信息,产生乐观情绪,认为一切看起来都非常美好,股票价格肯定仍将继续上涨,觉得似乎谁都不会遭受损失。在投资者群体中,即使开始有一部分人表现出对未来的担忧,也会屈从于股票价格持续上涨带来的心理压力,改变自己的心态,与大多数人保持一致。这种乐观情绪在投资者个体与群体之间不断相互作用相互感染,最终形成共同的市场情绪。股价被乐观情绪不断推高,直到大家觉得股票价值被高估。这种狂热之后随之而来的便是市场价格的持续下降,悲观情绪开始出现,投资者认为市场上几乎没有投资机会,这种下跌肯定是由于其他投资者得到了某些内幕消息而卖出股票造成的,对市场中的利空信息反应过度,即使出现了利好的信息也置之不理。同样地,市场的压力改变着某些投资者的判断,使大家对未来的预期趋于一致。悲观情绪逐渐替代前期的乐观情绪,通过投资者之间相互感染,市场情绪又一次形成。证券市场随即进入低迷期,直到乐观情绪重新出现,推动市场再次进入上升通道

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