資產價格渠道理論

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什麼是資產價格渠道理論

  資產價格渠道理論認為:貨幣政策將通過影響各種金融資產的價格,尤其是股票的價格來傳導到實體經濟,從而達到貨幣政策的最終目標。資產價格渠道下主要有托賓的Q理論以及莫迪利安尼的財富效應論。[1]

資產價格渠道的主要理論

  1.托賓的Q理論[2]

  美國凱恩斯學派新古典綜合派的主要代表人物之一詹姆斯·托賓認為:貨幣政策將通過影響股票價格進而作用於實際經濟變數,從而使貨幣政策的最終目標得以實現。Q理論的提出有嚴格的假設條件:

  (1)每個經濟主體都會根據一定的經濟原則,自主而又快速的變換自身的資產結構;(2)金融市場是完善的,市場可以提供豐富的金融資產投資者選擇;(3)金融資產之間完全可替代。

  在以上假設條件下,托賓設Q=公司市值∕重置成本。若Q>1,則說明公司的市值高於重置成本,在此情形下,公司能通過發行少量的股票即可籌得較多的資本,併購買相對便宜的新投資品,於是公司的投資支出會增加。若Q﹤1,則與之相反。在托賓的Q理論指導下,貨幣當局採取寬鬆貨幣政策的傳導過程便可以簡單闡述如下:

  M↑→i↓→Pe(金融資產價格)↑→Q↑→I↑→Y↑

  托賓認為貨幣政策的鬆緊,影響股票價格,進而影響公司的市值,最終導致公司的投資和產出發生變化,從而實現貨幣政策的最終目標。同時,我們也應該看到貨幣政策變化並不是導致股票價格變化的唯一因素,還有其他因素的變動也會影響股票價格,從而影響Q值的大小,貨幣政策和Q值之間未必存在著必然的或者說是唯一的因果關係,並且Q理論中,嚴苛的假設條件也必將成為理論指導現實的一個真實阻礙。不僅如此,資本市場完善是Q理論發揮作用必不可少的因素,而資本市場的發展程度參差不齊。

  2.莫迪利安尼的財富效應論[2]

  作為新古典綜合派的又一位代表人物,莫迪利安尼的思想跟托賓的理論有著異曲同工之妙。如果說托賓的Q理論是從公司的市值考慮,那麼莫迪利安尼的理論則是從經濟主體的財富增減變化出發。根據莫迪利安尼的理論,消費者消費支出取決於經濟主體的財富多少,而經濟主體的財富可以分為人力資本真實資本和金融財富。而他同時認為,經濟主體的金融財富的主要形式是普通股票,這樣央行貨幣政策會影響股票價格,會導致經濟主體金融財富的增加或者減少,於是他們支出的意願將會隨之增加或減少,從而引起國民收入的變化。若以擴張性貨幣政策為例,則其傳導過程如下:

  M↑→i↓→Pe(金融資產價格)↑→FW(金融財富)↑→C(消費)↑→Y↑

  3.匯率渠道理論[1]

  貨幣供應量增加,本國的短期名義利率將下降,在存在價格粘性的情況下,這意味著短期真實利率將下降,從而對本國貨幣的需求也將下降,本國貨幣就會貶值。本國貨幣貶值使得本國產品比外國產品便宜,因而使凈出口上升,最終導致總產量的上升。

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參考文獻

  1. 1.0 1.1 第十八章貨幣政策的傳導機制.貨幣金融學[M].上海財經大學出版社,2006-09-01.
  2. 2.0 2.1 劉國霞.西方貨幣政策傳導渠道理論綜述[J].區域金融研究,2012,(6).
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