资产价格渠道理论

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什么是资产价格渠道理论

  资产价格渠道理论认为:货币政策将通过影响各种金融资产的价格,尤其是股票的价格来传导到实体经济,从而达到货币政策的最终目标。资产价格渠道下主要有托宾的Q理论以及莫迪利安尼的财富效应论。[1]

资产价格渠道的主要理论

  1.托宾的Q理论[2]

  美国凯恩斯学派新古典综合派的主要代表人物之一詹姆斯·托宾认为:货币政策将通过影响股票价格进而作用于实际经济变量,从而使货币政策的最终目标得以实现。Q理论的提出有严格的假设条件:

  (1)每个经济主体都会根据一定的经济原则,自主而又快速的变换自身的资产结构;(2)金融市场是完善的,市场可以提供丰富的金融资产投资者选择;(3)金融资产之间完全可替代。

  在以上假设条件下,托宾设Q=公司市值∕重置成本。若Q>1,则说明公司的市值高于重置成本,在此情形下,公司能通过发行少量的股票即可筹得较多的资本,并购买相对便宜的新投资品,于是公司的投资支出会增加。若Q﹤1,则与之相反。在托宾的Q理论指导下,货币当局采取宽松货币政策的传导过程便可以简单阐述如下:

  M↑→i↓→Pe(金融资产价格)↑→Q↑→I↑→Y↑

  托宾认为货币政策的松紧,影响股票价格,进而影响公司的市值,最终导致公司的投资和产出发生变化,从而实现货币政策的最终目标。同时,我们也应该看到货币政策变化并不是导致股票价格变化的唯一因素,还有其他因素的变动也会影响股票价格,从而影响Q值的大小,货币政策和Q值之间未必存在着必然的或者说是唯一的因果关系,并且Q理论中,严苛的假设条件也必将成为理论指导现实的一个真实阻碍。不仅如此,资本市场完善是Q理论发挥作用必不可少的因素,而资本市场的发展程度参差不齐。

  2.莫迪利安尼的财富效应论[2]

  作为新古典综合派的又一位代表人物,莫迪利安尼的思想跟托宾的理论有着异曲同工之妙。如果说托宾的Q理论是从公司的市值考虑,那么莫迪利安尼的理论则是从经济主体的财富增减变化出发。根据莫迪利安尼的理论,消费者消费支出取决于经济主体的财富多少,而经济主体的财富可以分为人力资本真实资本和金融财富。而他同时认为,经济主体的金融财富的主要形式是普通股票,这样央行货币政策会影响股票价格,会导致经济主体金融财富的增加或者减少,于是他们支出的意愿将会随之增加或减少,从而引起国民收入的变化。若以扩张性货币政策为例,则其传导过程如下:

  M↑→i↓→Pe(金融资产价格)↑→FW(金融财富)↑→C(消费)↑→Y↑

  3.汇率渠道理论[1]

  货币供应量增加,本国的短期名义利率将下降,在存在价格粘性的情况下,这意味着短期真实利率将下降,从而对本国货币的需求也将下降,本国货币就会贬值。本国货币贬值使得本国产品比外国产品便宜,因而使净出口上升,最终导致总产量的上升。

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参考文献

  1. 1.0 1.1 第十八章货币政策的传导机制.货币金融学[M].上海财经大学出版社,2006-09-01.
  2. 2.0 2.1 刘国霞.西方货币政策传导渠道理论综述[J].区域金融研究,2012,(6).
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