貨幣政策操作目標

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什麼是貨幣政策操作目標[1]

  貨幣政策操作目標是指中央銀行每日都會密切控制,但又不是中央銀行直接使用的政策工具變數。

貨幣政策操作目標的種類[2]

  操作目標由中央銀行直接控制,代表了貨幣衝擊傳導的第一步。中央銀行是基礎貨幣的唯一供應者,可以控制它的價格(如短期利率),或者它的數量(如基礎貨幣或它的一個組成部分——銀行儲備、凈國際儲備、凈國內資產等)。如果中央銀行能夠及時獲得市場情況的完全信息,以價格或數量為操作目標具有相同的意義。

  由於基礎貨幣供求的不確定與不穩定性,當中央銀行以數量為目標時會導致貨幣市場利率的波動,中央銀行資產負債表的變化是外生的;而當以短期利率為目標時會導致基礎貨幣的波動,中央銀行資產負債表的變化是內生的。如圖所示,在以利率為目標的(1)、(2)兩種情況下,貨幣供求的衝擊使基礎貨幣數量產生波動,如B0B1B0B2;而在以基礎貨幣為目標的(3)、(4)兩種情況下,貨幣供求的衝擊使利率水平產生波動。

Image:货币冲击与货币政策操作目标的选择.jpg

  當前,大多數工業國家的中央銀行,以及大多數轉軌及新興市場國家的中央銀行以短期利率為操作目標,而貨幣市場不發達或以貨幣總量為中介目標的國家以基礎貨幣數量為操作目標。對操作目標水平的調整不僅可以取得與貨幣政策最終目標一致的貨幣條件,而且可以吸收或投放由流動性產生峰谷或峰底的資金變動,以達到日常流動性管理的目的。

  短期利率便於監測並容易被公眾理解,政策變化的信號容易辨認,具有很強的指示效應。同時,政策效應還可以通過貨幣渠道或資產負債表途徑傳導,因為調整利率會促使銀行調整其資產組合,包括它們的貸款行為。穩定的貨幣市場利率便於銀行的流動性管理。基礎貨幣為操作目標的先決條件貨幣乘數貨幣需求函數等相對穩定,金融自由化和技術革新一般會導致這一穩定關係的變化。因而越來越多處於過渡階段及新興市場國家的中央銀行更願意以短期利率為操作目標,大多數工業國家從20世紀70年代早期開始瞄準貨幣市場利率。

  與短期利率相對照,當貨幣市場無效或沒有很好發展,數量指標貨幣政策傳導機制中起著決定性作用,一般選擇數量變數作為操作目標。缺乏有效的貨幣證券市場會使貨幣衝擊主要通過數量的變化傳導,因而數量目標一般是貨幣市場欠發達國家的操作目標,其中許多國家有資本流動限制和金融管制,使貨幣乘數和貨幣需求具有穩定性。在轉型階段,貨幣需求和乘數關係不穩定,短期利率和通貨膨脹間變化關係不明確時,操作目標在數量和利率目標間的選擇尤其困難。在市場波動、資本外逃或出現銀行危機時,數量目標比利率目標有優勢,允許利率的自動調整以起到穩定匯率的緩衝作用。

  中央銀行採用的中介目標或指示變數也影響操作目標的選擇。價格變數在任何貨幣政策中介目標策略下均可用作操作目標,而瞄準數量變數只適用於貨幣中介目標,特定條件下也適用於匯率中介目標。

  如果貨幣市場和金融工具不發達,中央銀行沒有間接的貨幣政策工具達到利率目標;或者當高通脹發生,貨幣總量增長與通脹間緊密聯繫時,控制住基礎貨幣就控制了貨幣供應量,進而控制了通貨膨脹,選擇基礎貨幣為操作目標更具有優越性。而當貨幣乘數強烈波動破壞了基礎貨幣與貨幣總量間的穩定關係時,短期利率就可作為良好的操作目標。當基礎貨幣需求的利率彈性很低時,以短期利率為操作目標也是可取的。

  當一個國家處於從固定匯率制浮動匯率制轉軌的進程中時,有時會同時採用匯率和貨幣目標。為了同時實現貨幣目標和匯率目標,中央銀行必須採取沖銷干預的措施。

貨幣政策操作目標的原則[3]

  貨幣政策操作目標為了檢驗貨幣政策目標實現過程中的效果,並有針對性地採取矯正措施,就要選擇一些有關的近期指標,作為評價政策效果的依據。這些近期指標即近期所要達到的經濟數值,通常稱之為中間目標或操作目標。

  經濟發展中與貨幣及貨幣政策有關的經濟指標很多,那麼究竟應選擇哪些經濟變數作為評估貨幣政策效果的基本參數?這就有一個選擇操作日標的問題。一般來說,在選擇操作目標時應堅持以下幾條原則:

  (1)操作目標與終極目標之間具有內在的、本質的聯繫,操作目標變動對終極目標的變動趨勢具有預見性,因而能為矯正終極目標實現過程中的偏差提供可靠依據.

  (2)操作日標能夠完全被中央銀行所掌握,便於政策工具對其操縱;

  (3)操作目標所需的各種經濟指標能夠既便掂又準確,便於搜集、整理和加工:,使其迅速轉變為政策目標的重要參數。

貨幣政策操作目標的選擇[4]

  

  (一)超額準備金

  在發達市場經濟國家的銀行體系中,超額準備金商業銀行的資產業務規模有很重要的影響。在一般情況下,超額準備金增加,意味著該銀行的潛在放款或投資能力增強。但在這部分準備金未運用之前,超額準備金數額越大,潛在利息損失也就越大。在相反的情況下,也會出現相反的作用或效果。由此可見,超額準備金作為中介指標,其相關性是相當理想的。但是超額準備金的多少,是由商業銀行根據業務狀況及財務狀況,以及對經濟形勢的判斷決定的,中央銀行當局對之不易測度和控制

  (二)基礎貨幣

  它是中央銀行直接控制的金融變數,也是銀行體系的存款擴張、貨幣創造的基礎。作為貨幣政策中介指標,基礎貨幣可以很好地滿足可測性和可控性的要求,因而不少國家將它視為較理想的近期指標。西方貨幣政策的作用過程見下圖。

Image:西方货币政策的作用过程.jpg


參考文獻

  1. 戴世巨集編著.一藍子匯率的理論與實踐.中國金融出版社,2007年08月第1版.
  2. 陸前進,盧慶傑著.中國貨幣政策傳導機制研究.立信會計出版社,2006.12.
  3. 崔建軍 崔寶堂等.簡明貨幣銀行學.陝西人民出版社,1990年07月第1版.
  4. 崔建軍著.研究生創新教育系列教材 金融調控論.西安交通大學出版社,2006年02月第1版.
  
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