貨幣衝擊

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貨幣衝擊(Monetary Shocks)

　　貨幣衝擊是指資本流入對本國實際貨幣需求的衝擊。

　　貨幣衝擊一般首先影響到的是一般價格水平，因此經濟人要經過一段時間才能分辨這種變化不是相對價格變化而是總需求變化，因此，在短期內，貨幣衝擊的確可以起到改變均衡產出的作用。但在長期，人們總會意識到系統性貨幣政策調整的規律，並對自己的預期進行相應的修正，從而使得關於總需求的預期與實際總需求的變化相一致，在這種情況下，總產出水平將始終維持不變，貨幣政策只能改變價格，而不能改變實際均衡產出，這一結論也被稱為“貨幣中性論”。

　　貨幣部門的衝擊主要來源於貨幣需求的移動，對匯率預期的改變以及由於隨意的債券市場干預所導致的貨幣供給的變化。根據巨集觀經濟學的基本原理，貨幣資本市場的調整是瞬時的而商品市場的調整則是緩慢的事實，均衡在貨幣市場要比在實體部門更快的實現（Dornbusch,1976）。

　　考慮目前中國的情況，在釘住“一籃子”參考貨幣的匯率制度下，由於存在預期到的貨幣升值，這會導致圖3中的MM線的左移。由於本國利率高於世界利率所導致的對外國貨幣需求的不足只能通過外匯儲備增加的途徑來加以化解，而不會對實體經濟造成任何實際影響。但若中國此時實行的是浮動匯率制度，預期到的匯率升值則必然導致MM線的向下移動，貨幣會即刻升值，一個新的在Y⁰正上方的貨幣市場均衡將在M₁M₁上形成。

　　根據Dornbusch（1976）的匯率超調理論，如果產品市場的調整要比貨幣市場要緩慢的多，則此時存在名義匯率的超調。由於升值導致的產品出口競爭力的下降必然會降低國民收入到Y¹。並且導致資本的大量流入來彌補經常項目可能出現的赤字，在中國由於存在資本項目的管制，可能其會以“熱錢”（Hot Money）的形式偷偷進入。

　　匯率越靈活，由於貨幣衝擊導致的匯率對國內物價和真實貨幣供給的擴張效應就越大。而升值的價格效應將隨著MM線回移至原來的位置而逐漸消退。當調整結束時，匯率將會被重估至真實匯率為1的水平，逆轉初始由於名義貨幣升值導致的競爭力下降，國民收入也會伴隨著價格水平的下降而下降。

　　另外，如果貨幣衝擊來源於央行的貨幣市場干預行為，比如通過購買國內債券來實現貨幣擴張則會導致與前面的匯率升值正好相反的效果。此時，隨著貨幣的擴張，MM線右移，國內利率低於世界利率平價。在釘住匯率制下，中央銀行通過外匯市場的干預運用外匯儲備來滿足對外匯的過多需求，這將即刻抵消貨幣供給擴張的效果和MM線則保持不變。因此，國民收入將始終保持在Y⁰水平，價格也將保持不變，這和Mundell Fleming模型下，在固定匯率制下，貨幣政策無效僅會改變中央銀行資產負債表的結論是一致的。而在浮動匯率制下，貨幣擴張會暫時導致MM線的移動，名義匯率的貶值和出口競爭力的提高，這會增加凈出口和經濟的再生產，並最終導致實際國民收入暫時上升到Y¹的水平。反之，一個偏軟的匯率會提高國內的價格水平並縮減實際貨幣供給。當升值的價格效應消退後，MM線將返回原來的初始位置，補償由於匯率升值造成的真實收入損失。雖然貨幣政策在短期內是一種有效的穩定經濟的工具，但匯率效應的調整速度越快，貨幣政策實現經濟穩定的能力就越弱。匯率是一國經濟體系當中的一個關鍵變數，匯率制度的選擇是一個十分關鍵和敏感的問題。任何一種匯率制度都有其優缺點，因此，匯率制度的選擇應該是一個動態的過程，必鬚根據國內經濟形勢和國際經濟環境的變化而做出調整。我國人民幣的匯率改革應該根據“建立健全以市場供求為基礎的、有管理的浮動匯率體制，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩定”的匯率改革目標，堅持“主動性、可控性和漸進性”的匯率改革原則，根據我國的實際經濟情況的需要和世界經濟環境的變化，有條不紊地推進我國人民幣的匯率機制改革，使人民幣匯率機制能夠真正地有助於我國金融體制改革和社會主義市場經濟的建立。