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融資順位理論

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什麼是融資順位理論

  融資順位理論是指由於公司經理人與外部投資人存在信息不對稱的現象,使得公司在進行融資決策時,偏好優先使用交易成本最小的資金來源,亦即保留 盈餘,其次為舉債,最後才考慮使用發行新股的方式。

融資順位理論的內容

  Myers在1984年做了最初的闡述,他認為,在資本市場中,假若投資者擁有的關於公司資產價值的信息比公司管理者少,那麼公司的股票價值將被市場錯誤估計。如果此時公司需要發行股票為新項目融資,市價低估問題將十分嚴重,以至於新的投資者可以獲取遠大於新項目凈現值NPV的價值,從而導致現有股東凈損失。因此在這種情況下,即使NPV>0,這一項目也應該被拒絕。但如果公司用不是被嚴重低估的債券來為新項目融資,則這種情況便可以避免。比如,內部基金,或無風險債券,就不存在價值低估問題,因而比發行股票更有利於公司。即使是低風險的債券,也會優於股票。他將這種情況稱之為“PeckingOrderTheoryofFinancing”即資本結構服從於公司新融資的需要,首先考慮內部籌資,然後是低風險債券,最後才考慮發行股票。這便是融資順位理論最初的含義。該理論假設企業有三種可利用資金來源:保留盈餘負債權益。保留盈餘沒有逆選擇問題。權益受到較嚴重逆選擇問題,負債則較不嚴重。從外部投資者觀點,權益比負債風險要來得大,相對的,逆選擇風險溢酬也較大,外部投資者期望報酬率較高。從企業內部觀點,保留盈餘相對負債要來得好,負債又比權益要好,當企業內部資金不足以滿足資金需求時,企業才會考慮向外融資,主要是由於外部發行成本較高,因此企業會先以舉債作為主要的外部融資方式,最後才是權益發行。所以企業的負債比率會提高。當企業內部資金多於資金需求時,企業不會向外融資,反而會將多餘的資金償還債務,且隨著企業資本的累積,使得企業的負債比率下降。

  在理論研究方面,國內外學者主要從融資成本和信息不對稱角度出發得到了較為普遍的企業融資順位結論。根據Myers(1984)的觀點,融資順位理論有以下幾個結論:

  1.公司沒有目標資本結構

  2.外部融資成本大於內部融資成本,所以公司不願意以低價發行新股,因而放棄凈現值為正的投資計劃,產生投資不足的現象。外部融資成本包括管理成本、承銷成本、新證券價值被低估成本以及信息不對稱所產生的成本。

  3.負債融資優於權益融資,一旦公司必須籌措外部融資時,則先發行安全性的證券,再發行風險性證券。

  4.權益資金分成內部權益資金與外部權益資金,在融資順位中,內部權益資金為最優先的融資來源,而外部權益資金為最後的融資來源。

  5.每一公司的負債比例反映對外部融資的累積需求,同時也反映了該公司的獲利性、股利政策以及投資機會

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