社會融資規模
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社會融資規模（Aggregate Financing to the Real Economy）
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什麼是社會融資規模[1]
社會融資規模(又稱社會融資總量或社會融資總規模)，是指一定時期內實體經濟從金融體系獲得的資金總額。
社會融資總量，就是金融業對實體經濟的年度新增融資總量，既包括銀行體系的間接融資，又包括資本市場的債券、股票等市場的直接融資。
社會融資規模的內涵主要體現在三個方面一是金融機構通過資金運用對實體經濟提供的全部資金支持，即金融機構資產的綜合運用，主要包括人民幣各項貸款、外幣各項貸款、信托貸款、委托貸款、金融機構持有的企業債券、非金融企業股票、保險公司的賠償和投資性房地產等。二是實體經濟利用規範的金融工具、在正規金融市場、通過金融機構服務所獲得的直接融資，主要包括銀行承兌匯票、非金融企業股票籌資及企業債的凈發行等。三是其他融資，主要包括小額貸款公司貸款、貸款公司貸款、產業基金投資等。
社會融資規模反映的是我國實體經濟從境內金融機構獲得的融資總量，而外匯占款、外商直接投資屬於外部資金流入，因此不應計算在內。
社會融資規模是全面反映金融與經濟關係，以及金融對實體經濟資金支持的總量指標。社會融資規模是指一定時期內(每月、每季或每年)實體經濟從金融體系獲得的全部資金總額，是增量概念。這裡的金融體係為整體金融的概念，從機構看，包括銀行、證券、保險等金融機構；從市場看，包括信貸市場、債券市場、股票市場、保險市場以及中間業務市場等。具體看，社會融資規模主要包括人民幣貸款、外幣貸款、委托貸款、信托貸款、未貼現的銀行承兌匯票、企業債券、非金融企業境內股票融資、保險公司賠償、投資性房地產和其他金融工具融資十項指標。隨著我國金融市場發展和金融創新深化，實體經濟還會增加新的融資渠道，如私募股權基金、對沖基金等。未來條件成熟，可會將其計入社會融資規模。
社會融資規模是一個“流量”的概念，即代表一定時期內各項指標的凈增量。從其構成來看，銀行貸款仍是社會融資規模最重要的組成部分，但占比在逐年下降。比如，2002年新增銀行貸款占社會融資規模的95.5%，但2013年3季度降至52.1%，表明過去十年以票據融資、信托融資、委托貸款等為代表的非銀行融資成為越來越重要的資金來源。[2]
社會融資規模的統計主要有四項原則：即居民原則、金融原則、合併原則和增量統計與計值原則。
一是居民原則。社會融資規模的持有部門和發行部門均為居民部門。按照居民原則，外商直接投資、外債和外匯占款均不計入社會融資規模。
二是金融原則。按照金融原則，國債發行不計入社會融資規模。因為國債發行的主體是政府，國債的發行與兌付屬於財政政策的範疇。
三是合併原則。社會融資規模包括各種金融機構、金融市場通過直接或間接方式向實體經濟提供的資金支持。因此，在統計社會融資規模時，要將金融機構相互間的債權和債務關係合併處理。在數據彙總方面，金融機構之間的債權和所有權關係相互軋差，不重覆計算。例如，金融機構之間相互持有的股權、相互持有的債券等等，都不計入社會融資規模。
四是增量統計與計值原則。社會融資規模是增量概念，為期末、期初餘額的差額，也可以是當期發行或發生額扣除當期兌付或償還額的差額。
社會融資規模是一個較新的概念，2010年底中央經濟工作會議首次提出“保持合理的社會融資規模”。
2011年初以來，“社會融資”一詞出現在與金融調控有關的敘述中。1月初，中國人民銀行召開年度工作會議，提出“保持合理的社會融資規模”。1月30日央行公佈的《2010年第四季度貨幣政策執行報告》進一步提出，“在巨集觀調控中需要更加註重貨幣總量的預期引導作用，更加註重從社會融資總量的角度來衡量金融對經濟的支持力度，要保持合理的社會融資規模，強化市場配置資源功能，進一步提高經濟發展的內生動力。”
社會融資規模將成為未來貨幣政策制定過程中的一個重要參考指標。從長期來看，隨著金融深化和發展，我國以間接融資為主的融資體系將發生變化，直接融資規模及所占比重會逐漸增加。而“十二五”期間，推動利率市場化以及金融創新等舉措的出台，也將推動直接融資的發展，因此從調控銀行信貸總量到控制社會融資總量是一種發展趨勢。
1.全面反映社會融資規模的總量
隨著我國金融市場快速發展，金融與經濟關係發生較大變化，理論研究與政策操作都需要能全面、準確反映金融與經濟關係的全口徑統計指標。傳統的金融與經濟關係，一般是指銀行體系通過其資產負債活動，促進經濟發展和保持物價水平基本穩定，在金融機構資產方主要體現為新增貸款對實體經濟的資金支持，負債方主要體現為貨幣創造和流動性增加。目前人民幣貸款是指銀行業金融機構向實體經濟發放的一般貸款及票據貼現，它反映了銀行業對實體經濟的資金支持。近年來，我國金融總量快速擴張，金融結構多元發展，金融產品和融資工具不斷創新，證券、保險類機構對實體經濟資金支持加大，商業銀行表外業務對貸款表現出明顯替代效應。新增人民幣貸款已不能完整反映金融與經濟關係，也不能全面反映實體經濟的融資總量。
據初步統計，2002年新增人民幣貸款以外融資1614億元，為同期新增人民幣貸款的8.7%。2010年新增人民幣貸款以外融資 6.33萬億元，為同期新增人民幣貸款的79.7%。人民幣貸款以外融資快速增長主要有三方面原因：一是直接融資快速發展。2010年企業債和非金融企業股票籌資分別達1.2萬億元和5787億元，分別是2002年的36.8倍和9.5倍。二是非銀行金融機構作用明顯增強。2010年證券、保險類金融機構對實體經濟的資金運用合計約1.68萬億元，是2002年的8倍。2010年小額貸款公司新增貸款1022億元，比上年增長33.4%，相當於一家中小型股份制商業銀行一年的新增貸款規模。三是金融機構表外業務大量增加。2010年實體經濟通過銀行承兌匯票、委托貸款、信托貸款從金融體系融資分別達 2.33萬億元、1.13萬億元和3865億元，而在2002年這些金融工具的融資量還非常小。
社會融資總量是全面反映金融與經濟關係，以及金融對實體經濟資金支持的總量指標。社會融資總量是指一定時期內(每月、每季或每年)實體經濟從金融體系獲得的全部資金總額。這裡的金融體係為整體金融的概念，從機構看，包括銀行、證券、保險等金融機構;從市場看，包括信貸市場、債券市場、股票市場、保險市場以及中間業務市場等。社會融資總量的內涵主要體現在三個方面。一是金融機構通過資金運用對實體經濟提供的全部資金支持，即金融機構資產的綜合運用，主要包括人民幣各項貸款、外幣各項貸款、信托貸款、委托貸款、金融機構持有的企業債券、非金融企業股票、保險公司的賠償和投資性房地產等。二是實體經濟利用規範的金融工具、在正規金融市場、通過金融機構服務所獲得的直接融資，主要包括銀行承兌匯票、非金融企業股票籌資及企業債的凈發行等。三是其他融資，主要包括小額貸款公司貸款、貸款公司貸款、產業基金投資等。
隨著我國金融市場發展和金融創新深化，實體經濟還會增加新的融資渠道，如私募股權基金、對沖基金等。未來條件成熟，可將其計入社會融資總量。 綜上所述，社會融資總量=人民幣各項貸款+外幣各項貸款+委托貸款+信托貸款+銀行承兌匯票+企業債券+非金融企業股票+保險公司賠償+保險公司投資性房地產+其他。[社會融資總量為一定時期(每月、每季或每年)的新增量，具體統計方法詳見本文第三部分]
統計數據顯示，我國社會融資總量快速擴張，金融對經濟的支持力度明顯加大。從2002年到2010年，我國社會融資總量由2萬億元擴大到14.27萬億元，年均增長27.8%，比同期人民幣各項貸款年均增速高9.4個百分點。2010年社會融資總量與GDP之比為35.9%，比2002 年提高19.2個百分點。金融體系對實體經濟的支持力度明顯加大(見圖)。社會融資總量快速增長的同時，金融結構也多元化發展，金融對資源配置的積極作用不斷提高。一是2010年企業債融資、非金融企業股票融資和保險公司賠償分別占同期社會融資總量的8.4%、4.1%和1.3%，其中企業債融資比2002年上升6.8個百分點。二是商業銀行表外業務融資功能顯著增強。2010 年銀行承兌匯票、委托貸款和信托貸款分別占同期社會融資總量16.3%、7.9%和2.7%，分別比2002年高19.8、7和2.7個百分點。
2.統計監測和巨集觀調控
隨著我國經濟持續快速發展，金融業發生巨大變化，金融市場和產品不斷創新，直接融資比例逐步加大，非銀行金融機構作用明顯增強，金融調控面臨新的環境和要求，迫切需要確定更為合適的統計監測指標和巨集觀調控中間目標。
貨幣政策的最終目標是促進經濟增長、實現充分就業、保持物價穩定和維持國際收支平衡。為了實現這一最終目標，一般都要根據一個國家的實際情況，確定合適的中間目標。較長時期以來，我國貨幣政策重點監測、分析的指標和調控中間目標是M2 和新增人民幣貸款。在某些年份，新增人民幣貸款甚至比M2受到更多關註。然而由於新增人民幣貸款已不能準確反映實體經濟的融資總量，因此只有將商業銀行表外業務、非銀行金融機構提供的資金和直接融資都納入統計範疇，才能完整、全面監測和分析整體社會融資狀況，也才能從根本上避免因過度關註貸款規模而形成的 “按下葫蘆浮起瓢”的現象，即商業銀行通過表外業務繞開貸款規模。這些表外業務主要有銀行承兌匯票、委托貸款、信托貸款等。以2010年為例，全年新增人民幣貸款7.95萬億元，同比少增1.65萬億元，但是實體經濟通過銀行承兌匯票和委托貸款從金融體系新增融資達3.47萬億元，占社會融資總量的 24.2%，同比多增2.33萬億元(見表1)。
衡量一個指標能否作為調控的中間目標，有兩個重要標準，一是它與最終目標的關聯性，二是它的可調控性。實證分析表明，與新增人民幣貸款相比，社會融資總量與主要經濟指標相互關係更緊密。衡量兩個變數之間的關係，在統計上一般採用相關性分析，測算得到的相關係數絕對值一般在0與1之間。相關係數越高，說明兩個變數之間的關係越緊密。我們採用基於2002-2010年的月度和季度數據，對社會融資總量、新增人民幣貸款與主要經濟指標分別進行統計分析(見表2)，結果表明：與新增人民幣貸款相比，我國社會融資總量與GDP、社會消費品零售總額、城鎮固定資產投資、工業增加值、CPI的關係更緊密，相關性顯著優於新增人民幣貸款。
同時，我們採用統計檢驗進行相互作用的分析，結果表明，社會融資總量與經濟增長存在明顯的相互作用、相互影響的關係。因此，可以對這兩個變數建立長期均衡關係模型，以分析變數之間相互作用的長期均衡關係，並根據均衡關係進行預測。我們基於2002-2010 年的年度數據，對社會融資總量與GDP建立長期均衡關係模型。測算結果表明，社會融資總量與GDP存在穩定的長期均衡關係。這說明，社會融資總量與經濟增長的關係是有規律的，可以根據GDP和CPI等指標推算支持實體經濟發展所需要的相應的社會融資總量。通過完善金融統計制度，加強中央銀行與各金融監管部門和有關方面協調配合，可形成社會融資總量的有效調控體系。
3.統計需科學準確及時
國際貨幣基金組織的貨幣與金融統計框架推薦成員國編製信用和債務總量指標，主要包括各類貸款、銀行承兌匯票、債券、股票等金融資產，成員國可以根據自身實際情況進行編製。由於國情不同，我國社會融資總量指標名稱和口徑與其他國家有所差異。在充分考慮社會融資總量指標的可得性、可測性、可用性及其與巨集觀調控最終目標相關性的基礎上，我國基於國際貨幣基金組織的貨幣與金融統計框架及資金流量核算原則，開始編製社會融資總量指標。
社會融資總量統計數據完整可得，採集及時準確。社會融資總量是增量概念，為期末、期初餘額的差額，或當期發行或發生額扣除當期兌付或償還額的差額，統計上表現為每月、每季或每年新增量。社會融資總量各項指標統計，均採用發行價或賬麵價值進行計值，以避免股票、債券及保險公司投資性房地產等金融資產的市場價格波動扭曲實體經濟的真實籌資。社會融資總量中以外幣標值的資產折算成人民幣單位，折算的匯率為所有權轉移日的匯率買賣中間價。在數據彙總方面，金融機構之間的債權和所有權關係相互軋差，不存在重覆計算問題。例如，金融機構之間相互持有的股權、金融機構之間相互持有的債券等等，都不計入社會融資總量，以真實反映金融體系對實體經濟的資金支持。社會融資總量中的銀行承兌匯票是指金融機構表內表外並表後的銀行承兌匯票，即銀行為企業簽發的全部承兌匯票扣減已在銀行表內貼現部分。並表的目的是為了保證不重覆統計。
如何理解社會融資總量 [3]
自從去年底中央定調2011年實施穩健貨幣政策以來，如何實施從“適度寬鬆”到“穩健”這一調整，成為各方討論熱點。而央行近期明確，將以“社會融資總量”、“社會融資總量增速”作為穩健貨幣政策調控目標。怎麼理解社會融資總量，如何控制，繼而成為市場關註焦點。在1月中旬由國務院發展研究中心金融研究所舉辦的“國際金融市場分析年會”以及北京大學光華管理學院舉辦的“光華新年論壇”等場合，多位嘉賓也就此展開了論述。貨幣政策委員會成員、國研中心金融所所長夏斌亦強調，今年要充分關註社會融資總量這個概念。
李偉（國務院發展研究中心主任）：
中央提出今年的巨集觀經濟政策，當前重點是抑制通脹。近兩年來，為應對危機，避免經濟大幅下滑而採取的擴張性貨幣財政政策，其提升經濟增速的效果十分明顯，但任何國家、任何階段的任何政策必然都有兩面性，該政策的弊端也逐漸顯現，通脹高企就是其中之一。這麼大的貨幣投放量下去，再加上國際經濟的一些原因，通脹在一定階段走高是必然的。當前，貨幣政策由穩健替代適度寬鬆，既是政府與市場共識，也是經濟得以持續健康發展的必然要求。這一政策調整的實際效果如何，關鍵在於我們政策設計與具體執行的一致性。
據央行最新數據，2010年末，M2餘額72.58萬億元，同比增長19.7%，M1餘額26.66萬億元，同比增長21.2%，大體分別相當於美國的1.21倍和2.13倍。而同期我們國家的GDP總量大約只是美國的1/3。
怎樣看待貨幣發行總量和GDP總量之間的匹配，怎樣衡量貨幣發行總量和CPI的關係？這是近兩年議論的焦點也是熱點，通脹核心是貨幣現象，大多數人還是肯定這個經濟學理論的。但是不同國家通貨總量和CPI到底是什麼關係，在控制M2總量時，又如何關註對沖的幅度和實際的社會融資總量，金融問題是一個複雜的問題。
我看到媒體有報道說，央行在醞釀準備以社會融資總量，或社會融資總量增速指標來替代M2指標，但又感到缺乏歷史性的相關數據，難以進行有效的評估。國研中心金融所也有專家在研究適宜指標的替代問題，說明中國貨幣政策已經把這個問題提到重要的地位。
金融市場作為資源配置的重要場所，在促進經濟增長方式轉變，防止通脹方面大有作為，我們必須加大對外投資的力度，穩步推進人民幣區域化的進展，積極探索多層次資本市場，大力推進直接融資市場的發展，有序地推進利率市場化，加大人民幣匯率彈性。與此同時，我們還需要密切關註美元走勢和歐洲主權債務問題的演進，提高我國資本賬戶管制的影響力和控制力，防止國際匯率大起大落給我國巨集觀經濟帶來不利影響，防範大規模跨境資金流動對我國金融市場的衝擊。
夏斌（央行貨幣政策委員會委員）：
中央經濟工作會議結束之後，央行年度工作會議隨後召開，但到現在為止沒有像往年那樣已經要公佈新的一年M2和貸款增長指標。很多媒體在問為什麼。今年要關註的，實際上央行已經講了，就是要關註社會融資總量。
隨著金融市場的深化，融資工具的不斷開拓，企業從社會籌集資金的渠道不僅僅是銀行貸款，還有股票市場主板、中小板、創業板，還有債券市場，公司債、企業債、短期融資券，還有私募股權基金、風險投資、信托等等。
面對新的形勢，穩健的貨幣政策，其目標是要保持中國實體經濟的穩健發展，其實質就是要看實體經濟到底能夠融到多少資金，考慮這個融資總量應該調控在一個什麼水平，這恰恰是中國現在需要研究的。
因此，2011年央行在貨幣供應量M2、貸款指標之上，強調控制社會融資總量。我們今年要充分關註社會融資總量這個概念。
控制社會融資總量，怎麼控制？這方面我們沒有歷史數據，怎麼比較，確實是一個問題。但是有關機構里可能也有相關數據，一直在統計，只是沒有對外公佈。
問題是，在這個框架里，股票市場融資放進去，是控制什麼，信托控制什麼，租賃控制什麼，都需要有一套指標。這都是需要研究的。
社會融資總量是什麼概念，就是西方教科書上講的資金流量表，銀行資產負債表之外就是資金流量表，而中國資金流量表統計恰恰非常滯後。再加上統計部門的協調問題，最快也不可能像現在貨幣供應量和貸款指標一樣，到了月初基本可以公佈上個月的數據——資金流量表統計滯後是一兩年的問題。
實際上這也是在提示有關部門，如果按照社會融資總量這個思路走，我們就得加快資金流量表的統計建設步伐，加強資金流量表的統計對巨集觀決策的咨詢參考作用。
王煜（央行貨幣政策委員會秘書長）：
怎麼實施穩健的貨幣政策？
實施穩健的貨幣政策要引導貨幣信貸合理增長，保持合理的社會融資總規模或者叫社會融資總量。最近大家在媒體上也看到了關於社會融資總量相關的報道。
央行最早的時候是管貸款，後來覺得光管貸款不行，因為外匯投放占款越來越多，M2基本等於貸款加外匯占款。
但是現在來看，中國的IPO融資規模保持全世界第一，光看資金融資也不夠了，要管社會融資總量，就是既要看銀行的間接融資，又要看直接融資。所以，社會融資總量，就是金融業對實體經濟的年度新增融資總量，既包括銀行體系的間接融資，又包括資本市場的債券、股票等市場的直接融資。
所以，支持資本市場的發展，擴大直接融資，也是貨幣政策的應有之義。提高直接融資的比重，也是直接降低間接融資的比重，這是貨幣政策2011年的一個重要的亮點。
此外，穩健貨幣政策還要加強流動性管理的力度。貨幣政策要綜合運用各種貨幣組合工具，包括數量性工具、價格性工具，實行巨集觀審慎管理，並優化信貸結構。此外還包括穩步推進利率市場化改革，進一步完善人民幣匯率形成機制，加大人民幣走出去的力度。
- 人民幣貸款 Of which:RMB bank loans
- 外幣貸款（摺合人民幣）Foreign currency bank loans (converted into RMB)
- 委托貸款 Entrusted loans
- 信托貸款 Trust loans
- 未貼現銀行承兌匯票 Undiscounted bankers'acceptances
- 企業債券 Net financing of corporate bonds
- 非金融企業境內股票融資 Equity financing on the domestic stock market by non-financial enterprises
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