盒式套利

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盒式套利（Box Spread）

　　盒式套利是指通過看漲看跌平價關係，利用不同執行價格的看漲期權和看跌期權，分別複製期貨合約的多頭和空頭，進行無風險套利的交易方式。

　　(一)盒式套利的組合與損益

　　假若做市商發現有同樣履約價格的看漲一看跌期權價格偏離理論價格與看跌期權相比，看漲期權的權利金偏低或者偏高。比如，履約價格為1160元/噸的看漲期權與履約價格為1160元/噸的看跌期權相比，權利金偏低；而履約價格為1180元/噸的看漲期權與看跌期權相比，權利金偏高。

　　做市商此時即可以用履約價格1180元/噸做一個轉換套利，用1160元/噸做一個反轉換套利。尤其是，他應該用履約價格1180元/噸的期權合成一個空頭小麥期貨合約(或股票等)(賣出看漲期權+買入看跌期權)，並且，他用履約價格1160元/噸合成一個多頭小麥期貨合約。在合成小麥期貨合約的空頭和多頭部位時，他應該再買入並賣出小麥期貨合約。當然，最後一步有點多餘。因為他可以以一個履約價格賣出合成小麥期貨，以另一個履約價格買入小麥期貨，期權部位單獨就可以相互抵消。

　　這種策略是：一個履約價格的合成多頭期貨合約+另一履約價格的合成空頭期貨合約(即買看漲期權+賣看跌期權和賣看漲期權+買看跌期權，到期日相同)是一種基本的套利策略，叫做盒式套利(見圖)。

　　賣出1手看漲期權；

　　買入1手看跌期權；

　　買入1手標的物合約。

　　做市商也可以用深實值期權取代標的物合約：

　　賣出1手看漲期權；

　　買入1手看跌期權；

　　買入1手實值極深的看漲期權。

　　如果這個看漲期權的實值極深，Delta相當於1(100％)，其行為類似於期貨合約，整個頭寸的性質也類似於轉換套利。

　　同樣，我們也可以不用深實值看漲期權，而用實值極深的看跌期權：

　　賣出1手看漲期權；

　　買入1手看跌期權；

　　賣出1手實值極深的看跌期權。

　　如果這個看跌期權的實值極深，Delta相當於-1(100％)，其行為類似於期貨合約，整個頭寸的性質也類似於轉換套利。

　　利用深實值期權雖然可以取代標的物，但如果標的物價格逼近實值期權的履約價格，該期權的行為將愈來愈不像標的物合約，由此也愈來愈不像轉換套利或反轉換套利。

　　盒式套利的方法可以有多種瞭解，我們以1140-1160元/盹的履約價格為例：

　　1．買進履約價格1140元/噸的看漲期權，賣出履約價格1140元/噸的看跌期權，賣出履約價格1160元/噸的看漲期權，買進履約價格1160元/噸的看跌期權。

　　2．用履約價格1140元/噸合成一個多頭小麥期貨合約，用1160元/噸合成一個空頭期貨合約。

　　3．買進1140-1160元/噸的牛市看漲期權套利，買進1140-1160元/噸的熊市看跌期權套利。

　　4．賣出1140-1160元/噸的熊市看漲期權套利，賣出1140-1160元/噸的牛市看跌期權套利。

　　5．買進兒40-1160元/噸的實值看漲期權和實值看跌期權，賣出1140-1160元/噸的虛值看漲期權和虛值看跌期權。做市商認識和掌握上述盒式套利策略很重要，因為他們需要將各種價格進行對比。只有熟練掌握，才能在各種價格的變化和錯誤定價(過高或過低)中掌握其中的價格關係，從而正確套利。

　　如果您買一個盒式套利(例如，買進合成小麥期貨--以較低履約價跌期權、賣看漲期權)，您必須買進一個實值看漲期權或實值看跌期權。盒式套利的價格反映了到期日前的持有成本和做市商對價格波動所願意冒的風險。

　　做市商需要註意的重要因素有：比如，美式期權的盒式套利常常包含買或賣深實值看跌期權，而這些期權很可能在到期日之前履約。一旦如此，則這種套利的持有成本會發生變化。

　　(二)敏感性指標(見表)