轉換套利

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轉換套利(Conversion Spread)

　　轉換套利是指在買入看跌期權、賣出看漲期權的同時，買入相關期貨合約的交易。其中看漲期權和看跌期權的執行價格和到期l3是相同的，相關期貨合約的交割月份與期權合約的到期月份也是相同的，並且期權的執行價格應儘可能地接近期貨價格。在期貨合約到期前，當期貨價格高於執行價格時，交易者的空頭看漲期權將被履約，並自動地與交易者的多頭期貨部位相對沖，多頭看跌期權則任其作廢。如果在期貨合約到期前，期貨價格低於執行價格，交易者的多頭看跌期權將被履約，並自動與交易者的多頭期貨部位相對沖，空頭看漲期權則任其到期取消。

　　–看跌期權和看漲期權的敲定價格和到期月份要相同

　　–期貨合約即到期月份要與期權合約到期月份相同，在價格上應儘可能接近期權的敲定價格。

　　轉換套利是指交易者買進一個看跌期權，賣出一個看漲期權，再買進一手期貨合約的套利方式。

　　進行轉換套利的條件有二：一是看跌期權和看漲期權的敲定價格和到期月份要相同，二是期貨合約即到期月份要與期權合約到期月份相同，在價格上應儘可能接近期權的敲定價格。

　　如果在合約到期前，期貨價格低於看跌期權的敲定價格，交易者買入的看跌期權將會被履約，並自動與交易者的多頭期貨部位相對沖，賣出的看漲期權則被作廢。如果在合約到期前，倘若期貨價格高於期權敲定價格，交易者的空頭看漲期權合約將被履約，並自動與交易者的多頭期貨部分對沖，多頭看跌期權則任期作廢。

　　轉換套利所獲利潤的一般計算公式如下：

　　轉換套利的利潤=(看漲期權權利金-看跌期權權利金)-(期貨價格-期權執行價格)

　　例如，某投資者在5月份以3美元/盎司的權利金買進1張執行價格為400美元/盎司的6月黃金看跌期權，又以3.5美元/盎司的權利金賣出l張執行價格為400美元/盎司的6月黃金看漲期權，再以市場價格399.50美元/盎司買進1張6月黃金期貨合約。其套利過程如表1所示。

　　套利盈虧曲線如圖1所示。

　　由圖1可以看出，將買進看跌期權、賣出看漲期權和買入期貨合約的盈虧曲線合在一起構成了轉換套利的盈虧曲線，該曲線為一條水平線，截距為1，這說明不論6月期貨市場價格怎樣變化，套利者都能獲得1.0美元/盎司的恆定收益。根據轉換套利計算公式：轉換套利收益=(看漲期權權利金一看跌期權權利金) - (期貨價格一期權執行價格)，可以算出恆定收益為(3.5—3) -(399.5—400)=1.0美元/盎司。

　　【例】某交易者6月份在CBOT以0.35美元/蒲式耳的權價買入1份8月份大豆看跌期權合約，以0.55美元/蒲式耳賣出l份8月份大豆看漲期權合約，期權執行價格均為8.50美元/蒲式耳。同時買人1份8月份大豆期貨合約，大豆期貨價格為8.60美元，蒲式耳。此時，該交易者不管大豆期貨價格發生何種變動，他已獲得鎖定的利潤0.10美元，蒲式耳((0.55—0.35)-8.60—8.50)=0.1)，即500(0.1×5000=500)美元。

• 反向轉換套利