平價權證

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什麼是平價權證

  平價權證是指行權價格等於正股價格的權證。平價權證的內在價值等於零,僅具有時間價值。

平價權證的優勢和風險

  與深度價內證相比,平價證的優勢在於其價格一般較為低廉,符合權證以小博大的特點,更可能受到投資者的青睞。而深度價內證的內在價值較大,絕對價格通常相對較高,這方面的優勢並不明顯。

  如雲化CWB1,正股價格為62元,行權價格為17.83元,行權比例是1:1。因此,每份雲化CWB1的內在價值高達44.17元,權證目前的市場價格達35.713元。對於想節約資金成本的投資者而言,這樣的高價權證無疑令人望而卻步。事實上,從雲化CWB1過去的表現來看,該權證也經常處於負溢價狀態。

  與深度價外證相比,由於平價證的行權價更接近正股價格,因此,平價證更有機會成為價內權證,所面臨的歸零風險自然也較小。

  不過,平價證的風險也是不容小視的。其風險表現在以下幾個方面:

  首先是正股價格的不確定性帶來的風險。特別是在臨近到期時,如果正股價格變動方向不利,意味著到期時權證可能成為一張廢紙,這將會使投資者血本無歸。

  其次,從杠桿效應上來看,平價證的有效杠桿水平較高。而杠桿性是一把雙刃劍,持有平價證的投資者需承擔較大的風險。以深發SFC2為例,由於正股一路下挫,價格僅稍高於行權價19元,因此深發SFC2已經近似為平價證,其有效杠桿水平曾一度超過10倍。在深發SFC2的最後交易日,正股逼近漲停的情況下,深發SFC2最高漲幅超過55%。但隨著正股快速回落,深發SFC2最後收盤反而下跌9.61%,風險之大可見一斑。

  此外,對我國新上市的平價權證而言,還要面臨估值水平回落的風險。根據我國市場權證行權價格的有關規定,可分離債權證的行權價格為公告《募集說明書》日前20個交易日公司A股股票均價的110%和前1個交易日A股均價的孰高值。按照這種方法計算,在權證上市前,如果正股價格波動不大的話,權證一般是接近於平價狀態發行的。

  我國新上市權證容易受到追捧而導致權證的價格快速攀升,因此溢價率很容易被推高,導致時間價值被過度透支。由於權證具有時效性,隨著到期日的臨近,權證價格會向其內在價值回歸,因此,即使其他條件沒有發生變化,這些平價證也有可能由於估值水平回落而出現跑輸正股的情況。

價內權證、價外權證以及平價權證

  價內證、平價證及價外證的明顯區別源自於內在價值的不同。所謂內在價值,是指投資者立即行權可以獲得的收益。價內權證的內在價值為正,而平價權證和價外權證的內在價值均為零。另外,相對價內證,平價及價外證的風險也會較高,這主要表現於以下幾個方面:

  首先,其它條件相同的情況下,權證越趨價外,有效杠桿水平較高。以武鋼CWB1為例,其行權價格為9.580元,截至周三收盤,武鋼股份(600005股吧,行情,資訊,主力買賣)價格為6.76元,可知其價外程度為29.44%,有效杠桿水平為1.83。若武鋼CWB1的行權價格變為6.76元,使其成為平價證,而其它因素不發生變化,則其有效杠桿水平降至1.68。若行權價格進一步下降,則有效杠桿水平也會相應的繼續回落。

  另外,權證越趨價外,時間價值損耗越快。權證具備一定的存續期限,不論權證價內或是價外,隨著權證剩餘期限的臨近,權證的時間價值會逐漸損耗,權證的價格也將向內在價值加速靠攏。當權證越趨價外時,其時間價值的損耗也越為明顯,尤其是即將到期的深度價外權證,由於內在價值為零,權證價格也加速向零逼近,風險巨大。

  不僅如此,價外程度越深的權證,引伸波幅敏感度也越高。引伸波幅是指是把市場上的權證價格代入權證定價公式(如Black-Scholes公式)當中,反推得到的波動率的數值。引伸波幅敏感度即是指引伸波幅每變化1%,權證價格變化的百分比。引伸波幅敏感度總是正的,因此當引伸波幅減小時,即使正股價格不變,權證價格亦會下跌。權證的引伸波幅敏感度較高,即意味著,引伸波幅每減小相同百分比,權證的跌幅相對而言較大。因此,權證越趨價外,價格隨引伸波幅下降而快速下跌的風險也會越大。

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