反饋環

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反饋環(feedback loop)

　　反饋環是市場中的投資者受到分析師樂觀的收益預測、通貨膨脹回落及“貨幣幻覺”的影響等等，導致了投機性價格上升，一些投資者取得了成功，從而吸引了公眾的註意力，導致了價格的進一步上漲，因為通過投資者需求的上升，最初的價格上漲又反饋到了更高的價格中。

　　反饋環包括了正反饋環和負反饋環。而負反饋環是指即當稍有不利消息傳出，如同有人在熱鬧的海灘上大喊一聲鯊魚來了，股市立即進入急跌狀態，轉型進入新一輪迴圈周期。

　　反饋環最為人所熟知的乃是用借來的錢購買資產。物價上漲使銀行更願意出藉資金，從而催生對這些資產的更多需求，價格被進一步推高，而這似乎又驗證了銀行當初的貸款決定是正確的，這即是所謂的正反饋環效應。而當市場下跌時，任何不利信息的出現都可能引發投資者預期的逆轉，進而再次通過反饋環效應導致下跌加速與泡沫破裂，就像去年投資者以跳樓價拋售資產那樣。

　　以股票回購為例，公司用自有現金或借款縮減股本，市場本應將其視作公司缺乏創造力或盈利項目的證據。然而相反，他們卻將其視為管理人員關註“股東價值”和提高每股收益的證據，不管這會多麼的短暫。

　　通過減少市場上的股票供給，揮霍的回購行為對延續牛市發揮了自己的作用。史密瑟斯咨詢公司指出，在2007年末，美國公司的股票凈回購額達到了歷史最高點，摺合成年率約為1萬億美元。公司回購的股票數遠遠超過其他任何投資者。但這種回購風是不可持續的。史密瑟斯公司估計，如果將紅利和回購包括在內，美國公司在回購頂峰時期支付了大約70%的利潤。此後，公司大幅削減紅利，並且不得不重新開始發行股票。現在，公司需要籌集股本以償還債權人，而非借錢回報股東。

　　並非只有美國如此。信息服務公司dealReporter發佈的報告顯示，今年歐洲公司通過發行權利股已共籌集了560億歐元(約合760億美元)。花旗策略師羅伯特·巴克蘭指出，2008年初，英國的股本供應量比前年同期減少了4%，而現在正等率回升。這都歸功於金融公司，因為它們不得不融資修補它們的資產負債表，而其他公司的凈發行量基本持平。

　　最近的股市回彈無疑有助於公司順利發行股票。但這也會引誘更多的公司出售股票，從而可能限制回彈力度。正如巴克蘭所指出的那樣:“股票發行吸收了那些本該用於推高市場的資金。”

　　過去牛市中的另一個正反饋環因素是最終薪資養老金基金。當股價上漲時,養老金計劃將產生盈餘,從而允許計劃主辦企業享受供款假期。這不僅增加了現金流而且提高了利潤,使得股價進一步上漲。美國公司將養老金資產的“預期收益”計入損益表,該收益在牛市時上揚。

　　然而,目前低迷的股市和債券低收益率使許多公司都出現了虧損。據英國養老金保護基金(PPF)保守估計,4月份私營部門的養老金計劃虧損1880億英鎊(約合2770億美元)。最終薪資養老金計劃開始拖累而非推升公司股價。例如,英國電信公司(BT)不得不將年養老金供款增加一倍至5.25億英鎊,此舉使英國電信公司的年分紅驟跌59%。

　　稅收和監管也助長了市場的繁榮。繁榮時期稅收收入大增，使政府對金融產業的優點青睞有加,城市競相提供稅收優惠和最低限度的監管以吸引銀行和資產管理公司。但當泡沫破滅時，政府便提高稅負、加強監管。從而導致金融活動放緩、投資受到阻礙。

　　正反饋環解釋了為什麼牛市持續的時間超過了觀察家們的預期,同樣,負反饋環也說明數月的股價反彈並不足以證明新牛市正在來臨。