卡特债券

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卡特债券(Carter bonds)

目录

什么是卡特债券

  所谓卡特债券,即财政部在国外销售的以马克瑞士法郎记帐的债券

卡特债券的历史背景[1]

  1970年代末期美国经济的问题可以追溯到1960年代,当时美国和苏联的冷战进行得如火如荼,而前后长达15年(1961-1975年)的越南战争将美国拖入了高支出的泥潭,美国国防支出占GDP的比例高达9%,美国财政赤字大幅攀升。

  在全球层面,在第一次石油危机的冲击下,1974-1975年全球经济陷入了衰退和通胀并存的时代,即为“滞胀”。1977年卡特开始执政时的美国和全球经济仍在“滞胀”的煎熬之中。卡特政府为了刺激经济增长和缓解国防开支压力,就采取了扩张性财政政策货币政策的政策组合,财政赤字从1975 年的532亿美元高位稳升至1981年的600亿美元,而越战最高峰1968年的财政赤字仅为260亿。为了弥补财政赤字,美国政府同时实行了宽松的货币政策通胀率进一步攀升,1974年9月到1978年1月物价累计上涨23.9%。

  1978年10月,卡特政府出台了控制通货膨胀的政策措施,但是在货币政策紧缩方面却没有传递出明显的信号,市场预期由于经济增长缓慢和失业严重,美联储可能不会出台实质性紧缩政策,因此市场预期通胀水平将大幅度提高。更值得注意的是,1974-1978年美国贸易赤字高达850亿美元,美元有对外贬值的潜在动力。在此条件下,外汇市场不断抛售美元,美元大幅贬值。美元兑日元(98.08,-0.3300,-0.34%)从1977年初的 1∶290下跌至1978年10月30日的1∶170,跌幅超过40%,其中10月30日美元对主要货币发生了恐慌性暴跌。

  在这个紧急时刻,美国政府决定干预外汇市场,干预初步规模为300亿美元。但是,此时美国政府发现在美元大幅走低的条件下难以从市场融资。前美联储主席沃克尔曾指出,美元如果贬值过多,那么美国融资难度将极大的提高,整个体系将陷入巨大的“缺血”危机中。此前在布雷顿森林体系中,美国作为中心国家,而欧洲和日本作为外围国家,通过贸易和金融渠道实现了货物和资本的有序流动。但是布雷顿森林体系崩溃之后,货物和资本流动的有序性被破坏,尤其是美国信用受到质疑,使得资本流入更加慎重甚至出现资本流出,背负近万亿财政赤字和850亿贸易逆差的美国政府难以迅速从市场获得融资

  因此,美国政府启动了1934年1月31日颁布的《黄金储备法》,该法给予货币当局利用该法设立的外汇平准基金(Exchange Stabilization Fund)直接干预外汇市场的权力。不过,该法同时规定直接干预外汇市场不能影响国内货币政策。鉴此,美联储只好通过与其他中央银行签订货币合作协议借款 150亿美元,并从国际货币基金组织(IMF)提取了价值50亿美元的储备,但是这仍然无法达到300亿美元的资金要求。为了进一步筹集资金、为美联储与德国、瑞士等央行的货币合作和美联储外汇干预提供便利,美国财政部发行了价值为52亿美元的马克债券(价值42亿美元)和瑞士法郎债券(价值10亿美元),即卡特债券。

  1978年11月1日,在美国大规模干预外汇市场后,美元兑主要货币升值7%-10%;此后美国联合西德、瑞士和日本央行数次干预外汇市场,至 11月底美国为此耗费了350亿美元,美元企稳。但是,1978年12月,当时第二大石油出口国伊朗发生政治动荡,中东伊斯兰革命开始,第二次石油危机爆发,石油价格从每桶13美元上涨至月底的28美元,并继续急速上扬至次年年初的37美元。1979年3月美国通货膨胀率达到10.24%,美元又开始下跌,直至美联储新主席沃克尔上台之后的紧缩政策才挽回了美元颓势。

卡特债券的作用[1]

  在1978年10月底,美元发生了恐慌性暴跌,使得美国政府在维持汇率稳定上倾注了巨大的心血,卡特政府为此出台了“拯救美元计划”,卡特债券就是该计划中的一个组成部分。“拯救美元计划”还包括直接干预外汇市场、货币当局的货币互换紧缩性货币政策联合干预等措施。虽然卡特债券在该计划中仅是较小的一个组成部分,但是在美联储外汇干预中发挥了一定的作用。

  其一,卡特债券为美国提供了新的融资途径。截至1978年年底,在美联储直接干预外汇市场的操作中总计动用了660亿美元的资金,其中52亿为卡特债券筹集的资金。关键是卡特债券的发行为美国开辟了新的融资渠道。但是由于卡特债券是美国单独承担汇率风险,对于美国而言是不利的,因此1978年之后美国不曾再利用这一渠道。

  其二,卡特债券获得的外汇资产在外汇直接干预初期发挥了重要的作用。在布雷顿森林体系崩溃之后,美国的外汇储备仍然是以黄金为主,而马克、瑞士法郎的占比很小,这使得美联储进行外汇干预的资源受到严重制约,而卡特债券突破了这一瓶颈。比如1978年11月1日,在上午9点20之前的5分钟,美联储就动用了6900万德国马克、1900万瑞士法郎以及价值500万美元的日元干预外汇市场。

  最后,卡特债券有效促进了美国干预外汇市场的国际合作。1978年1月,德国就与美国签署了价值为10亿美元的货币互换协议,为美国提供资金支持。但是在美元暴跌之后,德国和瑞士不愿再为美国提供资金,使得美国干预外汇市场遭遇资金瓶颈,同时德国和瑞士表示在联合干预外汇市场上存在巨大汇率风险。鉴此,美国无奈发行卡特债券独自承担汇率风险,以此换取西德和瑞士的支持。

  虽然卡特债券在美国干预外汇市场中发挥了一定作用,但是卡特债券规模很小,是“拯救美元计划”中一个很小的组成部分。真正挽救美元的是沃克尔的强势紧缩货币政策,他三次大幅提高利率至20%左右,为美国历史上的最高利率水平。卡特债券作为美国发行的非美元计价的外国债券,对于美国而言并非有利,在当时发行卡特债券对美国而言实属无奈。

  值得注意的是,在美国大规模干预外汇市场后,国际货币体系发生了重大的变化。1978年12月4-5日,欧洲共同体9国首脑在布鲁塞尔达成了 1979年1月1日正式成立欧洲货币体系的协议。12月13日,IMF宣布资金规模将从390亿特别提款权扩展至586亿特别提款权,在 1979-1981年每年向成员国分配40亿特别提款权。欧共体和IMF的行动直接冲击美元霸权泰晤士报(1979)甚至认为美元衰弱的进程开始了。

参考文献

  1. 1.0 1.1 郑联盛.熊猫债券:摆脱美元陷阱的最优选择?
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