卡特债券

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卡特债券（Carter bonds）

　　所谓卡特债券，即财政部在国外销售的以马克和瑞士法郎记帐的债券。

　　1970年代末期美国经济的问题可以追溯到1960年代，当时美国和苏联的冷战进行得如火如荼，而前后长达15年(1961-1975年)的越南战争将美国拖入了高支出的泥潭，美国国防支出占GDP的比例高达9%，美国财政赤字大幅攀升。

　　在全球层面，在第一次石油危机的冲击下，1974-1975年全球经济陷入了衰退和通胀并存的时代，即为“滞胀”。1977年卡特开始执政时的美国和全球经济仍在“滞胀”的煎熬之中。卡特政府为了刺激经济增长和缓解国防开支压力，就采取了扩张性财政政策和货币政策的政策组合，财政赤字从1975 年的532亿美元高位稳升至1981年的600亿美元，而越战最高峰1968年的财政赤字仅为260亿。为了弥补财政赤字，美国政府同时实行了宽松的货币政策，通胀率进一步攀升，1974年9月到1978年1月物价累计上涨23.9%。

　　1978年10月，卡特政府出台了控制通货膨胀的政策措施，但是在货币政策紧缩方面却没有传递出明显的信号，市场预期由于经济增长缓慢和失业严重，美联储可能不会出台实质性紧缩政策，因此市场预期通胀水平将大幅度提高。更值得注意的是，1974-1978年美国贸易赤字高达850亿美元，美元有对外贬值的潜在动力。在此条件下，外汇市场不断抛售美元，美元大幅贬值。美元兑日元(98.08,-0.3300,-0.34%)从1977年初的 1∶290下跌至1978年10月30日的1∶170，跌幅超过40%，其中10月30日美元对主要货币发生了恐慌性暴跌。

　　在这个紧急时刻，美国政府决定干预外汇市场，干预初步规模为300亿美元。但是，此时美国政府发现在美元大幅走低的条件下难以从市场融资。前美联储主席沃克尔曾指出，美元如果贬值过多，那么美国融资难度将极大的提高，整个体系将陷入巨大的“缺血”危机中。此前在布雷顿森林体系中，美国作为中心国家，而欧洲和日本作为外围国家，通过贸易和金融渠道实现了货物和资本的有序流动。但是布雷顿森林体系崩溃之后，货物和资本流动的有序性被破坏，尤其是美国信用受到质疑，使得资本流入更加慎重甚至出现资本流出，背负近万亿财政赤字和850亿贸易逆差的美国政府难以迅速从市场获得融资。

　　因此，美国政府启动了1934年1月31日颁布的《黄金储备法》，该法给予货币当局利用该法设立的外汇平准基金(Exchange Stabilization Fund)直接干预外汇市场的权力。不过，该法同时规定直接干预外汇市场不能影响国内货币政策。鉴此，美联储只好通过与其他中央银行签订货币合作协议借款 150亿美元，并从国际货币基金组织(IMF)提取了价值50亿美元的储备，但是这仍然无法达到300亿美元的资金要求。为了进一步筹集资金、为美联储与德国、瑞士等央行的货币合作和美联储外汇干预提供便利，美国财政部发行了价值为52亿美元的马克债券(价值42亿美元)和瑞士法郎债券(价值10亿美元)，即卡特债券。

　　1978年11月1日，在美国大规模干预外汇市场后，美元兑主要货币升值7%-10%；此后美国联合西德、瑞士和日本央行数次干预外汇市场，至 11月底美国为此耗费了350亿美元，美元企稳。但是，1978年12月，当时第二大石油出口国伊朗发生政治动荡，中东伊斯兰革命开始，第二次石油危机爆发，石油价格从每桶13美元上涨至月底的28美元，并继续急速上扬至次年年初的37美元。1979年3月美国通货膨胀率达到10.24%，美元又开始下跌，直至美联储新主席沃克尔上台之后的紧缩政策才挽回了美元颓势。

　　在1978年10月底，美元发生了恐慌性暴跌，使得美国政府在维持汇率稳定上倾注了巨大的心血，卡特政府为此出台了“拯救美元计划”，卡特债券就是该计划中的一个组成部分。“拯救美元计划”还包括直接干预外汇市场、货币当局的货币互换、紧缩性货币政策和联合干预等措施。虽然卡特债券在该计划中仅是较小的一个组成部分，但是在美联储外汇干预中发挥了一定的作用。

　　其一，卡特债券为美国提供了新的融资途径。截至1978年年底，在美联储直接干预外汇市场的操作中总计动用了660亿美元的资金，其中52亿为卡特债券筹集的资金。关键是卡特债券的发行为美国开辟了新的融资渠道。但是由于卡特债券是美国单独承担汇率风险，对于美国而言是不利的，因此1978年之后美国不曾再利用这一渠道。

　　其二，卡特债券获得的外汇资产在外汇直接干预初期发挥了重要的作用。在布雷顿森林体系崩溃之后，美国的外汇储备仍然是以黄金为主，而马克、瑞士法郎的占比很小，这使得美联储进行外汇干预的资源受到严重制约，而卡特债券突破了这一瓶颈。比如1978年11月1日，在上午9点20之前的5分钟，美联储就动用了6900万德国马克、1900万瑞士法郎以及价值500万美元的日元干预外汇市场。

　　最后，卡特债券有效促进了美国干预外汇市场的国际合作。1978年1月，德国就与美国签署了价值为10亿美元的货币互换协议，为美国提供资金支持。但是在美元暴跌之后，德国和瑞士不愿再为美国提供资金，使得美国干预外汇市场遭遇资金瓶颈，同时德国和瑞士表示在联合干预外汇市场上存在巨大汇率风险。鉴此，美国无奈发行卡特债券独自承担汇率风险，以此换取西德和瑞士的支持。

　　虽然卡特债券在美国干预外汇市场中发挥了一定作用，但是卡特债券规模很小，是“拯救美元计划”中一个很小的组成部分。真正挽救美元的是沃克尔的强势紧缩货币政策，他三次大幅提高利率至20%左右，为美国历史上的最高利率水平。卡特债券作为美国发行的非美元计价的外国债券，对于美国而言并非有利，在当时发行卡特债券对美国而言实属无奈。

　　值得注意的是，在美国大规模干预外汇市场后，国际货币体系发生了重大的变化。1978年12月4-5日，欧洲共同体9国首脑在布鲁塞尔达成了 1979年1月1日正式成立欧洲货币体系的协议。12月13日，IMF宣布资金规模将从390亿特别提款权扩展至586亿特别提款权，在 1979-1981年每年向成员国分配40亿特别提款权。欧共体和IMF的行动直接冲击美元霸权，泰晤士报(1979)甚至认为美元衰弱的进程开始了。