卡特債券

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卡特債券（Carter bonds）

　　所謂卡特債券，即財政部在國外銷售的以馬克和瑞士法郎記帳的債券。

　　1970年代末期美國經濟的問題可以追溯到1960年代，當時美國和蘇聯的冷戰進行得如火如荼，而前後長達15年(1961-1975年)的越南戰爭將美國拖入了高支出的泥潭，美國國防支出占GDP的比例高達9%，美國財政赤字大幅攀升。

　　在全球層面，在第一次石油危機的衝擊下，1974-1975年全球經濟陷入了衰退和通脹並存的時代，即為“滯脹”。1977年卡特開始執政時的美國和全球經濟仍在“滯脹”的煎熬之中。卡特政府為了刺激經濟增長和緩解國防開支壓力，就採取了擴張性財政政策和貨幣政策的政策組合，財政赤字從1975 年的532億美元高位穩升至1981年的600億美元，而越戰最高峰1968年的財政赤字僅為260億。為了彌補財政赤字，美國政府同時實行了寬鬆的貨幣政策，通脹率進一步攀升，1974年9月到1978年1月物價累計上漲23.9%。

　　1978年10月，卡特政府出台了控制通貨膨脹的政策措施，但是在貨幣政策緊縮方面卻沒有傳遞出明顯的信號，市場預期由於經濟增長緩慢和失業嚴重，美聯儲可能不會出台實質性緊縮政策，因此市場預期通脹水平將大幅度提高。更值得註意的是，1974-1978年美國貿易赤字高達850億美元，美元有對外貶值的潛在動力。在此條件下，外匯市場不斷拋售美元，美元大幅貶值。美元兌日元(98.08,-0.3300,-0.34%)從1977年初的 1∶290下跌至1978年10月30日的1∶170，跌幅超過40%，其中10月30日美元對主要貨幣發生了恐慌性暴跌。

　　在這個緊急時刻，美國政府決定干預外匯市場，干預初步規模為300億美元。但是，此時美國政府發現在美元大幅走低的條件下難以從市場融資。前美聯儲主席沃克爾曾指出，美元如果貶值過多，那麼美國融資難度將極大的提高，整個體系將陷入巨大的“缺血”危機中。此前在佈雷頓森林體系中，美國作為中心國家，而歐洲和日本作為外圍國家，通過貿易和金融渠道實現了貨物和資本的有序流動。但是佈雷頓森林體系崩潰之後，貨物和資本流動的有序性被破壞，尤其是美國信用受到質疑，使得資本流入更加慎重甚至出現資本流出，背負近萬億財政赤字和850億貿易逆差的美國政府難以迅速從市場獲得融資。

　　因此，美國政府啟動了1934年1月31日頒佈的《黃金儲備法》，該法給予貨幣當局利用該法設立的外匯平準基金(Exchange Stabilization Fund)直接干預外匯市場的權力。不過，該法同時規定直接干預外匯市場不能影響國內貨幣政策。鑒此，美聯儲只好通過與其他中央銀行簽訂貨幣合作協議借款 150億美元，並從國際貨幣基金組織(IMF)提取了價值50億美元的儲備，但是這仍然無法達到300億美元的資金要求。為了進一步籌集資金、為美聯儲與德國、瑞士等央行的貨幣合作和美聯儲外匯干預提供便利，美國財政部發行了價值為52億美元的馬克債券(價值42億美元)和瑞士法郎債券(價值10億美元)，即卡特債券。

　　1978年11月1日，在美國大規模干預外匯市場後，美元兌主要貨幣升值7%-10%；此後美國聯合西德、瑞士和日本央行數次干預外匯市場，至 11月底美國為此耗費了350億美元，美元企穩。但是，1978年12月，當時第二大石油出口國伊朗發生政治動蕩，中東伊斯蘭革命開始，第二次石油危機爆發，石油價格從每桶13美元上漲至月底的28美元，並繼續急速上揚至次年年初的37美元。1979年3月美國通貨膨脹率達到10.24%，美元又開始下跌，直至美聯儲新主席沃克爾上臺之後的緊縮政策才輓回了美元頹勢。

　　在1978年10月底，美元發生了恐慌性暴跌，使得美國政府在維持匯率穩定上傾註了巨大的心血，卡特政府為此出台了“拯救美元計劃”，卡特債券就是該計劃中的一個組成部分。“拯救美元計劃”還包括直接干預外匯市場、貨幣當局的貨幣互換、緊縮性貨幣政策和聯合干預等措施。雖然卡特債券在該計劃中僅是較小的一個組成部分，但是在美聯儲外匯干預中發揮了一定的作用。

　　其一，卡特債券為美國提供了新的融資途徑。截至1978年年底，在美聯儲直接干預外匯市場的操作中總計動用了660億美元的資金，其中52億為卡特債券籌集的資金。關鍵是卡特債券的發行為美國開闢了新的融資渠道。但是由於卡特債券是美國單獨承擔匯率風險，對於美國而言是不利的，因此1978年之後美國不曾再利用這一渠道。

　　其二，卡特債券獲得的外匯資產在外匯直接干預初期發揮了重要的作用。在佈雷頓森林體系崩潰之後，美國的外匯儲備仍然是以黃金為主，而馬克、瑞士法郎的占比很小，這使得美聯儲進行外匯干預的資源受到嚴重製約，而卡特債券突破了這一瓶頸。比如1978年11月1日，在上午9點20之前的5分鐘，美聯儲就動用了6900萬德國馬克、1900萬瑞士法郎以及價值500萬美元的日元干預外匯市場。

　　最後，卡特債券有效促進了美國干預外匯市場的國際合作。1978年1月，德國就與美國簽署了價值為10億美元的貨幣互換協議，為美國提供資金支持。但是在美元暴跌之後，德國和瑞士不願再為美國提供資金，使得美國干預外匯市場遭遇資金瓶頸，同時德國和瑞士表示在聯合干預外匯市場上存在巨大匯率風險。鑒此，美國無奈發行卡特債券獨自承擔匯率風險，以此換取西德和瑞士的支持。

　　雖然卡特債券在美國干預外匯市場中發揮了一定作用，但是卡特債券規模很小，是“拯救美元計劃”中一個很小的組成部分。真正輓救美元的是沃克爾的強勢緊縮貨幣政策，他三次大幅提高利率至20%左右，為美國曆史上的最高利率水平。卡特債券作為美國發行的非美元計價的外國債券，對於美國而言並非有利，在當時發行卡特債券對美國而言實屬無奈。

　　值得註意的是，在美國大規模干預外匯市場後，國際貨幣體系發生了重大的變化。1978年12月4-5日，歐洲共同體9國首腦在布魯塞爾達成了 1979年1月1日正式成立歐洲貨幣體系的協議。12月13日，IMF宣佈資金規模將從390億特別提款權擴展至586億特別提款權，在 1979-1981年每年向成員國分配40億特別提款權。歐共體和IMF的行動直接衝擊美元霸權，泰晤士報(1979)甚至認為美元衰弱的進程開始了。