TIPP策略

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TIPP策略（時間不變性投資組合保險策略，Time Invariant Portfolio Protection, TIPP）

　　當股價上升時，投資者大多關心當前資產價值的保障，希望能夠保存住浮動的盈利，而非僅僅考慮投資本金。因此，Estep和Kritzman對CPPI策略做了一些修正，提出TIPP策略，把保險額度從固定改為可變，將保險額度和資產凈值掛鉤，保險額度為某一時點資產凈值最高的一個固定比例。當資產凈值變動時，即可求出新的保險額度，將新的保險額度與原來的保險額度相比較，取其中較大的作為資產凈值變動後的保險額度。因此，在市場走向多頭時，TIPP策略這種只上不下的保險額度調整方式，充分反映了投資成本的不斷更新，而非任意過去時間的歷史成本。

　　在TIPP策略中，價值底限並不固定，而是按照期初比例和當前組合價值確定的價值底線和原來的價值底線，選擇較大的一個作為新的價值底線， 即當投資組合的總價值上漲時，價值底線也會隨著上漲；若組合總價值下跌，價值底線則維持原來的水平。其理論公式為：

　　A_t = D_t + E_t,

　　。

• 式(1)中：
  • A_t為t期的投資組合總價值；
  • D_t為t期的固定收益資產值；
  • E_t為t期的風險性資產價值；
  • F_t為t期的要保金額(Floor)；
  • f為固定的要保比率(Floor Percentage)；
  • F_{t − 1}為t一1期的要保金額(Floor)；
  • m為風險乘數，乘數愈大風險偏好程度愈高，且m > 1。

　　TIPP與CPPI雖然可以通過幾個簡單的參數設定來進行動態的調整資產配置達到保險的目的，不需要像複製期權一樣對波動率進行精確的估算，但也有其本身的缺點。第一，複製性賣權可以將要保比例設為100％ 或更高，但TIPP與CPPI不能將要保比例設為100％ ；第二，其助漲殺跌的本質可能會造成市場波動性的增加；第三是交易成本的問題，這和複製期權相同。一般而言，要使CPPI策略能夠精準的達到投資組合保險的目的，必需將投資組合中的風險性資產與固定收益資產兩者進行連續不斷的調整；此時，在交易成本存在的現實環境下，如何在策略的精準度與交易成本中做進行取捨是很複雜的問題。

CPPI和TIPP策略沒有考慮到連續調整風險資產和無風險資產的頭寸，會帶來很大的交易成本，故此後來的學者提出了三種交易原則，既有用，又不至於影響CPPI和TIPP保險的有效性：

　　定時間段調整法（Time Discipline）是指選擇一個時段，在每隔這樣一個時段就調整積極性資產和保守性資產。

　　市場走向調整法 (Market Move Discipline)是指首先確定一個市場走向的範圍，當風險資產的市場值突破該範圍的臨界點時，則調整組合的風險資產和無風險資產的頭寸。

　　乘數調整法(Multiplier Dicipline)是指對乘數設定一個範圍，而不象原來那樣固定不變，利用乘數計算出風險資產組合價值的範圍，當市場波動使風險資產值的變動超過了設定的範圍時，就調整組合的部位。

• PPO策略
• CPPI策略
• 複製性賣權策略