TIPP策略

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TIPP策略(时间不变性投资组合保险策略,Time Invariant Portfolio Protection, TIPP)

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TIPP策略概述

  当股价上升时,投资者大多关心当前资产价值的保障,希望能够保存住浮动的盈利,而非仅仅考虑投资本金。因此,EstepKritzmanCPPI策略做了一些修正,提出TIPP策略,把保险额度从固定改为可变,将保险额度和资产净值挂钩,保险额度为某一时点资产净值最高的一个固定比例。当资产净值变动时,即可求出新的保险额度,将新的保险额度与原来的保险额度相比较,取其中较大的作为资产净值变动后的保险额度。因此,在市场走向多头时,TIPP策略这种只上不下的保险额度调整方式,充分反映了投资成本的不断更新,而非任意过去时间的历史成本

TIPP策略的公式

  在TIPP策略中,价值底限并不固定,而是按照期初比例和当前组合价值确定的价值底线和原来的价值底线,选择较大的一个作为新的价值底线, 即当投资组合的总价值上涨时,价值底线也会随着上涨;若组合总价值下跌,价值底线则维持原来的水平。其理论公式为:

  At = Dt + Et,

  F_t=max(A_t\times f,F_{t-1}),t=1,2,3,\cdots,n

  E_t=m\times (A-F_t)

  • 式(1)中:
    • At为t期的投资组合总价值;
    • Dt为t期的固定收益资产值;
    • Et为t期的风险性资产价值;
    • Ft为t期的要保金额(Floor);
    • f为固定的要保比率(Floor Percentage);
    • Ft − 1为t一1期的要保金额(Floor);
    • m为风险乘数,乘数愈大风险偏好程度愈高,且m > 1

TIPP策略的优缺点

  TIPP与CPPI虽然可以通过几个简单的参数设定来进行动态的调整资产配置达到保险的目的,不需要像复制期权一样对波动率进行精确的估算,但也有其本身的缺点。第一,复制性卖权可以将要保比例设为100% 或更高,但TIPP与CPPI不能将要保比例设为100% ;第二,其助涨杀跌的本质可能会造成市场波动性的增加;第三是交易成本的问题,这和复制期权相同。一般而言,要使CPPI策略能够精准的达到投资组合保险的目的,必需将投资组合中的风险性资产与固定收益资产两者进行连续不断的调整;此时,在交易成本存在的现实环境下,如何在策略的精准度与交易成本中做进行取舍是很复杂的问题。

TIPP交易频度的原则

CPPI和TIPP策略没有考虑到连续调整风险资产无风险资产头寸,会带来很大的交易成本,故此后来的学者提出了三种交易原则,既有用,又不至于影响CPPI和TIPP保险的有效性:

  定时间段调整法(Time Discipline)是指选择一个时段,在每隔这样一个时段就调整积极性资产和保守性资产。

  市场走向调整法 (Market Move Discipline)是指首先确定一个市场走向的范围,当风险资产的市场值突破该范围的临界点时,则调整组合的风险资产和无风险资产的头寸。

  乘数调整法(Multiplier Dicipline)是指对乘数设定一个范围,而不象原来那样固定不变,利用乘数计算出风险资产组合价值的范围,当市场波动使风险资产值的变动超过了设定的范围时,就调整组合的部位。

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