黃金期貨交易

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黃金期貨交易(Gold bullion futures)

　　黃金期貨交易和一般的商品和金融工具的期貨交易一樣，買賣雙方先簽訂買賣黃金期貨的合同並交付保證金，規定買賣黃金的標準量、商定價格、到期日。在約定的交割日再進行實際交割。一般不真正交貨，絕大多數合同在到期前對衝掉了。以黃金期貨為主的期貨市場為黃金期貨市場。

　　黃金期貨交易和一般的商品和金融工具的期貨交易一樣，買賣雙方先簽訂買賣黃金期貨的合同並交付保證金，規定買賣黃金的標準量、商定價格、到期日。在約定的交割日再進行實際交割。一般不真正交貨，絕大多數合同在到期前對衝掉了。以黃金期貨為主的期貨市場為黃金期貨市場。

　　世界上大部分黃金期貨市場交易內容基本相似，主要包括保證金、合同單位、交割月份、最低波動限、期貨交割、佣金、日交易量、委托指令。

　　1.保證金。交易人在進入黃金期貨交易所之前，必須要在經紀人那裡開個戶頭。交易人要與經紀人簽定有關合同，承擔支付保證金的義務。如果交易失效，經紀人有權立即平倉，交易人要承擔有關損失。當交易人參與黃金期貨交易時，無需支付合同的全部金額，而只需支付其中的一定數量(即保證金)作為經紀人操作交易的保障，一般將保證金定在黃金交易總額的10％左右。保證金是對合約持有者信心的保證，合約的最終結果要麼以實物交割，要麼在合約到期前作相反買賣平倉。保證金一般分為三個層次：

　　一是初級保證金(Initial　Margin)。這是開期貨交易時，經紀人要求客戶為每份合同繳納的最低保證金。

　　二是長期保證金(Maintenance　Margin)。這是客戶必須始終保有的儲備金金額。長期保證金有時需要客戶提供追加的保證金。追加的保證金是當市場變化朝交易商頭寸相反方向運動時，經紀人要求支付的維持其操作和平衡的保證金。如果市場價格朝交易商頭寸有利的方向運動時，超過保證金的部分即權益或收益，交易商也可要求將款項提出，或當作另外黃金期貨交易的初始定金。

　　三是應變和盈虧的保證金(Variation Margin)。 清算客戶按每個交易日結果向交易所的清算機構所支付的保證金，用來抵償客戶在期貨交易中不利的價格走勢而造成的損失。

　　2.合約單位。黃金期貨和其他期貨合約一樣，由標準合同單位乘合同數量來完成。紐約商品交易所的每標準合約單位為100盎司金條或3塊1公斤的金條。

　　3.交割月份。黃金期貨合約要求在一定月份提交規定成色的黃金。

　　4.最低波幅和最高交易限度。最低波幅是指每次價格變動的最小幅度，如每次價格以10美分的幅度變化；最高交易限度，如同目前證券市場上的漲停和跌停。紐約交易所規定每天的最高波幅為75美分。

　　5.期貨交付。購入期貨合同的交易商，有權在期貨合約變現前，在最早交割日以後的任何時間內獲得擁有黃金的保證書、運輸單或黃金證書。同樣，賣出期貨合約的交易商在最後交割日之前未做平倉的，必須承擔交付黃金的責任。世界各市場的交割日和最後交割日不同，投資者應加以區分。如有的規定最早交割日為合約到期月份的15日，最遲交割月份為該月的25日。一般期貨合約買賣都在交割日前平倉。

　　6.當日交易。期貨交易可按當天的價格變化，進行相反方向的買賣平倉。當日交易對於黃金期貨成功運作來說是必須的，因為它為交易商提供了流動性。而且當日交易無需支付保證金，只要在最後向交易所支付未平倉合約時才支付。

　　7.指令。指令是顧客給經紀人買賣黃金的命令，目的是為防止顧客與經紀人之間產生誤解。指令包括：行為(是買還是賣)、數量、描述(即市場名稱、交割日和價格與數量等)及限定(如限價買入、最優價買入)等。

　　具體過程如下：

　　一是開設賬戶。投資者一般要向黃金期貨交易所的會員經紀商開立賬戶，簽署風險《揭示聲明書》、《交易賬戶協議書》等，授權經紀人代為買賣合約並繳付保證金。經紀人獲授權後就可以根據合約條款按照客戶指令進行期貨買賣。

　　二是下達指令。指令包括品種、數量、日期、以及客戶意願價格。關鍵性指令有：

　　1.市價指令。指按當時交易所的價格進行交易。

　　2.限價指令。這是一種有條件指令，只有市場價格達到指令價格時才被執行，一般買價指令只有在市場價格低於一定水平時才執行，而賣價指令只有在市場價格高於一定水平才執行。如果市場價格沒有到達限度價格水平，該指令就不能被執行。

　　3.停價指令。該指令也是客戶授權經紀人在特定價位買賣期貨合約的指令。買的停價指令意味客戶想在市場價格一旦高於一定價格時，就立即以市場價格買入期貨合約；一個賣的停價指令意味著客戶想在市場價格一旦低於一定價格時，就立即以市場價格賣出期貨合約。

　　4.停止限價指令。指客戶要求經紀人在交易所價格跌至預定限度內的限價賣出，或上漲到預定限度內以限價補進的指令。這一指令綜合了停價指令和限價指令的特征，但相對於限價指令來說有一定風險。

　　5.限時指令。該指令也是一種有條件指令，表明經紀人在多長時間內可以執行該指令。一般情況下，除有說明外，指令均為當日有效，如果一個指令在當日的交易盤中未被執行，那麼該指令就失效或過期。

　　6.套利指令。該指令用來同時建立多頭倉位和空頭倉位。如對一定數量黃金建立多頭倉位和空頭倉位，只是期貨合約的到期日不同。

　　三是執行與結果通知：經紀人在收到客戶發出的交易指令後，該指令就迅速傳送到期貨交易廳中。當該指令被執行後，即買賣成功，有關通知會返回經紀人，經紀人一般先口頭通知投資者執行情況：價格、數量、期限以及倉位情況。然後於第二天書面通知投資者。

　　下表為1993 年4 月8 日紐約商品交易所黃金期貨交易的行情。

　　黃金期貨交易的標準量為100 金衡盎司，買賣一筆合同的交易量均為100金衡盎司。

　　變動的最小單位：1 盎司。

　　（1）列為一季度之內每盎司黃金的最高價格；

　　（2）列為一季度之內每盎司黃金的最低價格；

　　（3）列為交割月；

　　（4）列為當天每盎司最高價格；

　　（5）列為當天每盎司最低價格；

　　（6）列為當天的收市價；

　　（7）列為當天價格與前一天價格之差；

　　（8）列為尚未結清的合同的數量。

　　以第三行為例，交割月份為6 月，季度最高價格為1 盎司＝418.50 美元，最低價格為1 盎司＝327.10 美元，當天最高價為1 盎司＝340.80 美元，當天最低價格為1 盎司＝337.20 美元，當天收市價為1 盎司＝336.90 美元。4 月8 日的收市價比4 月7 日收市價低0.80 美元，尚有78110 筆合同未結清。

　　黃金期貨也像一般商品期貨一樣，採取逐日盯市結算方法。設起始押金為交易量的4％，那麼購買交割日在6 月份一筆期貨的押金為1347.6 美元（4％×336.9×100），若維持押金為初始押金70％，則為943.32 美元，表上指出4 月8 日的收市價比4 月7 日收市價低0.80 美元。期貨買者當天損失80 美元（0.80×100），這80 美元要從其押金中扣除。若4 月8 日的收市價比7 日的收市價高0.80 美元，買者押金增加80 美元，買者可以從其押金帳戶上提取這80 美元。這種逐日盯市結算制度使期貨交易的利潤和損失立即實現。這是黃金期貨合同和遠期合同的主要區別。

　　黃金期貨交易實質上是買賣保證金制度，因此適合於做黃金投機交易和保值交易。

　　例如，某黃金交易的投機者根據有關信息預測，黃金期貨價格上漲。他決定先賤買，待價格上升之後貴賣。4 月8 日買一筆6 月交割的黃金期貨，價格為1 盎司＝336.9 美元，總價值為33690 美元（336.9×100），到5 月8日，6 月交割的黃金期貨價格升為1 盎司＝356.9 美元，該投機者立即決定賣出一筆6月。

　　表紐約商品交易所黃金期貨交易100 金衡盎司每盎司的美元價格

（ 1 ）	（ 2 ）	（ 3 ）	（ 4 ）	（ 5 ）	（ 6 ）	（ 7 ）	（ 8 ）
最高價	最低價	月份	最高價	最低價	收市價	變動	尚未結清的合同
410.00	325.80	4	339.40	336.0	337.60	-O.80	1222
339.40	339.40	5			338.20	-0.80	10
418.50	327.10	6	340.80	337.20	336.90	-0.80	78110
426.50	328.50	8	341.50	338.60	340.20	-0.80	13916
395.00	330.60	10			341.50	-O.80	2503
383.00	331.70	12	344.70	341.10	342.80	-0.90	155004
376.00	333.80	2	344.50	344.40	344.30	-0.90	5815
360.00	335.20	4	346.00	345.50	345.90	-0.90	4720
383.00	332.80	6			347.20	-1.00	3123
385.50	341.50	8			348.80	-1.10	3100
352.00	344.00	10	350.00	350.00	350.60	-1.10	1207
356.70	343.00	12			352.50	-1.20	3541

　　月份交割的期貨。對沖原來的購買其凈利潤2000 美元（35690—33690），若投機者認為黃金期貨的價格將要不斷地下跌，他們就會以高價賣出，待價格下跌之後，再以低價買入，對沖原來的交易賺取利潤。

　　某珠寶製造商在5 月份與客戶簽訂黃金為原料的金首飾合同。在合同簽訂時黃金期貨市場的價格為1 盎司＝340 美元，該珠寶製造商以這個價格作原料成本，加上其他生產費用來確定金首飾的價格。該珠寶製造商根據一些信息，預料到6 月份黃金的現貨價格和期貨價格都要上漲。如果他不採取什麼防範措施，黃金的現貨價格上漲，他的生產成本提高，產品價格不變，他的利潤會減少，或者虧損經營。為了防止這種情況發生，該珠寶製造商在簽訂出賣產品合同的同時，決定在商品交易所購買交割日在8 月的黃金期貨。

　　該製造商通過期貨交易，成功地對現貨交易進行了保值，防止了黃金現貨價格上漲、生產成本提高、利潤下降的風險。

日期	現貨市場	期貨市場
5 月10 日	預料6 月 1 盎司＝ 340 美元 購買1000 盎司 價值340000 美元	1 盎司＝ 345 美元 買10 筆8 月交割期貨合同 每筆100 盎司價值為345000 美元
5 月20 日	1 盎司＝ 360 美元 買進1000 盎司 支出360000 美元 損失20000 美元	1 盎司＝ 365 美元 賣出10 筆8 日交割期貨合同 價值為365000 美元 利潤20000 美元