選擇性信息披露

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選擇性信息披露（Selective Disclosure）

　　因為信息披露具有經濟後果，管理者當局就有可能為了特殊利益選擇性地披露信息，從而產生了選擇性信息披露。選擇性信息披露是上市公司根據自身需要和某種特殊目的有選擇性地披露信息的行為。選擇性信息披露在強制性信息披露上表現為信息披露方式與時間的自願性選擇。自願性信息披露是出於上市公司的具體需要而進行的信息披露，因而它的選擇性更加突出。以增配股為例，強制性信息披露的選擇主要體現在相關法規對凈資產收益率（ROE）的要求上，上市公司通過盈餘管理影響ROE 的確認並通過披露時機的選擇配合增配股的順利實施；同時上市公司還可主動披露有關公司核心競爭能力的信息或對定期報告披露中一些具有較高不確定性和容易產生理解偏差的信息，如管理人員目標和評價、盈利預測、公司治理效果等進行補充披露，以增強投資者對上市公司的信心。

　　依據社會心理學的印象管理（Impression Management）理論，選擇性信息披露主要通過影響投資者的預期來實現自身利益。印象管理理論認為，在任何環境下人們總是試圖通過自己的行為給他人留下儘可能好的印象，印象管理過程可分為三個階段：形成某種自己理想的公眾形象並定義自身在社會群體中的地位，影響他人的反應並使之與自己的理想反應相吻合， 使得預期回報最大化或預期處罰最小化。主動的印象管理可增強某種形象，行為方以各種可能的方式表現出符合該形象的特征以獲得他人對該形象的認同，而被動的印象管理用於維護某種形象，行為方可以承認錯誤或通過找藉口、強辯、道歉、否認和互相指責來規避責任。Leary 和Kowalski（1990）的研究表明，正確的印象管理可增加達到理想結果和避免不理想結果的可能性。在信息披露領域，印象管理表現為選擇性信息披露，因為信息尤其是財務會計信息是人們決策的依據而有選擇地控制信息披露等於控制投資者可能獲得的信息，也就間接控制了投資者的預期和決策。信息不對稱為通過選擇性信息披露進行印象管理創造了有利條件，因為當人們認為外界對自己的信息不瞭解時，將更傾向於通過選擇性信息披露以影響投資者的預期。所以，年報已成為管理方自己寫的、主觀的、偏頗的和經過篩選了的信息披露（Bekey，1999），管理方傾向於將業績較好時的功勞歸於自已而將業績較差的問題歸因於經濟環境，或者充分預計好的趨勢但忽略或只是部分報告向下的趨勢（Mckinstry，1996）。對於成功的經營，公司將其歸功於自己的努力的概率是歸結為外部因素的概率的三倍（Clarke，1997），這說明上市公司管理當局為了某種目的有選擇地披露信息。

　　選擇性信息披露包括信息披露內容的選擇、信息披露時間的選擇以及信息披露對象和方式的選擇。

　　（1）信息披露內容的選擇。Healy和Dalepu（1995）認為，為順利發行證券，公司管理者會自願披露有關公司前景的信息。Dye（2001）研究發現，公司只會披露對自己有利的信息而不會披露對自己不利的信息。Newson 和Deegan（2002）對來自美國、加拿大、歐洲、日本的約150 個機構投資者進行的問卷調查結果顯示，上市公司的自願信息披露主要圍繞公司的核心競爭能力，通過人力資本、公司戰略、盈利預測、環境保護等具體信息的披露來達到突出競爭優勢和展示公司未來的目的。Ferguson（2002）對在香港聯交所上市的中國H 股公司的自願信息披露行為進行了實證研究，結果顯示，與在同一個交易所上市的本地上市公司相比，H 股公司自願披露更多的戰略和財務信息。

　　（2）信息披露時間的選擇。Lang和Lundholm（1996）的研究表明，那些準備發行證券的公司，早在發行前六個月就開始顯著增加信息披露。Aboody和Kasznik（2000）的研究表明，為大幅度降低公司的履約成本，公司管理者會在員工股票期權回報期之前延遲好消息的發佈而加快壞消息的發佈。Skinner（1994）指出，為減少將來的訴訟成本，盈利預期不好的經營者有事先透露預虧信息的傾向。陳向民和譚永暉 （2002）的研究表明，披露時間較晚的公告一般比披露時間較早的公告有相對弱的市場反應，但由於投資者對壞消息的反應總是比對好消息的反應強烈，公司有延遲披露壞消息和及早披露好消息的傾向。Gigler and Hemmer（2001）的研究發現，採取較保守會計政策的公司自願信息披露的及時性較差，採取較激進會計政策的公司自願信息披露及時性較好，股價變化對自願信息披露的反應較快。

　　（3）信息披露方式與對象的選擇。信息披露的方式有很多種選擇，包括報紙、網路、電視廣播以及信息發佈會等，不同的信息披露方式針對不同的投資群體從而產生不同的披露效用。以信息發佈會（Conference Calls）為例，由於信息發佈會僅限於基金經理、大股東、知名專業人士以及個別受邀媒體等，雖然信息發佈的直接受眾有限但受邀媒體的深度報道可能產生更大的效應。Francis et al.（1998）發現，召集信息發佈會的公司有更多的財務分析師關註，從而產生更多的二次信息披露。

　　選擇性信息披露和管理信息披露相互聯繫而又有所不同。兩者都是上市公司披露信息的手段和策略，但管理信息披露比選擇性信息披露的層次更高。選擇性信息披露是上市公司通過信息披露時間、內容的選擇等被動規避信息披露的不利經濟後果的行為，而管理信息披露是上市公司主動利用信息披露的有利影響實現其戰略利益的行為，相對於選擇性信息披露，管理信息披露更強調基於披露戰略下的信息披露各要素、不同信息披露形式以及各類信息披露事件的精巧組合。因而選擇性信息披露是戰術的、被動的和個別的，而管理信息披露是戰略的、主動的和系統的。