选择性信息披露

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选择性信息披露（Selective Disclosure）

　　因为信息披露具有经济后果，管理者当局就有可能为了特殊利益选择性地披露信息，从而产生了选择性信息披露。选择性信息披露是上市公司根据自身需要和某种特殊目的有选择性地披露信息的行为。选择性信息披露在强制性信息披露上表现为信息披露方式与时间的自愿性选择。自愿性信息披露是出于上市公司的具体需要而进行的信息披露，因而它的选择性更加突出。以增配股为例，强制性信息披露的选择主要体现在相关法规对净资产收益率（ROE）的要求上，上市公司通过盈余管理影响ROE 的确认并通过披露时机的选择配合增配股的顺利实施；同时上市公司还可主动披露有关公司核心竞争能力的信息或对定期报告披露中一些具有较高不确定性和容易产生理解偏差的信息，如管理人员目标和评价、盈利预测、公司治理效果等进行补充披露，以增强投资者对上市公司的信心。

　　依据社会心理学的印象管理（Impression Management）理论，选择性信息披露主要通过影响投资者的预期来实现自身利益。印象管理理论认为，在任何环境下人们总是试图通过自己的行为给他人留下尽可能好的印象，印象管理过程可分为三个阶段：形成某种自己理想的公众形象并定义自身在社会群体中的地位，影响他人的反应并使之与自己的理想反应相吻合， 使得预期回报最大化或预期处罚最小化。主动的印象管理可增强某种形象，行为方以各种可能的方式表现出符合该形象的特征以获得他人对该形象的认同，而被动的印象管理用于维护某种形象，行为方可以承认错误或通过找借口、强辩、道歉、否认和互相指责来规避责任。Leary 和Kowalski（1990）的研究表明，正确的印象管理可增加达到理想结果和避免不理想结果的可能性。在信息披露领域，印象管理表现为选择性信息披露，因为信息尤其是财务会计信息是人们决策的依据而有选择地控制信息披露等于控制投资者可能获得的信息，也就间接控制了投资者的预期和决策。信息不对称为通过选择性信息披露进行印象管理创造了有利条件，因为当人们认为外界对自己的信息不了解时，将更倾向于通过选择性信息披露以影响投资者的预期。所以，年报已成为管理方自己写的、主观的、偏颇的和经过筛选了的信息披露（Bekey，1999），管理方倾向于将业绩较好时的功劳归于自已而将业绩较差的问题归因于经济环境，或者充分预计好的趋势但忽略或只是部分报告向下的趋势（Mckinstry，1996）。对于成功的经营，公司将其归功于自己的努力的概率是归结为外部因素的概率的三倍（Clarke，1997），这说明上市公司管理当局为了某种目的有选择地披露信息。

　　选择性信息披露包括信息披露内容的选择、信息披露时间的选择以及信息披露对象和方式的选择。

　　（1）信息披露内容的选择。Healy和Dalepu（1995）认为，为顺利发行证券，公司管理者会自愿披露有关公司前景的信息。Dye（2001）研究发现，公司只会披露对自己有利的信息而不会披露对自己不利的信息。Newson 和Deegan（2002）对来自美国、加拿大、欧洲、日本的约150 个机构投资者进行的问卷调查结果显示，上市公司的自愿信息披露主要围绕公司的核心竞争能力，通过人力资本、公司战略、盈利预测、环境保护等具体信息的披露来达到突出竞争优势和展示公司未来的目的。Ferguson（2002）对在香港联交所上市的中国H 股公司的自愿信息披露行为进行了实证研究，结果显示，与在同一个交易所上市的本地上市公司相比，H 股公司自愿披露更多的战略和财务信息。

　　（2）信息披露时间的选择。Lang和Lundholm（1996）的研究表明，那些准备发行证券的公司，早在发行前六个月就开始显著增加信息披露。Aboody和Kasznik（2000）的研究表明，为大幅度降低公司的履约成本，公司管理者会在员工股票期权回报期之前延迟好消息的发布而加快坏消息的发布。Skinner（1994）指出，为减少将来的诉讼成本，盈利预期不好的经营者有事先透露预亏信息的倾向。陈向民和谭永晖 （2002）的研究表明，披露时间较晚的公告一般比披露时间较早的公告有相对弱的市场反应，但由于投资者对坏消息的反应总是比对好消息的反应强烈，公司有延迟披露坏消息和及早披露好消息的倾向。Gigler and Hemmer（2001）的研究发现，采取较保守会计政策的公司自愿信息披露的及时性较差，采取较激进会计政策的公司自愿信息披露及时性较好，股价变化对自愿信息披露的反应较快。

　　（3）信息披露方式与对象的选择。信息披露的方式有很多种选择，包括报纸、网络、电视广播以及信息发布会等，不同的信息披露方式针对不同的投资群体从而产生不同的披露效用。以信息发布会（Conference Calls）为例，由于信息发布会仅限于基金经理、大股东、知名专业人士以及个别受邀媒体等，虽然信息发布的直接受众有限但受邀媒体的深度报道可能产生更大的效应。Francis et al.（1998）发现，召集信息发布会的公司有更多的财务分析师关注，从而产生更多的二次信息披露。

　　选择性信息披露和管理信息披露相互联系而又有所不同。两者都是上市公司披露信息的手段和策略，但管理信息披露比选择性信息披露的层次更高。选择性信息披露是上市公司通过信息披露时间、内容的选择等被动规避信息披露的不利经济后果的行为，而管理信息披露是上市公司主动利用信息披露的有利影响实现其战略利益的行为，相对于选择性信息披露，管理信息披露更强调基于披露战略下的信息披露各要素、不同信息披露形式以及各类信息披露事件的精巧组合。因而选择性信息披露是战术的、被动的和个别的，而管理信息披露是战略的、主动的和系统的。