空逼多
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什麼是空逼多[1]
空逼多是指操縱市場者利用資金或實物優勢，在期貨市場上大量賣出某種期貨合約，使其擁有的空頭持倉大大超過多方能夠承接實物的能力，從而使期貨市場的價格急劇下跌，迫使投機多頭以低價位賣出持有的合約認賠出局，或出於資金實力不能接貨而違約受罰，從而使操縱市場者牟取暴利。
案例一：海南中商所“F703咖啡事件”[2]
1995年12月21日，海南中商所宣佈自F605合約始咖啡期貨合約放大交割限量(交割總量由象徵性的1噸擴大為1萬噸)，交割限量以外的頭寸全部按進入交割月至最後交易日全部成交的加權平均價實行強制平倉。自F605始，中商所的咖啡品種演出了既不同予紐約咖啡行情又有別於歷次中國期貨交易風波的多幕鬧劇。
1．迴首“F703咖啡事件”
F605合約主力多方於5月6日創出4221元／百千克的天價之後，被套空頭從周邊國家陸續進口了1．7萬噸咖啡用於交割。在實盤壓力下，F607品種從3340元／百千克暴跌至1814元／百千克，“空逼多”的“惡作劇”上演了。於是，搶占倉位一時成為咖啡品種的獨特“景觀”。更為嚴重的是，中商所於1996年7月19日宣佈對F707及更遠月份合約的交割執行新的替代品升貼水標準。“規則風險”使得咖啡自然貶值30％～50％，F609合約應聲暴跌1000餘點至1349元／百千克，多頭哭聲未絕，隨即，“多逼空”鬧劇再次以迅雷不及掩耳之勢揭幕，竟以2680元／百千克摘牌。
1996年9月底、10月初，中國證監會、國務院證券委有關加強監管的通知下發，中商所隨即宣佈自F712合約起取消交割限量，多空雙方在F612品種上消停不及兩個月，F703多空大戰鑼聲又起。至1996年的最後一個交易日，多方憑藉雄厚的資金實力和F609、F612合約被迫接下的實物籌碼向空頭猝然發難，空頭顯然有備，持倉量令人咋舌地在3日之內從18萬手躍上50萬手。一周後的1月10日，多空第一次協議平倉。豈料空方在1699元／百千克價位部分平倉後利用對倉封漲停1749元／百千克收盤，此後的三天內F703品種下瀉200餘點，引起多方不滿。1月15日開始，多方報複性收復失地，單邊漲勢至1月30日達到1882元／百千克之時，空方再次與多方主力協議平倉。多方吸取第一次協議平倉的教訓，部分協議平倉後封漲停。此時正值春節放假休市，雙方都在籌措資金，業內人士預料一場大戰在所難免。果然，1月21日開市空頭即全面反撲，持倉增至30餘萬手。此後3天，期價大幅振蕩中持倉持續增加，1月24日開盤僅兩分鐘，F703合約持倉便達到最高限額70萬手。中商所不得不暫停交易，並推出以下措施：將保證金提高至100％；恢復交易後先由會員單位自行平倉，收盤前該合約持倉必須減至2萬手，如有超出部分，由交易所對超出部分按日結算價強平。當日，多空雙方主動平倉至53萬手，在交易結束後，按照2115元／百千克的當日結算價對餘下的51萬手實施強制平倉。至此，盤面上的F703多空大戰宣告收場，而盤面下的F703品種自然成了期貨界人士既義憤填膺而又無可奈何的話題。
2．反思“F703咖啡風險事件”
(1)關於交易所的規則。很顯然，限量交割制度是咖啡品種自F605至F703多次逼倉鬧劇賴以產生的“溫床”，而交易所在制訂這樣的交割制度時是否考慮到制度本身隱含著巨大的風險呢?業內有識之士對這樣的交割制度更感到不解。眾所周知，期市存在與發展的基礎是價格發現機制和市場的套期保值功能。套期保值在期貨市場上有兩種表現方式：一種是入市保值，即為迴避現貨市場近期價格的升跌而採取的買賣行為，可以在市場交易過程中達到預期目的時了結；一種是交割保值，雖然有人認為嚴格意義上的期貨市場套期保值是不必交割現貨的，但期貨品種的標準化合約及市場本身的中介功能，都決定了交割保值應是期貨市場套期保值的組成部分，並且交易所的交割制度也應圍繞交割保值者設計和運作。交割限量制度，實際上是以交易所規則的冠冕堂皇強迫市場參與者認可逼倉所形成的價格。其次，交割限量制度是對期貨市場套期保值和價格發現功能的嚴重破壞。對於中國期貨市場上存在的“政策風險”或“規則風險”，我們應從咖啡品種上、從咖啡品種“極具特色”的交割制度上吸取教訓，不能將市場交易規則的制訂作為市場交易的籌碼而頻繁變動。
(2)關於小品種。從根本上說，我國並不具備咖啡期貨品種運行的條件。我國並非咖啡的主要產地，也非消費地和中轉集散地。海南作為中國咖啡生產的大省，年產咖啡豆約580噸(1996年統計數字），全國的咖啡食用、藥用量極其有限，並有固定的進貨渠道。這從根本上決定了咖啡期貨缺乏真正的消費性和套期保值需求。期現脫節，再加上限量交割，必然會使咖啡這一期貨品種淪為投機和操縱市場的工具。
(3)關於大戶投機和操縱行為。回顧F703以及此前咖啡各交割月品種的走勢，我們會發現技術分析在行情研判上處於很尷尬的地位。首先，主力機構採取雙向持倉、對敲鎖單的方式做出異乎尋常的交易，並且不計成本地上下振倉，吸引中、散戶資金入市，然後計算自己多空的持倉數量，哪一方向數量占優就用另一方向的持倉大規模平倉，以極其慘烈的方式使中、散戶無法及時認賠出場，跌停板再擴停板，幾次跌幅都高達1000餘點，令人觸目驚心。其次，主力機構義利用手中的實盤和前1萬手的持倉限量，長袖善舞；進可逼空，對方即使有現貨也無前1萬手的空頭持倉，最後的結果無非是自己左手的實盤放在右手，而對手即使有現貨也無法交割；退可逼多，用限量中的空頭交出現貨，用巨額實盤迫使多頭認輸。主力機構真可謂“用足了政策、用盡了規則”。再次，主力機構為操縱市場，獲取暴利，除使用慣用的分倉、聯手交易等慣用伎倆外，在咖啡品種的交易高峰期，又“摸索”出真假聯盟、場外協議、打談結合、專場倉位等“新技巧”。
