持有成本模型

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持有成本模型(cost of carry model)

　　持有成本模型是Cornell和French藉助一個套利組合論證的建構在完美市場(perfect markets)假設下的定價模型。

　　持有成本模型一種用來表示期貨價格與現貨價格之間在時間差異上相互關係的模型。在正常情況下，期貨價格等於現貨價格加上持倉費用。持倉費用包括：現貨倉儲費、運輸費、保險費和借款利息四部分。但對於不同的資產來說，其持倉費用是不同的，金融資產的持倉費用一般只包括借款利息支出減該資產的收益。而消費性資產的持倉費用，除了上述四個方面以外，還要減去便利收益。只有傳統期貨商品中的投資性資產，其持倉費用才是由上述四個因素之和構成的。

　　該定價模型的假設條件如下：

　　(1)借貸利率相同且維持不變；

　　(2)無逐日盯市的保證金結算風險；

　　(3)無稅收和交易成本；

　　(4)賣空股指成分股無限制；

　　(5)股利發放時間、數量確定，無股利不確定性風險；

　　(6)股指成分股可無限分割；

　　(7)期貨和現貨頭寸均持有到期貨合約到期日。

　　持有成本定價模型是被廣泛使用的股指期貨定價模型。該模型是在完美市場假設前提下，基於一個套利（Arbitrage）組合而推導出來的。

　　儘管理論上指數套利操作會使得股指期貨實際價格回歸其理論價格，但該模型假設過多違反現實情況和忽略市場環境因素，使得其在解釋及預測股指期貨價格走勢時顯得不夠完美，國外已有多位研究者實證發現，股指期貨實際價格與持有成本定價模型所估算出的理論價格之間有顯著差異。

　　持有成本模型主要存在以下缺陷：未考慮指數現貨與股指期貨市場之間的互動性、假設無風險利率為一固定常數、未考慮股價的波動性、現實資本市場存在摩擦以及現實資本市場上的股指期貨套利有風險等。

　　由於持有成本定價模型存在以上一些缺陷，我們需要進一步考慮市場的不完美與種種限制，對持有成本定價模型進行修正，但所有改進的定價模型都是在持有成本定價模型的基礎上再做修正，所以該模型的理論和現實意義依然重大。

　　1.買賣價差存在並考慮交易手續費

　　式中：cf——期貨交易手續費金額；

　　S_tA——現貨之賣出價格；

　　S_tB——現貨之買入價格。

　　2.買賣價差存在、考慮交易手續費及借貸利率不相等

　　式中：R_t——t-T期間內存款利率；

　　R_B——t-T期間內貸款利率。

　　3.買賣價差存在、考慮交易手續費、借貸利率不相等且現貨賣空限制

　　式中：R_t——t-T期間內存款利率；

　　R_B——t-T期間內貸款利率；

　　K——買空限制。