投機動機

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投機動機(Speculative Motive)

　　投機動機是指企業為了抓各種瞬間即逝的市場機會，獲取較大的利益而準備的現金餘額。當預期利率上升，有價證券價格將要下跌時，投資動機會促使企業暫持有現金，直到利率停止上升為止。當預期利率下降，有價證券價格將要上升時，投資動機會促使企業將現金投資於有價證券，以便從有價證券價格的上升中獲得收益。^[1]

　　如證券市場上出現有利的投資行情，或原材料市場上出現短期降價的機會等等，當機會出現而企業缺乏必要的資金時，就會坐失良機，喪失最好的盈利機會。投機動機只是企業確定現金餘額時所需考慮的次要因素之一，其持有量的大小往往與企業在金融市場的投資機會及企業對待風險的態度有關。^[2]

　　出於交易動機和一部分預防動機而持有貨幣，強調的是貨幣作為交易媒介的作用，顯然，凱恩斯的這種分析沒有脫離古典貨幣數量說的傳統。而出於投機動機持有貨幣，強調的是貨幣作為價值貯藏的作用，對這種貨幣需求的分析，則已完全脫離古典學派的貨幣理論，它在凱恩斯的貨幣理論體系中占有舉足輕重的地位，對當代西方貨幣理論產生了重大的影響。

　　投機動機，是指人們為了在未來的某一適當時機進行投機活動而產生的持有貨幣的願望，出於投機動機而產生的貨幣需求是貨幣的投機需求。實際上，這是人們在決定其財富持有形式時，為了避開其他資產的可能貶值而寧願持有貨幣，或者持有貨幣以等待有利時機購買生利的其他資產，以獲取更大收益的願望。

　　凱恩斯認為財富的持有形式，即價值的儲存方式只限於兩種，即持有債券和持有貨幣。債券不僅能給其持有者帶來利息收入，還可通過債券價格變動給其持有者帶來資本溢價或資本損失。債券的價格與市場利率成反比變化，貨幣的面值則始終不變。因此，當市場利率下降即債券價格上升時，人們會預期今後利率回升或債券跌價，趁早將債券拋出，改持貨幣；反之，如預期利率下跌即債券漲價，必拋出貨幣，改持債券，凱恩斯將這種防止債券跌、漲價而增減貨幣需求量的心態稱為投機動機。

　　至於人們為什麼有時不願意持有債券而寧願持有貨幣，凱恩斯認為原因就在於未來利率的不可測性導致債券未來市場價格的不確定性。人們之所以不願意持有債券，寧願選擇貨幣而犧牲債券利息收入，是因為貨幣除了可作為交易媒介外，還具備貯藏價值的作用，貨幣能平息人們對未來的不安和憂慮。貨幣的這一作用導因於它的價值較其他資產的價值更為穩定，是一個可靠的價值臨時貯藏室。此外，持有貨幣能為持有者提供周轉靈活的便利，這導因於它的流動性。當人們覺得利率前途很難捉摸時，他們就寧願貯存貨幣而不去購買債券。所以，投機性貨幣需求的大小取決於保持貨幣所獲得的效用，與放棄貨幣、換回債券所獲得的利益的對比關係。

　　從上可見，投機性貨幣需求表現出下列特征：

　　(1)貨幣主要作為價值貯藏。凱恩斯認為，經濟體系中只有兩種金融資產，即貨幣和債券，其中債券包括各種缺乏流動性但能帶來收益的生息資產。人們在選擇自己的資產持有形式時，須權衡具有流動性且有貯藏功能的貨幣所帶來的效用與缺乏流動性但有收益的債券所帶來的效用，作出抉擇。如果選擇持有貨幣，或者是因為保有其他資產可能遭受貶值損失，持有貨幣則能保存其價值，或者是暫將價值保存下來，以後再尋求更好的升值機會。因此，投機性貨幣需求強調的是貨幣的價值貯藏職能。

　　(2)貨幣需求對利率極為敏感，難以預測。人們出於投機性動機而持有貨幣，緣於貨幣的流動性，但人們對這種流動性偏好會隨著他們對未來情況所作的估計而起變化，且各人的估計不盡相同，實際上，鑒於貨幣與債券各自的特點，人們更多從利率來考慮選擇貨幣還是債券，故對未來情況的估計實質上是對未來利率的估計，是對未來利率的不確定性的估計。這種估計的不同決定了貨幣需求的不同，難以預測。可見，投機性貨幣需求對利率的變動特別敏感。

　　利率是“一個高度心理現象”，它的高低依存於人們對利率的未來變化的預測。凱恩斯假設，在每個投機者的心目中，任何時間都有一個利率水平的正常值，這就是凱恩斯根據或然律計算出來的“相當安全水平”(afairlysafelevel)的利率概念。人們將以此為依據，對未來的利率水平進行預測，從而對自己的資產在貨幣與債券之間取什麼比例作出決策。

　　如果市場上的實際利率低於這一安全值，他就會預期利率上升；如果實際利率高於安全值，他就會預期利率下降。

　　如果投機者預期利率下降，意味著債券價格將上漲，他就會毫無保留地拋出貨幣買進債券，以期將來在債券價格上升時同時獲得利息收入和資本溢價的雙重收益。此時，貨幣的投機需求減少。

　　如果投機者預期利率上升，意味著債券價格將下跌，債券的資本損失可能超過債券的利息收人，他就會拋出債券而只持有貨幣，以避免損失和在將來債券價格下跌時再買進債券。此時，貨幣的投機需求增加。可見，投機性貨幣需求的多少取決於利率的高低，並對利率的變動相當敏感，即使利率只有微小的變動，人們出於投機動機的貨幣持有量也將發生較大的波動，貨幣需求與市場利率的關係是不穩定的。

　　(3)投機性貨幣需求是當前利率水平的遞減函數。如果將上述分析更具體些，投機性貨幣需求的大小實際上決定於三個因素，即當前利率水平、投機者心日中的正常或安全利率水平和投機者對利率變化趨勢的預期。其中第三個因素依賴於前兩個因素，故歸結起來，貨幣的投機需求取決於當前利率水乎和所謂正常利率水平的差距。

　　由於每個投機者心目中的正常水平互不相同，不同的投機者對利率變化趨勢的預期往往也互不相同。當前利率水平越低，將來上升的可能性越大，到那時債券價格就會下跌，於是，投機者寧願拋出債券而持有貨幣。當前利率水平越低，拋出債券所獲得的資本溢價越多，人們就會儘可能地拋出債券而增加貨幣持有量。反之，當前利率水平越高，將來下降的可能性越大，到那時債券價格就會上升，於是，投機者寧願在目前購人債券而不願持有貨幣。且當前利率水平越高，手持貨幣的機會成本(即犧牲的利息收入)就越大，就會儘可能地壓縮手持貨幣量。

　　可見，當前利率水平越低，貨幣的投機需求越多；反之，當前利率水平越高，貨幣的投機需求越少。投機性貨幣需求與利率水平是反向變動關係，它是利率的遞減函數。若以M₂代表為滿足投機動機而持有的貨幣量，r代表當前利率水平即市場利率，L₂代表M₂與r之間的函數關係，就有：

　　M₂ = L₂ = L₂(r)

　　根據凱恩斯的分析，投機性貨幣需求與利率之間的關係有兩種情形：一種是“標準”的形式，另一種是“流動性陷阱”(Liquidity Trap)的形式。

　　標準形式的圖示如下(圖)。

　　圖表明瞭投機性貨幣需求(L₂)與利率之間的反函數關係。圖中的流動性偏好曲線(L₂L₂)向下傾斜，表明當利率趨於下降時，為滿足投機動機而保持的貨幣數量就不斷增大，r與L₂兩者之間形成反方向變化，這起因數利率的變化影響債券的價格，進而使投機性貨幣需求也發生變化。

　　“流動性陷阱”的形式圖示如圖。圖中用L₂L₂曲線說明“流動性陷阱”概念。所謂流動性陷阱是指：當實際利率(市場利率)水平還是正數，但按照歷史標準來看，已經達到某個低水乎(下限)(比如2％)時，對貨幣的投機需求就有增無減(即增加的貨幣完全被L₂所吸收)。在圖中，流動性陷阱表現為L₂L₂曲線上A點右邊的乎坦部分。從圖中可以看出，當利率降低到r₁水平時，新增加的貨幣數量全部被社會公眾所貯存，因而不能使利率進一步下降。凱恩斯指出：“當利率降低到某一水平時，……流動偏好可能變成幾乎是絕對的；即是說，當利率降低到那一低水平時，因利息收入太低，因而幾乎每人都寧願持有現金(貨幣)，而不願持有證券”。在這種情況下，人們對貨幣的投機需求的彈性就變成無限大。

• 預防動機
• 交易動機