公債期權交易

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　　公債期權交易是指交易雙方為限制損失或保障利益而訂約，同意在約定時間內，按照協定價格買進或賣出契約中指定的債券，也可以放棄買進或賣出這種債券的交易方式。

　　公債期權交易則是公債交易的一種特殊方式，其根本特征在於其交易對象是一種權利，即期權購買者可按約定價格買賣契約中指定的債券，也可根據情況放棄這個權利。目前，國債期貨與期權交易已成為全球範圍內最主要的金融衍生產品，成為銀行、證券、其他金融機構以及非金融機構規避利率風險必不可少的工具，也成為占全球期貨交易額近一半的品種。

　　公債期權交易是一種相當靈活的利率衍生工具交易，市場參與者既可利用它來進行風險規避，也可利用它來獲取投機利益，還可利用公債期權合約之間價差關係進行盈利。

　　1．買人看漲期權。在投資者預期公債價格將上漲但又缺乏足夠的資金去投資於公債現貨時，他可以在公債期權市場上買人看漲期權。買入看漲期權後，當價格上漲時，投資者行使權利可獲利；當價格下跌時，投資者可放棄權利，以避免超過期權費的損失。

　　例如，某年4月份公債現貨價格處於一個較低水平。4月15日公債市場價格為100元，9月份到期、協定價格為105元的看漲期權的期權費為1．5元(或300元，因每個合約含200個單位面值為100元的公債)。某交易者在此價格上買人；了20份9月份公債期權合約。隨著時間的推移，公債市場價格可能出現不同的變動方向。現在，可以來看一下投資者在各種情況下的損益：

　　第一種情況。6月20日，由於市場利率下降，公債現貨市場價格漲至11元，該看漲期權價格(期權費)也上漲為6．5元。此時，如果投資者想了結該項交易，他有兩種選擇：一是行使權利，要求期權出售者按協定價格出售公債；二是在市場上通過出售一份相同期權以對其原有期權合約。如果對沖，該投資者則可獲利(6．5—1．5)×200X20=20000元。

　　第二種情況。直到期權到期，公債現貨價格一直低於協定價格，期權價格也未出現高於1．5元的情況。該交易者將期權持有至到期日，期權自動失效，產生的損失為付出的期權費1．5×200X20=6000元。

　　第三種情況。雖然現貨市場價格一直低於105元，但期權費卻上漲到2．5元。則該交易者也可通過對沖，可獲利(2．5-1．5)×200×20=4000元。

　　2．買進看跌期權。在預期公債價格下跌時，投資者可以通過買進看跌期權。如果公債價格下跌，則可以從中獲利；如果預期失誤，則最大損失也僅為支付的期權費。另外投資者也可以購進賣出期權，為日後賣出的現貨公債確定一個價格下限，或對沖其期貨多頭部分。

　　例如，某年3月份，某投資者認為公債價格將會上漲，因此買進一份9月份期貨合約。此後不久，價格果然逐漸上漲。但時間不長，公債期貨價格自4月中旬達到165元以後，有跡象表明會大幅度下跌。於是該投資者以4．40元的期權費買進一份9月份到期、協定價格為160元的公債期貨看跌期權合約。至6月中旬，公債價格已跌至148元，該投資者以12．5元的期權費賣出先前買進的看跌期權合約，每單位獲利8．1元(12．5-4。4)。投資者通過賣出期權獲利，以彌補期貨上的損失。而且即使公債期貨價格上漲，該投資者除獲得期貨收益外，其最大損失只不過是4．4元的期權費，共計880元(4．40X200)。

　　3．出售期權。期權出售者出售期權主要是為了賺取期權費。一般來說，出售看漲期權的交易者寄希望於相關標的物價格不會漲至足以使期權買方行使履約權的水平。出售看跌期權的交易者寄希望於相關標的物的價格不會跌至足以使買方行使權利的水平；即使價格發生不利變動，賣方損失也不至超過期權費水平。通常情況下，在出售期權時，出售者往往認為價格僅會發生溫和變動。例如，某投資者預計市場行情將會上升，於是以3．6元(即每份合約720元)出售一張12月份到期、協定價格為120元的看跌期權。假設在期權有效期內價格一直上漲，到期時漲至122元，則期權變得毫無價值，投資者出售賣出期權所得的720元期權費將得以全部保留。如果該公債價格在期權有效期的某一時刻低於116．4元，那麼買方行使權利，期權出售者就會遭受絕對損失；女口果國債價格在116．4元至120元之間變動，看漲期權出售者可獲先前期權費的一部分作為凈收益。

　　4．期權的差價套利。除了前述的簡單買進或賣出期權外，投資者還可以利用期權合約之間價差交易來獲利。所謂價差交易，是指投資者在公債期權市場上在買進一種期權的同時而賣出另一種期權以賺取價差利益的行為。如前所述，根據期權合約所賦予的權利的性質，公債期權可分為看漲期權和看跌期權兩個基本類型，也可稱為兩個大類。在每個大類中，凡到期日相同或協定價格相同的各種期權均可合稱為一個“期權系列”。

　　期權的差價套利可分為垂直套利和水平套利兩種。一般來講，在期權行情表上，各類期權的不同到期日均以橫向排列，而不同協定價格均以縱向排列。所以在每一大類中，凡是到期日相同而協定價格不同的各種期權，我們稱之為一個“垂直系列”；而凡是協定價格相同但到期日不同的各種期權，我們稱之為一個“水平系列”。垂直套利是指在垂直系列期權合約之間進行的價差套利；水平套利是指在水平系列期權合約之間進行的價差套利。

　　垂直套利主要可分為四種形式：買空看漲期權套利、賣空看漲期權套利、買空看跌期權套利和賣空看跌期權套利。當交易者預計行市看漲時，運用買空套利；反之，在行市看跌時，運用賣空套利。水平套利又稱為日曆營利，當交易者預計長期價格將穩中趨漲時，運用看漲期權進行水平套利交易；而在長期價格穩中趨減時，交易者運用看跌期權進行水平套利交易。

　　轉換套利是指交易者買進一個看跌期權，賣出一個看漲期權，再買進一手期貨合約的交易方式。看漲期權和看跌期權的協定價格和到期月份都要相同，期貨合約的到期月份要與期權合約標的到期月份相同，在價格上則應儘可能接近期權的協定價格。在此條件下，假如期貨價格在到期日之前高於期權協定價格，交易者空頭看漲期權合約將被履行，並自動與交易者的多頭期貨部位相對沖。多頭看跌期權則可任其作廢。假如在合約到期前，期貨價格低於看跌期權的敲定價格，交易者的多頭看跌期權將會被履約，並自動與交易者的多頭期貨部位相對沖，空頭看漲期權則可以任其作廢。