債券梯

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債券梯(Bond Ladder)

　　債券梯是固定收益類證券的投資組合，其中的每一個證券都有明顯不同的到期日。相比購買只有一個到期日的大型債券，購買具有不同到期日的幾份小型債券可以降低利率風險，並增加流動性。在債券梯中，債券到期日平均分佈於幾個月或者幾年期間，因此在債券梯的到期過程中，每隔一段時間會進行一次再投資。投資者對流動性的要求越高，債券的到期日就會越近。

　　譬如有位投資人有100萬元的資金，想做5年的債券投資，但他不將這100萬元投入單一支5年期的債券，而將這筆資金平均分為5筆、各20萬元，投資在到期日分別為1年、2年、3年、4年、5年的債券，當1年期的債券到期領回20萬元本金時，再將這20萬元投入4年期的債券；當2年期的[[債券]]到期領回20萬元本金時，再將這20萬元投入3年期的債券，依此類推。如此一來，在這5年期間，投資人會收到各債券所分配的利息，而在第5年時，所有的債券均到期，也就完成了5年的債券投資。

　　如此大費周張有什麼好處呢?這要回到債券投資的風險管理，投資債券的風險中，以利率風險最為重要，以前述例子來看，各投資20萬在5支不同到期日的債券所承受的利率風險，要比投資100萬在單一支5年期的債券來得低，在5年的投資期間若遇到市場利率下降，“債券梯”投資組合不但能享有降息前較高的配息，由於分散投資的作用，也大幅降低了利率風險。

　　除了風險管理外，“債券梯”投資組合也具有預算規劃的功能，例如：投資人三年後想買房子，則可以在投資組合中規劃三年到期的債券，當債券到期時，可將領回的本金作為買房子的資金來源。同樣的概念也可應用於退休金的規劃，當投資人領到一筆退休金時，可規劃“債券梯”投資組合，利用債券的固定配息提供退休後的日常生活開銷。

　　然而，為什麼不投資債券型基金，而要以“債券梯”作為債券的投資策略?兩者有什麼不同?最主要的差異就在“費用”和“進入門檻”。債券型基金所隱含的費用較高，包括經理費、保管費、手續費，而“債券梯”投資組合的費用較低，投資人僅需支付個別債券的手續費，並無任何隱含的其它費用。然而，債券型基金的進入門檻較低，銀行定期定額新臺幣3,000元即可投資，屬於大眾化的投資管道，而“債券梯”投資組合的進入門檻較高，這是因為債券的最小投資單位較大，至少在美金10,000元以上，較適合高資產者投資。

　　債券梯是一個到期日交錯的債券的投資組合。它保證了未來的收入流，並降低了利率改變導致收入突然變化的風險。當每個債券到期時，需要按現行利率水平進行再投資，同時這也體現了債券梯獲得的收入面臨的不確定性。但是，再投資風險僅僅適用於個別到期的債券梯。因而，它在很大程度上需要判斷長期利率變化的時機，從而降低養老金領取者未來收入的不確定性。每年都有到期的債券將需要更多的再投資機會，同時也減低了對任何特定債券再投資條件感到遺憾的可能性。更多的債券發行也使得能夠有效管理不同類別的風險敞口。

　　如果購買了生命年金而不是債券梯(雖然當年金用應納稅儲蓄購買時，會出現複雜的稅收問題)，那麼可以避免不得不以低於債券快到期時的現行利率進行再投資的危險。但是，就許多投資者而言，階梯的做法比生命年金更具有吸引力，因為它更好地管理了他們的財富，避免了將利率鎖定在他們選擇購買生命年金時的唯一的長期利率。雖然，債券梯涉及到再投資風險，但是它也提供了再投資機會，即有機會在稍後的日子里以更好的利率進行再投資。

　　這是對退休收入提供通脹保護的重要因素。如果投資者決定購買固定收益的生命年金而不是投資於一個債券梯，那麼在他們的餘生任何預期通脹提高都會對他們所有的投資造成影響。不過，如果預期到通脹水平會繼續上升，那麼債券收益率將會更高，而固定收益債券梯中快到期的債券也將以更高的利率進行再投資。

　　再投資機會提供了一些通貨膨脹補償因素。這一保護將沒有通脹掛鉤政府債券提供的保護有效。此外，如果存在通貨膨脹的話，再投資於一個傳統的快到期的債券往往會提供一個比第一次購買債券時要低的生活水準。然而，對很多投資者來說，債券梯中通脹補償的部分因素，與其留給投資者的靈活性和選擇權，是一個更具吸引力的特性。

　　但是，任何理智的投資者都不會爬上梯子，除非他們相信每個臺階都能承受住他們的重量。同樣的對債券梯而言：當一個養老金領取者的生活水準依賴於債券梯獲得的收入時，每個臺階都必須是高質量的。為此，債券梯應該由連續到期的高質量債券構成。

　　債券梯旨在降低利率風險，並應恰當理解好的和差的波動性之間的差別。這是因為當債券梯的下一個階梯(債券)到期時，投資者發現更容易將政府債券價格的下降作為獲鎖定更高收入的機會。但是，如果投資價值下降的一個原因是債券梯中一個階梯(債券)出現了信用等級的降低，那麼結果可能是，至少，導致投資者焦慮直到債券到期。

　　債券梯，尤其是對謹慎投資者而言，應該由政府債券(包括高質量的市政債券)構成。高質量的較長期公司債券總有信貸質量的惡化風險，而期限較長的政府債券會有顯著地風險提高。當構建一個長期的債券梯以獲得可高的收入時，最安全的是假設沒有諸如藍籌股、非常安全的公司信用風險之類的東西。例如，新世紀最初的幾年裡構建的美元公司債券梯可能涉及一些高度評價的金融機構，包括銀行和美國國際集團(AIG)，其中美國國際集團是一家2008年需要由美國政府營救的保險公司。(見第八章中關於公司信用風險如何隨時間演變的相關內容。)希望獲得承擔信貸風險而帶來的更高收益率的投資者應該運用專業的管理方法，投資於信貸風險，並放棄債券梯的理念。投資者可以從最德高望重的固定收益投資組合經理那裡看到簡單的投資組合(例如，共同基金投資組合)。這將表明，信貸風險可以通過適當的機構進行分散化。債券梯為這類分散化提供了較少的機會。

　　實際上，構造一個債券梯涉及到一系列選擇和權衡，這些權衡是可取的和可用的買進並持有的投資方法之間的權衡。債券梯需要小心構建，考慮到不同發行的稅收待遇、信用風險以及使得發行人能儘早償還債券的買入期權是否存在。