债券梯

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债券梯(Bond Ladder)

　　债券梯是固定收益类证券的投资组合，其中的每一个证券都有明显不同的到期日。相比购买只有一个到期日的大型债券，购买具有不同到期日的几份小型债券可以降低利率风险，并增加流动性。在债券梯中，债券到期日平均分布于几个月或者几年期间，因此在债券梯的到期过程中，每隔一段时间会进行一次再投资。投资者对流动性的要求越高，债券的到期日就会越近。

　　譬如有位投资人有100万元的资金，想做5年的债券投资，但他不将这100万元投入单一支5年期的债券，而将这笔资金平均分为5笔、各20万元，投资在到期日分别为1年、2年、3年、4年、5年的债券，当1年期的债券到期领回20万元本金时，再将这20万元投入4年期的债券；当2年期的[[债券]]到期领回20万元本金时，再将这20万元投入3年期的债券，依此类推。如此一来，在这5年期间，投资人会收到各债券所分配的利息，而在第5年时，所有的债券均到期，也就完成了5年的债券投资。

　　如此大费周张有什么好处呢?这要回到债券投资的风险管理，投资债券的风险中，以利率风险最为重要，以前述例子来看，各投资20万在5支不同到期日的债券所承受的利率风险，要比投资100万在单一支5年期的债券来得低，在5年的投资期间若遇到市场利率下降，“债券梯”投资组合不但能享有降息前较高的配息，由于分散投资的作用，也大幅降低了利率风险。

　　除了风险管理外，“债券梯”投资组合也具有预算规划的功能，例如：投资人三年后想买房子，则可以在投资组合中规划三年到期的债券，当债券到期时，可将领回的本金作为买房子的资金来源。同样的概念也可应用于退休金的规划，当投资人领到一笔退休金时，可规划“债券梯”投资组合，利用债券的固定配息提供退休后的日常生活开销。

　　然而，为什么不投资债券型基金，而要以“债券梯”作为债券的投资策略?两者有什么不同?最主要的差异就在“费用”和“进入门槛”。债券型基金所隐含的费用较高，包括经理费、保管费、手续费，而“债券梯”投资组合的费用较低，投资人仅需支付个别债券的手续费，并无任何隐含的其它费用。然而，债券型基金的进入门槛较低，银行定期定额新台币3,000元即可投资，属于大众化的投资管道，而“债券梯”投资组合的进入门槛较高，这是因为债券的最小投资单位较大，至少在美金10,000元以上，较适合高资产者投资。

　　债券梯是一个到期日交错的债券的投资组合。它保证了未来的收入流，并降低了利率改变导致收入突然变化的风险。当每个债券到期时，需要按现行利率水平进行再投资，同时这也体现了债券梯获得的收入面临的不确定性。但是，再投资风险仅仅适用于个别到期的债券梯。因而，它在很大程度上需要判断长期利率变化的时机，从而降低养老金领取者未来收入的不确定性。每年都有到期的债券将需要更多的再投资机会，同时也减低了对任何特定债券再投资条件感到遗憾的可能性。更多的债券发行也使得能够有效管理不同类别的风险敞口。

　　如果购买了生命年金而不是债券梯(虽然当年金用应纳税储蓄购买时，会出现复杂的税收问题)，那么可以避免不得不以低于债券快到期时的现行利率进行再投资的危险。但是，就许多投资者而言，阶梯的做法比生命年金更具有吸引力，因为它更好地管理了他们的财富，避免了将利率锁定在他们选择购买生命年金时的唯一的长期利率。虽然，债券梯涉及到再投资风险，但是它也提供了再投资机会，即有机会在稍后的日子里以更好的利率进行再投资。

　　这是对退休收入提供通胀保护的重要因素。如果投资者决定购买固定收益的生命年金而不是投资于一个债券梯，那么在他们的余生任何预期通胀提高都会对他们所有的投资造成影响。不过，如果预期到通胀水平会继续上升，那么债券收益率将会更高，而固定收益债券梯中快到期的债券也将以更高的利率进行再投资。

　　再投资机会提供了一些通货膨胀补偿因素。这一保护将没有通胀挂钩政府债券提供的保护有效。此外，如果存在通货膨胀的话，再投资于一个传统的快到期的债券往往会提供一个比第一次购买债券时要低的生活水准。然而，对很多投资者来说，债券梯中通胀补偿的部分因素，与其留给投资者的灵活性和选择权，是一个更具吸引力的特性。

　　但是，任何理智的投资者都不会爬上梯子，除非他们相信每个台阶都能承受住他们的重量。同样的对债券梯而言：当一个养老金领取者的生活水准依赖于债券梯获得的收入时，每个台阶都必须是高质量的。为此，债券梯应该由连续到期的高质量债券构成。

　　债券梯旨在降低利率风险，并应恰当理解好的和差的波动性之间的差别。这是因为当债券梯的下一个阶梯(债券)到期时，投资者发现更容易将政府债券价格的下降作为获锁定更高收入的机会。但是，如果投资价值下降的一个原因是债券梯中一个阶梯(债券)出现了信用等级的降低，那么结果可能是，至少，导致投资者焦虑直到债券到期。

　　债券梯，尤其是对谨慎投资者而言，应该由政府债券(包括高质量的市政债券)构成。高质量的较长期公司债券总有信贷质量的恶化风险，而期限较长的政府债券会有显著地风险提高。当构建一个长期的债券梯以获得可高的收入时，最安全的是假设没有诸如蓝筹股、非常安全的公司信用风险之类的东西。例如，新世纪最初的几年里构建的美元公司债券梯可能涉及一些高度评价的金融机构，包括银行和美国国际集团(AIG)，其中美国国际集团是一家2008年需要由美国政府营救的保险公司。(见第八章中关于公司信用风险如何随时间演变的相关内容。)希望获得承担信贷风险而带来的更高收益率的投资者应该运用专业的管理方法，投资于信贷风险，并放弃债券梯的理念。投资者可以从最德高望重的固定收益投资组合经理那里看到简单的投资组合(例如，共同基金投资组合)。这将表明，信贷风险可以通过适当的机构进行分散化。债券梯为这类分散化提供了较少的机会。

　　实际上，构造一个债券梯涉及到一系列选择和权衡，这些权衡是可取的和可用的买进并持有的投资方法之间的权衡。债券梯需要小心构建，考虑到不同发行的税收待遇、信用风险以及使得发行人能尽早偿还债券的买入期权是否存在。