证券价格风险

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证券价格风险（security price risk）

　　证券价格风险是指商业银行所投资持有的有价证券因其价格的下跌所遭受损失的可能性。随着今后金融改革的深化，证券投资是商业银行的一项重要资产业务，是商业银行收入的重要来源之一。商业银行的证券投资是指商业银行购买有价证券的活动。商业银行进行证券投资的目的主要是为了获取收益。分散投资，减少风险，增强资产的流动性。商业银行证券投资业务的收益主要来自两个方面：一是利息收入，二是证券增值收入。因证券市场价格受多种因素的影响，有时证券价格趋于下跌，致使商业银行的证券投资不仅不能获得增值收入，反而遭受贬值损失，面临证券价格下跌的风险。

　　企业在被券投资的过程中，如果证券价精在持有期间内下跌，则实际价格将小子购买日价格。在继续符翁的情况下，企业需要披"成本与市价孰低"的原则提取投资跌价或减值准备，从而蒙受成本高于市价的账面价值损失，在售出变现的情况下，实际网收我额减少.反映为投资损失，从而蒙受实际级济损失。

　　证券价格风险从投资者的角度可以分为个体风险和市场风险。个体风险是指发生于个别公词的特有事件造成的风险，如罢工、新产品开发失败、没有争取到重要合同等，源于证券发行者本身的商业活动和财务活动，这类风险带有明显的个性特征，是持有风险，可以混过多角化投资来分散，亦称可分散风除或非系统风险。市场风险亦称系统风险，是指那些对所有的公司产生影响的因素引起的风险，源于企业之外的整个经济运行过程的变化，是影响到整个市场的风险，如通货膨胀、经济衰退等。由于所有余业都受其影响，表现为整个股市平均报酬率的变动，因而属于不可分散风险。

　　证券价格风险既有个体风险，也有市场风险。如果企业持有一种证券，单一证券价格变动而带来的个体风险是显而易见的；如果持有多种（如20种）不完全相关证券的投资组合，由于各种证券的收益并不会随时间同时一致地变动，从而一种证券的收益风险可以被另一种证券的收益风险所抵销，个体风险由此将变得微乎其微，而只有证券价格出现一致变动而带来的市场风险才是主要影响。

　　1．个体风险（unique risk）或称非系统性风险（unsys tematic risk）。它是由来自经济体系之内的内在非确定性所引起，即源于证券发行者本身的商业活动和财务活动，带有明显的个性特征，是特有风险。对需要定期还本付息的债券来说，个体风险表现得不够突出，而对没有还本要求的股票来说，则明显表现为个股报酬率的变动脱离整个股市平均报酬率的变动。由于个体风险仅涉及单一证券，因而属于可分散风险。

　　2、市场风险（market risk）或称系统性风险（ststematic risk）。它是由来自经济体系之外的外在非确定性所引起，即源于企业之外的整个经济运行过程中的变化，是影响到整个市场的风险，如通货膨胀、经济衰退、税法变化以及利率的波动等。由于所有企业都受其影响，表现为整个股市平均报酬率的变动，因而属于不可分散风险。

　　在市场风险中，因利率变动而引起的证券价格风险较为普遍，因而通常也可以将其归人利率风险的范畴，这主要是由于证券价格与利率之间存在着一定的依存关系。就债券来说，在票面利率一定的情况下，当市场利率变动时，期限越长的债券价格变动幅度越大；在债券期限一定的情况下，当市场利率变动时，票面利率越高的债券价格变动幅度越小。就股票来说，当市场利率下跌时，股票收益率也会减小，则股票价格上升；当市场利率上升时，股票收益率也随之上升，股票价格下跌。但股票收益的时间和金额并不像债券那样固定，而是取决于股票发行者的经营效益，因而股票价格和市场利率之间的变动关系并不如债券那样明显。虽然市场利率的变化极少直接影响股东的预期收益，但导致利率变化的潜在经济变量却促使股东对未来预期收益进行重新估算。

　　由于证券价格风险对企业预期收益的影响，证券价格风险管理也就成为财务管理的一项重要内容。

　　1．管理策略。在长期的金融风险管理实践中，由于不同历史时期的经济环境特别是金融风险的具体特征，一些行之有效的风险管理策略和具体管理工具被设计和创造出来，并得到不断的改进和完善。比如证券价格风险中的个体风险就可以采取分散（diversi fication）策略，市场风险（主要是指汇率风险和利率风险等）则可以采取套期保值（hedging）策略。在分散策略下，还要进一步确定应该选择怎样的证券组合；在套期保值策略下，还要进一步确定选择何种套期保值工具（如远期、期货、期权、互换等）以及如何运用。由于证券价格风险中的系统性风险通常可以作为利率风险加以管理，因而在此不作讨论。

　　英国经济学家希克斯（J．R．Hicks）早在1935年就提出了分散策略的基本原理，指出从事多个风险性投资所遭受的全部损失并不简单地等于各独立投资分别遭遇的风险之和，因而当投资很分散时，全部风险确会降到最小。同时也指出，分散投资的成本总是比集中投资的成本高，且投资越分散成本越高，因而投资的分散是有限度的，投资者不可能通过对其投资的极大分散来极大限度地降低投资风险。美国经济学家马柯维茨（H．M.Markowitz）等人则于1952年第一次从规范经济学的角度建立了现代证券组合理论（MPT），揭示了如何通过建立证券组合有效边界来选择最优组合和如何通过分散投资来降低风险，从而为广大投资者管理证券投资风险奠定了基础。1963年美国经济学家夏普（W．F．Sharp）提出了简化的资产选择模型，即资本资产定价模型（CAPM），为证券组合分析提供了新的富有实用价值的方法，在实践中得到了广泛的应用。1976年罗斯（S．Ross）还提出了套利定价理论（APT），从更一般的角度研究了风险资产的定价问题。

　　2．管理原理。在证券市场上，各种证券由于内在非确定性而引起价格的不断变化，企业如果能选择价格运动方向相反的证券进行组合投资，使一种证券收益的增加能弥补另一种证券发生的意外损失，则可以保持收益的相对稳定。但是，两种或多种证券价格风险的相互抵销，是由于它们受到自身独立因素造成的价格变化，或由于某种因素造成两种或多种证券价格的反向变动，而外在非确定性导致市场价格的同向变化则无法通过投资的分散化来抵销风险。因而，分散策略只能降低非系统性风险，而不能降低系统性风险。也就是说，证券的个体风险可以通过投资组合来分散，而市场风险（通常用β系数衡量）则不能被相互抵销。

　　3．管理方法。企业在确定了风险水平后，通过选择证券种类，优化投资组合，使收益率最高；或者在收益率确定之后，优化证券组合，使风险降至最低。在证券的选择中，既要考虑待选证券的收益和风险特征，又要考虑各种待选证券的相关性。然而，由于运用有关的数理模型推算两种证券相关系数的过程过于繁琐，证券数目较多时计算量更大，因而对于一般的企业来说，根据证券的相关系数确定组合的构成是一件相当困难的工作，实际工作中往往是根据经验定性分析证券的相关性。如两个产品能相互替代的公司的证券具有极大的负相关性，而两个产品具有互补关系的公司的证券具有较大的正相关性。企业进行证券投资一般总是选择相关性较小的证券，如选择不同公司、不同币种、不同行业、不同国家或地区的证券，但由于受到资金规模和管理成本的约束，证券种类的选择有限，因而不可能完全规避风险。有关经验表明，5－10种证券就可以达到分散风险的目的，15—20种证券就可以消除绝大部分非系统性风险。另外，企业还要根据本身的财务状况变化以及已选证券的异常变化，及时调整原有投资组合。

　　4．管理步骤。一般来说，企业采用投资分散策略可按以下步骤进行：

　　第一，根据投资目标选择证券。在保证投资安全性的前提下，如果投资目标是为了取得经常收入，即按时取得利息和股利收入（也包括资本增值或损失），并用以支付必要的费用，则企业应选择当前收入具有稳定性和可靠性而不是有增长前景仁当前收入不稳定的证券，如债券比股票的收入稳定，资信好的大公司和公用事业类的股票股利支付也比较稳定，应是合适的投资对象；如果投资目标是为了获得资本增长，即着眼于长期的资本增值而不是当前收入，不依靠投资的经常收入来支持当前运营，则企业可选择增长型的股票，通过股利和股价的不断增加而提高资本价值，但风险相应较大，应做长期安排而不宜追逐短期利益；如果投资的目的是为了利用短期闲置资金，企业可选择流动性、变现性好的短期债券，收益性则放在其次。

　　第二，根据风险偏好确定证券组合的风险水平。如果是高风险组合，企业可选择销路好、预期盈利超过平均收益的公司股票；如果是中等风险组合，企业可选择一些债券和一些公用事业或成熟工业的股票；如果是低风险组合，企业可选择政府债券和一些高质量的股票，收益不高但可靠。

　　第三，根据组合要求选定具体证券品种。种类的分散化，使债券和股票搭配；到期日分散化，使债券类的到期日在不同年份，以分散利率风险；部门或行业分散，使工业和金融、运输、旅游、公用事业等搭配，使新兴工业和成熟工业搭配；公司分散化，使得在整个股市波动时大起大落的股票和变化不大的股票搭配。在具体选择时，企业需要根据投资目标反复比较，最终确定适量的证券组合。组合内证券品种越多，风险越小，但预期报酬也会较低。

　　第四，根据市场变化监视和调整投资组合。由于选定证券组合的收益和风险随着证券市场的变化而变化，因而企业需要监视证券组合实施后的情况，可依据股票价格指数来审查投资是否达到了预期目标，即证券组合是否达到了市场平均收益水平。如果投资没有达到原定目标，或者证券组合的预期收益低于市场平均收益水平，或者投资者本身的财务状况变化而需要修改投资目标，或者某种证券有了异常情况，企业应考虑更换证券品种或搭配比例，改变原有组合。

　　5．管理成本。企业进行证券投资以及运用分散策略管理证券价格风险，还需要考虑付出的成本，只有遵循成本效益原则才符合财务管理的目标。管理成本主要包括：（1）变现证券以及调整证券组合的转换成本；（2）通过经纪商购买证券或委托证券商进行证券组合投资而需要支付的佣金（如企业自身操作也需要相应的管理成本）。另一方面，证券投资同时也能够带来在持有现金情况下所丧失的投资收益。