配股權證

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　　我國股市的第一個權證是1992年6月滬市推出的大飛樂股票的配股權證。

　　配股權證是上市公司在增資擴股時發給老股東的一種優先認購新股的證明。有了配股權證後，股東可憑藉它參加新股的認購，以追加對上市公司的投資。它是一種期權，也是流通權證，可以在證券市場上公開交易，比較靈活，又能提高上市公司融資效果，為投資者和融資者提供一個投資和融資的避險工具。

　　在上市公司宣佈配股時，一般來說配股價會低於市價，在除權日，股價會下跌。若股東放棄配股，股東原有股票的市值就會下降而遭受損失。當股東不願對公司進一步追加投資或對後市不看好時，為保證自己的利益少受或不受損失，如配股權證能流通轉讓，老股東應在配股權證終止流通前將其轉讓，這樣可對因配股帶來原有股票市值的下降而獲得部分經濟補償。

　　當上市公司給股東派發配股權證後，股東可有三種選擇：其一就是行使認股權，在規定的期限內交納配股資金，認購新發行的股票，這樣股東所持的股票比例就會與公司的股票同步增加，對於控股股東來說，其對公司的持股比例未變，對公司的控制力與配股前相同。第二種選擇就是放棄配股權而聽任配股權證過期失效，出現這種情況一般是股東無力參加配股或不願對公司進一步追加投資，另外就是正股價已低於配股價，在二級市場購買股票比配股更合算。其三是股東權衡利弊後，認為出售配股權證將比採取前兩條措施更為有利，股東就可根據規定在有效日期內將權證出售轉讓。

　　毫無疑問，派發配股權證比不派配股權證對老股東更為有利。一是股東多了一些選擇，若不參加配股，就可將配股權證以市價出售。更主要的是，當後市看好時，配股權證上市時將有一段升水，特別是配股權證價格相對比較低，人們誤認為配股權證可以以小博大，就將權證的價格炒得脫離實際價值，如深市股民曾經就將某配股權證炒到比正股價還高30％的價位。

　　當配股權證上市流通時，其理論價格可由下式計算：

　　Qt＝Zt－C/1＋a(1)

　　其中Qt為配股權證在t時的理論價，Zt為t時刻的正股價，C為每股的配股價格，a為正股到配股繳款時的漲跌幅度。

　　由於配股宣佈後到繳款尚有一段時日，正股到期時相對於t時就有漲有跌，其中上漲的最大空間沒有限制，而下跌時最多跌到0，所以正股到期時的最大跌幅將不超過100％，最大漲幅為無窮大。正股價的漲跌幅度a的取值範圍為:

　　－1＜a＜J當a的範圍確定後，就可確定權證價格Qt的範圍。

　　當正股的價格下跌到0時，跌幅為100％，a＝—1，配股權證的價格為負。但在實際交易中，任何證券的價格不能為負，故權證的最小值就是0，在實際交易中一般也就是貨幣的最小單位，如深市的某些配股權證價格就曾跌到過只剩1分錢；當正股價格無限上漲時，其漲幅a也就等於無窮大，此時配股權證的最高價格就等於正股價。故權證價格Qt的取值範圍就為:

　　0＜Qt≤Zt在(1)式中，某一時刻t的正股價和配股價都是已知的，a是未知的，它只有到配股繳款時方能知曉，故在計算配股權證的價格時，a就只能取一個預測值或估計值。由於股民對後市的看法不一，配股權證的價格往往波動較大。

　　當股民預測權證到期時正股價將不高於配股價，配股權證將沒有任何價值，因為屆時股民直接購買正股將比購買權證去參加配股要合算得多，這時候配股權證的價格也就是1分錢。

　　而當股民普遍看好看後市時，a的取值就比較大，權證的價格就較為逼近正股價，但不會超過正股價。當權證價格接近正股價時，股民可直接購買正股，這反而比購買權證後再去配股要節省投資，實際的投資效益也要高得多。

　　在權證的炒作中，股民往往將權證的價格Qt和正股價Zt與配股價C之差(Zt－C)相比較，當權證的價格Qt大於Zt－C時稱為權證升水，當Qt小於Zt－C叫權證貼水。設KQt為權證的升貼水，有:

　　KQt ＝Qt－(Zt－C)

　　　　＝Zt－C/1＋a－Zt＋C

　　　　＝aC/1＋a

　　在上式中，配股價C是一常數，a是待定值，配股權證是升水還是貼水，就取決於股民對後市的預測。如果股民對後市看空，認為股價還會下跌，則a就小於0，是一個負值，KQt也就為負，權證就會貼水；當股民看好後市，a就大於0，是一個正值，KQt也就為正，權證就會升水；如果股民認為在配股權證到期日前股市會橫盤下去，正股的價格既不會漲也不會跌，即a＝0，權證的價格就為穩定在Zt－C，它既沒有升水也沒有貼水。

　　在實際的操作中，配股權證的升水較為普遍。當股民預計股票將會上漲時，其握有權證與擁有正股是一樣的，且在權證流通到實際繳款配股日之間的這段時間差中，相當於上市公司給握有配股權證的股東每股墊付了配股資金C，而上市公司給予老股東的這種優惠，體現在權證價格上，就是升水aCA(1＋a)。當老股東將權證賣出並立即購買相同份額的正股時，對於每一股股票，將會賺得收益aCA(1＋a)。

　　在我國股市上，深市的配股權證比較流行。由於股民對配股權證不熟悉，且權證的價格低、股民購買時所用的資金量不大，股民不太懼怕權證的風險，所以權證的價格忽上忽下，瓢浮不定，其落差非常大，甚至一些股民將權證炒到一個極荒唐的價格，如深市股民曾將某權證的價格炒至正股價的30％以上。而由於股民對權證的無理炒作，往往在臨近繳款期後，權證的價格就紛紛跳水，大幅下跌。根據滬深股市的運行軌跡，其股票指數的最大落差是從1558點到330點，其振幅也就是5倍，如果股票從330點一氣漲到歷史的最高點1558點，股價的漲幅a也就是400％，這樣長期權證的最大升水就只有4CA(1＋4)，就是配股價的80％。而對於短期權證，在權證到期時，正股的價格的上漲幅度一般都不會超過30％，所以一般短期權證的升水也應在配股價的23％以內，若股民購買權證時對後市的期望高於實際，權證臨近到期時就會大幅降價，從而給股民帶來巨大的損失。

　　在進行權證交易時，股民也可通過權證的升貼水公式來判斷權證的價格是否合理，這就是先用權證的價格Qt和正股價Zt與配股價C之差(Zt－C)進行比較，得出的就是權證的升貼水KQt，再根據升貼水公式aCA(1＋a)來計算市場對後市的期望值a，若這個期望值已大於自己的預測值，則股民應購正股；而當自己的預測值大於市場的期望值時，則購買權證的收益就可能高於正股。