配股权证

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　　我国股市的第一个权证是1992年6月沪市推出的大飞乐股票的配股权证。

　　配股权证是上市公司在增资扩股时发给老股东的一种优先认购新股的证明。有了配股权证后，股东可凭借它参加新股的认购，以追加对上市公司的投资。它是一种期权，也是流通权证，可以在证券市场上公开交易，比较灵活，又能提高上市公司融资效果，为投资者和融资者提供一个投资和融资的避险工具。

　　在上市公司宣布配股时，一般来说配股价会低于市价，在除权日，股价会下跌。若股东放弃配股，股东原有股票的市值就会下降而遭受损失。当股东不愿对公司进一步追加投资或对后市不看好时，为保证自己的利益少受或不受损失，如配股权证能流通转让，老股东应在配股权证终止流通前将其转让，这样可对因配股带来原有股票市值的下降而获得部分经济补偿。

　　当上市公司给股东派发配股权证后，股东可有三种选择：其一就是行使认股权，在规定的期限内交纳配股资金，认购新发行的股票，这样股东所持的股票比例就会与公司的股票同步增加，对于控股股东来说，其对公司的持股比例未变，对公司的控制力与配股前相同。第二种选择就是放弃配股权而听任配股权证过期失效，出现这种情况一般是股东无力参加配股或不愿对公司进一步追加投资，另外就是正股价已低于配股价，在二级市场购买股票比配股更合算。其三是股东权衡利弊后，认为出售配股权证将比采取前两条措施更为有利，股东就可根据规定在有效日期内将权证出售转让。

　　毫无疑问，派发配股权证比不派配股权证对老股东更为有利。一是股东多了一些选择，若不参加配股，就可将配股权证以市价出售。更主要的是，当后市看好时，配股权证上市时将有一段升水，特别是配股权证价格相对比较低，人们误认为配股权证可以以小博大，就将权证的价格炒得脱离实际价值，如深市股民曾经就将某配股权证炒到比正股价还高30％的价位。

　　当配股权证上市流通时，其理论价格可由下式计算：

　　Qt＝Zt－C/1＋a(1)

　　其中Qt为配股权证在t时的理论价，Zt为t时刻的正股价，C为每股的配股价格，a为正股到配股缴款时的涨跌幅度。

　　由于配股宣布后到缴款尚有一段时日，正股到期时相对于t时就有涨有跌，其中上涨的最大空间没有限制，而下跌时最多跌到0，所以正股到期时的最大跌幅将不超过100％，最大涨幅为无穷大。正股价的涨跌幅度a的取值范围为:

　　－1＜a＜J当a的范围确定后，就可确定权证价格Qt的范围。

　　当正股的价格下跌到0时，跌幅为100％，a＝—1，配股权证的价格为负。但在实际交易中，任何证券的价格不能为负，故权证的最小值就是0，在实际交易中一般也就是货币的最小单位，如深市的某些配股权证价格就曾跌到过只剩1分钱；当正股价格无限上涨时，其涨幅a也就等于无穷大，此时配股权证的最高价格就等于正股价。故权证价格Qt的取值范围就为:

　　0＜Qt≤Zt在(1)式中，某一时刻t的正股价和配股价都是已知的，a是未知的，它只有到配股缴款时方能知晓，故在计算配股权证的价格时，a就只能取一个预测值或估计值。由于股民对后市的看法不一，配股权证的价格往往波动较大。

　　当股民预测权证到期时正股价将不高于配股价，配股权证将没有任何价值，因为届时股民直接购买正股将比购买权证去参加配股要合算得多，这时候配股权证的价格也就是1分钱。

　　而当股民普遍看好看后市时，a的取值就比较大，权证的价格就较为逼近正股价，但不会超过正股价。当权证价格接近正股价时，股民可直接购买正股，这反而比购买权证后再去配股要节省投资，实际的投资效益也要高得多。

　　在权证的炒作中，股民往往将权证的价格Qt和正股价Zt与配股价C之差(Zt－C)相比较，当权证的价格Qt大于Zt－C时称为权证升水，当Qt小于Zt－C叫权证贴水。设KQt为权证的升贴水，有:

　　KQt ＝Qt－(Zt－C)

　　　　＝Zt－C/1＋a－Zt＋C

　　　　＝aC/1＋a

　　在上式中，配股价C是一常数，a是待定值，配股权证是升水还是贴水，就取决于股民对后市的预测。如果股民对后市看空，认为股价还会下跌，则a就小于0，是一个负值，KQt也就为负，权证就会贴水；当股民看好后市，a就大于0，是一个正值，KQt也就为正，权证就会升水；如果股民认为在配股权证到期日前股市会横盘下去，正股的价格既不会涨也不会跌，即a＝0，权证的价格就为稳定在Zt－C，它既没有升水也没有贴水。

　　在实际的操作中，配股权证的升水较为普遍。当股民预计股票将会上涨时，其握有权证与拥有正股是一样的，且在权证流通到实际缴款配股日之间的这段时间差中，相当于上市公司给握有配股权证的股东每股垫付了配股资金C，而上市公司给予老股东的这种优惠，体现在权证价格上，就是升水aCA(1＋a)。当老股东将权证卖出并立即购买相同份额的正股时，对于每一股股票，将会赚得收益aCA(1＋a)。

　　在我国股市上，深市的配股权证比较流行。由于股民对配股权证不熟悉，且权证的价格低、股民购买时所用的资金量不大，股民不太惧怕权证的风险，所以权证的价格忽上忽下，瓢浮不定，其落差非常大，甚至一些股民将权证炒到一个极荒唐的价格，如深市股民曾将某权证的价格炒至正股价的30％以上。而由于股民对权证的无理炒作，往往在临近缴款期后，权证的价格就纷纷跳水，大幅下跌。根据沪深股市的运行轨迹，其股票指数的最大落差是从1558点到330点，其振幅也就是5倍，如果股票从330点一气涨到历史的最高点1558点，股价的涨幅a也就是400％，这样长期权证的最大升水就只有4CA(1＋4)，就是配股价的80％。而对于短期权证，在权证到期时，正股的价格的上涨幅度一般都不会超过30％，所以一般短期权证的升水也应在配股价的23％以内，若股民购买权证时对后市的期望高于实际，权证临近到期时就会大幅降价，从而给股民带来巨大的损失。

　　在进行权证交易时，股民也可通过权证的升贴水公式来判断权证的价格是否合理，这就是先用权证的价格Qt和正股价Zt与配股价C之差(Zt－C)进行比较，得出的就是权证的升贴水KQt，再根据升贴水公式aCA(1＋a)来计算市场对后市的期望值a，若这个期望值已大于自己的预测值，则股民应购正股；而当自己的预测值大于市场的期望值时，则购买权证的收益就可能高于正股。