股票互換

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股票互換(Equity Swaps)

　　股票互換是指交易雙方簽訂互換協議，規定在一定期限內甲方周期性地向乙方支付以一定名義本金為基礎的與某種股票指數掛鉤的回報。而乙方也周期性地向甲方支付基於同等名義本金的固定或浮動利率的回報，或與另一種股票指數掛鉤的回報。

　　股票互換同其他有名義本金的互換合約一樣，也是兩當事人之間達成的一種協議，協議規定，雙方同意在特定的時期內，對一系列的現金支付進行交換。在典型的股票互換中，一方同意在一個固定的期限內，按照一個固定的名義本金，向對方支付相當於某一股票指數的收益的金額。作為交換，他從對方得到按照相同的名義本金計算的另一種資產的收益或利息。股票互換的原理與標準的利率互換極其相似，名義本金是不進行交換的，它只用來計算相互之間需要支付的金額。

　　股票互換的基本原理是交易的雙方通過交換以不同金融資產為基礎(至少有一種是股票指數或單一股票)的回報現金流，來實現免除了實際交易成本的資產的轉化，即交易者在並不持有某種資產的前提下，以另一種資產的收益從互換對手手中換得該種資產的回報。這也遵循了一般金融互換的原則，即用交易者在一個市場上的金融優勢與互換對手在另一個市場上的等價金融優勢交換。

　　股票互換最基本的形式是某一股票指數與相同貨幣的一個浮動利率的相互支付(見下圖)，多數股票互換所選用的浮動利率為倫敦銀行間同業拆借利率(LIBOR)。

　　互換作為投資工具的兩個基本特點是靈活與方便。互換的最新應用，是把任何已有資產的收益轉換為另一種資產的收益，而不會涉及實物交易的成本。互換的相互支付可以用任何一種貨幣，與股票指數的計價貨幣無關。例如，一個美國投資者用美元LIBOR現金流量互換相應的德國DAX指數時，其貨幣支付可以是美元，也可以是德國馬克。有時名義本金的數額也是可以調整的。

　　由此可見，股票互換協議對於90年代的投資管理者來說，是一種必不可少的資產配置工具。下麵我們列出股票互換的一些基本要素：期限：3個月—10年。

　　名義本金：1000萬美元以上。

　　股票資產支付方：金融機構。

　　股票資產：某種股票指數、指數籃子和股票籃子等，可以用任何貨幣標價，可以套期或不套期。

　　浮動資產支付方：投資者。

　　浮動資產：按照任何期限、任何貨幣和任何頻率支付的浮動或固定利息，某種固定收益的證券或證券組合，以及其他股票資產。

　　支付頻率：每月，每季，每年，或在到期日。

　　收益基差：根據互換資產、合約期限以及雙方的信用等級，在股票資產收益或浮動資產收益上要加上一個附加收益。

　　股票互換作為金融互換的一種特殊形式，具有以下特點：

　　(1)股票互換交易屬於表外交易。它的發生不會引起資產負債表內業務發生變化，卻可為交易者帶來業務收入或減少風險。互換交易就是一種衍生金融工具的表外業務。

　　(2)股票互換交易是場外交易，按非標準形式進行(目前有標準化趨勢)，具有靈活性適應各種交易者的需要。但正是由於互換交易的非標準化方式，它的交易成本較高，談判比較複雜，同時，違約風險也較大。

　　(3)股票互換往往與股票指數建立某種聯繫。與其他類型的互換一樣，股票互換也是基於某種金融資產的現金流的交換，但大多數的股票互換會與一個或若幹個股票指數掛鉤，如它們通常以股票指數回報率加減一定的差價作為支付現金流的基礎，這是指進行股票互換的交易雙方至少有一方支付基於某種股票指數回報率的現金流，這裡的股票指數的回報率被定義為在股票互換的一個支付周期內，股票指數的變動百分比。在實際操作中，往往將股票指數回報率加減一定的差價作為支付現金流的基礎，這個差價是交易雙方事先預定了的，以基點表示的百分比。當股票指數回報率為正時，投資者支付股票指數回報率加上差價，當股票指數回報率為負時，投資者將收入股票指數回報率的絕對值減去差價。此外，股票互換交易的雙方還可以規定股票指數回報率的上下限，如果股票指數的回報率高於上限利率，則交易者支付上限利率；反之，如果股票指數回報率(此時為負)低於下限利率，則交易者收取下限利率。

　　股票互換是股票衍生金融工具進一步發展的產物，也是過去二十年來金融市場上最重要的創新之一。雖然它的流行程度比不上利率互換和貨幣互換，交易規模也不及股票的其他衍生物如股指期貨和股票期權，但它的不可取代的獨特功能卻是被廣大投資者所認可的，主要有以下幾個方面：

　　(一)轉化資產的功能

　　股票互換最基本的功能就是能夠轉化資產，而且交易者並不需要實際購買該種資產。在大眾化的股票互換中，持有固定收入證券的投資者甲與持有股票指數的投資者乙互相交換資產的回報。這樣，甲得到了股票組合的收益，而乙得到了固定收入證券的回報，兩者同時實現了資產的轉化，而且都無須改變原有的資產組合，因此不必付出相關的交易費用。從另一個角度看，股票互換幫助投資者輕易地跨越了股票市場和固定收入債券市場。當股票持有者預期股票價格將下跌時，他通過股票互換可以獲得固定收入債券的回報，相當於賣出所持有的股票而買人固定收入證券；當固定收入債券持有人預期股票價格將上漲時，他通過股票互換可以獲得股票指數的回報，相當於賣出債券而將資金投資於一定的股票組合。雙方都不再受到自己所處的市場位置的限制，而獲得另一個市場上的回報，更重要的是，他們都無須真正轉換其資產，從而大大降低了交易費用，並免除了賣出資產所引起的資本利得稅。同理，交易者通過運用股票互換，還可以將所持的股票組合轉化為浮動利率資產，或是另一種股票組合，還可以是某單一股票。

　　(二)管理風險的功能

　　股票互換也是一種極其方便的管理風險的工具。在大眾化的股票互換中，交易者將股票指數的回報轉換為固定利率的回報，實際上規避了股票價格波動的風險，鎖定了投資的收益。特別是當投資者估計股票價格在長期內將下滑，又想繼續保持原有股票組合的情況下，進行股票指數對固定利率的互換，這樣不僅能在每次結算時穩定地獲得固定利率的回報，當股票指數的變動幅度為負時，投資者還能獲得互換對手所支付的股票指數的虧損額。當然，投資者也將面臨一定風險，那就是當股票指數的變動幅度大於固定利率，他將遭受一定的損失。此外，投資者還可以通過股票指數對浮動利率的互換將股票價格波動風險轉化為浮動利率風險。持有某支股票的投資者也可以通過股票指數對單一股票的互換將單支股票的風險轉化為股票組合的總體風險，從而將非系統風險分散化而不用持有多種股票。

　　(三)跨國投資的功能

　　股票互換不僅可以實現股票市場和債券市場之間的跨越，還能夠實現本國市場和國外市場的跨越。投資者藉助固定或浮動利率對國外股票指數的互換，只需支付與固定或浮動利率掛鉤的回報就能獲得國外股票組合的收益，相當於以確定的本金投資於國外市場上的股票組合，而投資者不會受到外國市場的任何管制，也避免了購買國外股票的一系列煩瑣程式以及交易費用。因此，股票互換受到海外投資者的普遍歡迎。此外，股票互換還可兼具規避貨幣風險的功能。包含不同貨幣的股票互換可選擇是否規避貨幣風險，若投資者願意接受貨幣風險，那麼外國股票指數的回報將基於以外幣計價的名義本金；若投資者選擇規避貨幣風險，那麼外國股票指數的回報將基於以本幣計價的名義本金。