狗股理論

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狗股理論（Dogs of the Dow Theory）

　　狗股是投資美國股市的一個選股策略。原始狗股在道瓊斯工業指數內的股票里選取高股息率股票組合，現有其他變種，如小狗股等。也有人用類似的選股方式用在港股。

　　對一心“執平貨”的投資者來說，股息率（dividend yields）是一個常用的指標；簡而言之，股息率愈高愈“抵買”，反之亦然。根據這個理念發展出來的“道指狗股理論”（Dogs of the Dow Theory），為一些懶於（或不懂）分析公司基本因素、從中尋找“超值”股票，卻又希望跑贏大市的散戶，提供了一個方便實用的選擇。

　　狗股理論是美國基金經理邁克爾·奧希金斯（Michael O'Higgins）於1991年提出的跑贏大市投資策略。具體的做法是，投資者每年年底從道瓊斯工業平均指數成份股中找出10只股息率最高的股票，新年伊始買入，一年後再找出10只股息率最高的成分股，賣出手中不在名單中的股票，買入新上榜單的股票，每年年初年底都重覆這一投資動作，便可獲取超過大盤的回報。

　　據有關統計，1975至1999年運用"狗股理論"，投資的平均複利回報達18%，遠高於市場3%的平均水平。但不幸的是，2008年，在百年一遇的金融危機中，10只“狗股”平均跌幅超過41％，跑輸了道指（34％）。不過，就像百年老店雷曼兄弟倒了一樣，2008年利用“狗股理論”的投資者輸得這麼慘，應該也屬於小概率事件。

　　對於沒有精力或者沒有能力深入研究公司基本面的投資者來說，採用“狗股理論”挑選股票，可以說是一個方便實用的投資方法。

　　與成熟市場相比，中國A股市場尚處於培養上市公司分紅習慣的階段，但投資者身處當前的熊市中，不妨也採用這一投資策略，尋找一下A股中的“狗股”。

　　投資股票是為了獲取回報，紙上富貴固然令人熱血沸騰，但現金收入才是實實在在的回報。現金收入來自哪裡？可以是公司分紅，也可以是賣出股票後獲得的差價，即股息和資本利得。

　　公司股息取決於經營狀況，如果業績穩定，分紅政策穩定，那麼就可以有穩定的現金回報。股價雖然最終取決於公司經營狀況，但在很多情況下會發生背離，在市場火爆時股價被捧上天，在市場低迷時又被打入谷底，所以與股息回報相比，資本利得的穩定性不高，不易把握。

　　衡量公司股息水平的指標是股息率，即每股股息與股價的比率。股息率與股息成正比，與股價成反比。股息率越高，意味著投資回報越高，股票就越值得購買。

　　同時，股息率高，也意味著股息相對於股價偏高，股價可能正處於底部，一旦市場轉暖，上漲勢頭很可能強於其他股票。

　　由此，投資高息股，可以稱得上是攻守兼備的策略。當股價低迷時，只要能獲得高於銀行定期存款的股息，就相當於為資金構建了一個保護傘，此為“守”；而當股價上揚時，不但能繼續享受股息收入，還能讓資產像坐轎子一樣升值，高位拋出的話，可賺取資本利得，此為“攻”。

　　如果把股息率的高低作為投資的重要參考，那麼完全可以不為市場價格的波動所動，只要股息率達到自己的心理水平，便咬定青山不放鬆，守住一份穩定回報。從一定意義上講，以獲取股息為目標的投資可稱作投資，單純尋求短線差價的則只能叫投機。

• 2014年，John Tobey在福布斯雜誌對狗股策略提出批判，他認為狗股應該同道瓊斯工業指數一樣使用價格加權投入資金，而不是使用簡單的等份。他認為還應該考慮紅利比例，現金和盈利增長和其他。

• 2015年John Tobey更是提出，年中才是狗股選取和賬戶調整倉位的時機。並且他提出，1. 高股息並不能找出被低估的股票，近期的表現才應該是主要指標；2. 沒有必要買所有的狗股，完全可以從中選取較好的；3. 狗股不需要持有一整年不動，當有重要事件發生，適當調整是允許的。

• Washington Crossing Advisors的共同創立者，市場策略師Kevin Caron對這個觀念進行了附和，他也對狗股的選股基礎提出了批判：高派息率除了增加回報，可以是更多的風險，或是被抑制了高速的發展。他覺得用單一的策略來賭在任何情況下跑贏市場“從臉上看就很蠢”。