流通股股東

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　　流通股股東是中國股市中的一個特有概念，就是參與中國股市的持有流通股的投資人。流通股股東是與非流通股股東相對稱。

　　根據流通股東投資資金量的大小，通常將它們分為“散戶”、“中戶”、“大戶”、“機構投資者”。

　　由於2006年以前，只有流通股能夠在股市中流通，因此這四類流通股東成為了中國股市早期運作的主要群體。

　　股權分置改革的游戲規則就是流通股東與非流通股股東的討價還價。最後確定的價格既不取決於成本，也不取決於期望，而是完全由雙方的討價還價能力決定。當然，也可能雙方都不滿足參與約束，因而博弈並沒有均衡解。

　　當前流通股股東面臨的困境在於，一方面流通股股東在談判游戲中沒有任何優勢，另一方面，由於之前存在補償預期，市場價格已經包含了溢價，相當於流通股股東已經發生了一筆不可收回的沉沒成本，而在平等談判的游戲中，是否發生沉沒成本並不影響最後的均衡價格。因此，當前流通股股東的困境不在於所謂的“市場預期混亂”，而在於流通股股東目前的談判能力不足以獲得之前的預期補償，而流通股股東談判能力低下的根源又在於目前確定的改革試點原則股東自主決定。

　　中國證監會在《關於上市公司股權分置改革試點有關問題的通知》指出，證監會將根據上市公司股東的改革意向和保薦機構的推薦，協商確定試點公司。試點上市公司股東自主決定股權分置問題解決方案。那麼，流通股股東該如何應對呢？

　　一、改革過程中的策略選擇。流通股股東的投資策略受兩方面因素的影響：一是市場預期；二是改革框架所確定的投資者談判地位。市場預期情況與市場漲跌並沒有直接的、必然的聯繫，但消除市場預期混亂可以最大限度地降低改革推進的成本，同時，市場預期狀況決定了資金挖掘投資品種的思路。市場預期的混亂抑或明確，決定了投資者的品種選擇是概念投機還是價值投資，而投資者的談判地位決定了流通股股東、特別是機構投資者的投資態度。在目前市場預期混亂、投資者又沒有切實保障的情況下，投機操作和謹慎做空難免成為市場的主流策略。

　　需要強調的是，目前市場的恐慌性下跌很可能同時為市場營造了良好的投資機會。優質上市公司永遠是市場中、特別是中國市場中的稀缺資源，由於股權分置改革完成後中國股市對機構投資者的吸引力可能會大大提升，因而在改革推進過程中市場的恐慌性下跌將為機構資金在優質上市公司的戰略性建倉提供絕好的機會。

　　二、股權分置改革後的策略選擇。股權分置改革是中國資本市場改革最重要的內容，但並不是全部內容，解決股權分置僅僅是中國股票市場市場化、國際化改革的開始。在股權分置改革完成後，一系列後續改革將會快速跟進，如加快對內對外開放、實行市場化發行、改變單邊市等。股權分置改革和市場開放會推動A股價格逐漸趨於合理。在股票合理價格初步形成後，管理層可能會全面推動市場化發行。市場化發行全面推出後，二級市場定價會進一步合理，再加上股權分置解決後帶來的流通股數量大增，到那時解決單邊市的條件也就成熟了。

　　因此，在股權分置改革完成後，市場化和國際化改革將進一步推進，在這個過程中，A股市場可能會表現出兩方面特征：一是股價進一步與國際接軌；二是隨著股價調整，市場對機構資金的吸引力越來越大。因此相應的投資策略應該是，為了最大限度地降低投資風險，將資金集中於與國際市場相比具有估值優勢的優質股票。