傑西·利弗摩爾

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傑西·利弗摩爾（Jesse Lauriston Livermore)這張照片拍於1929年大崩盤後。

　　傑西·利弗摩爾（Jesse Lauriston Livermore 1877年7月26日—1940年11月28日），曾經直到1920年代後期都是華爾街的活傳奇。華爾街的傳奇人物和“最大的空頭”。是那個時代最花哨的百萬富翁。傑西有一頭金黃頭髮，藍眼睛，身材瘦削。他不修邊幅，西裝老是皺巴巴的，領帶歪打著。這個英格蘭人的後代嘴裡總是叼著香煙，一天要抽掉10支哈瓦那雪茄。1929年在他的辦公室中。在 1929 年在 "股市大崩潰" 中，他做空賺了一億美元。 他的力量達到了人生的最高。從此後開始走下坡路；直到十年之後他殺死了自己。 Livermore是美國曆史是最偉大的投機人，他以個人的力量，曾經使華爾街戰慄，膽寒！他的投機理念，和操盤術，一直是全世界投機客追捧和模仿的最愛。《Lessons from the Greatest Stock Traders of All Time, John Boik, McGraw-Hill, 2004》（中譯本名為《至高無上：來自最偉大證券交易者的經驗》），Livermore被列為5位最偉大證券交易者之一。

　　　傑西·利弗摩爾於1877年出生在新英格蘭，14歲時在波士頓一家經紀行打工，第一次接觸股票和債券交易。在工作中，他發現了自己預測、判斷某些股票價格變動趨勢的天賦，就放棄工作，從波士頓地區的莊家商店（可供下註者賭博股票價格運動的彩票公司）贏取資本。憑藉自己數字方面的天才和猜測趨勢的策略體系，利弗莫爾讓波士頓的莊家公司認識了他。最後所有的莊家公司都拒絕讓他參與，他即使喬裝改扮也無法混進大門。21歲的利弗摩爾被迫懷揣著2500美元，單槍匹馬闖入紐約華爾街。^[1]

　　現在他把技巧施展在華爾街，繼續贏取利潤。就象有人擅長運動，有人適合演戲，利弗摩爾似乎有一種投機的天賦。他敏銳的直覺提醒他哪家公司的股票已處在高位的警戒區域，什麼時候可能掉頭向下。他變成一頭職業化的熊，專事賣空來發財致富。

　　他戰績良好，幾乎每個人都知道。1906年的一個夜晚，他從良好一躍而成為優秀。那時他正在亞特蘭大休閑，走進一家經紀行去瞄一眼行情。當時股價高漲，十足牛市。但是一家特別的公司引起他的註意，這就是聯盟太平洋鐵路公司。他認為這隻股票已經漲到非同尋常的高位，到了非跌不可的時候。於是他馬上賣出 3000股，但股票繼續上漲。第二天，他又賣出2000股，然後匆忙趕回紐約。4月18日，聯太鐵路公司的股票又創新高，而利弗莫爾已經放空5000股。就在這時，聖弗朗西斯科發生地震，城市遭到破壞，鐵路也陷入廢墟。聯太鐵路大跳水，不到天黑，利弗摩爾的身價已經升上百萬。

　　此後不滿一年，利弗莫爾在紐約股票交易所的股價崩潰之前，面對上行的價格再次逆行放空。之後的那段行情中，他每日的進項多達數十萬美元。

　　當然。他並非總能得手。1908年，他套在棉花市場，折了一百萬。但是第一次世界大戰給他帶來了鋼鐵和石油上的厚利。他也“牛”了一陣子，因為他準確地預感到戰爭將帶來產業的繁榮，直到戰爭結束，複員軍人造成失業問題時才會出現熊市。

　　利弗莫爾以賣空聞名，實際上也因賣空而聚積了大量財富。儘管美國證券交易委員會早就針對賣空制定了詳盡的限制規定，但是利弗摩爾正當強大，就連他即將入市賣空的謠言也會真的引起股價下挫。到1925年，利弗莫爾的家當已超過2500萬美元。他擁有豪華的曼哈頓公寓、歐洲別墅、長島的度假房產、私人專列，還有當時鮮有耳聞的私人座機。

　　既富有又出名，他成為眾矢之的。報界頻頻攻訐，稱他為濫賭之徒、職業大熊、專事逆市掠奪的強盜。更糟的是他逆市操作卻連連得手，加上他放蕩不羈的生活方式，使他招致眾人更多的嫉妒。

　　整個20年代，他出入市場，以賣空斂財。1929年，他預測到即將發生有史以來最偉大的熊市。9月，他完成了一次劫掠的預演。10月24日，市場出現裂痕；29日市場崩塌，財富在升騰的蘑菇雲中瓦解、消散。利弗莫爾和其他幾個人一直在放空。

　　擁有足夠支持他再過幾輩子長壽生活的財富，利弗莫爾繼續留在市場游戲中。不幸的是，他的好時光流走了。

　　1930年，情況改變了。說不清什麼變化了，也說不清他頭腦中發生了什麼，利弗莫爾開始上手就賠。他有許多家務問題，也許影響了他。或者也象優秀的運動員，一旦到達頂峰，下坡路就快了。總之，他突然變成進入冬眠的大熊。證券交易委員會也改變了許多關於賣空的規定。以前這是一場“讓買家小心”的游戲，現在卻變成“讓賣家小心”。1931年底，他的一半江山易手。1933年，另一半也葬送了。3000多萬在看似穩操勝券的交易中虧掉了。

　　利弗莫爾深陷泥潭。到1934年，他已酗酒成性。3月，他申請破產保護。他的債務高達100多萬美元，而財產卻只剩下令人詫異的18.4美元。

　　為了應付難關，他於1940年出版了一本指導股票交易的書，但是顯然晚了十幾年。當他風頭正勁時，可能會賣出幾百萬冊，現在卻沒有人會喜歡輸家。

　　1940年11月，一個大雪紛飛的日子，房東又來找傑西逼討房租。他喝下僅剩的半瓶威士忌，從寓所溜了出來。他在大街上轉悠著，望著大街上往來穿梭的豪華汽車，望著商店櫥窗里琳琅滿目的商品，望著街邊伸手乞討的乞丐，他長嘆一口氣說："這世界是個弱肉強食的世界，它永遠只屬於富人。"

　　傑西走進一家大旅館的衛生間，從口袋裡掏出手槍，朝自己的腦袋扣動了扳機。

　　他留下的遺書寫道："我的一生是一場失敗。"（還有一種說法是1940年11月28日利弗莫爾到達在紐約的雪利-尼德蘭賓館辯認他父親的屍體。一看到他父親的屍體，數分鐘之後，他就崩潰自殺。）

Livermore died at the age of 63 as the result of suicide. The police revealed that there was a suicide note of eight small handwritten pages in Livermore's personal notebook. It was reported in the November 30 issue of the New York Tribune.^[2] The press wanted to know what it said, and the police tersely responded: “There was a leather-bound memo book found in Mr. Livermore's pocket. It was addressed to his wife.” A police spokesman read from the notebook: “My dear Nina: Can’t help it. Things have been bad with me. I am tired of fighting. Can’t carry on any longer. This is the only way out. I am unworthy of your love. I am a failure. I am truly sorry, but this is the only way out for me. Love Laurie”.^[3]

Although untouchable trusts and cash assets at his death totalled over $5 million, Livermore had failed to regain his trading confidence before his death. A lifelong history of clinical depression had become the dominant factor in his final years.

　　Livermore這位隱逸天才的那些富有革命性的交易策略，今天的人們仍然在使用。Livermore的交易策略是在自己多年的股票交易經歷中逐步形成的。其中最重要的一些策略，我總結概述如下：

　　（1）賺大錢不是靠個股價起伏，而是靠主要波動，也就是說不靠解盤，而靠評估整個市場和市場趨勢。能夠同時判斷正確又堅持不動的人很罕見，Livermore發現這是最難學習的一件事情。但是股票作手只有確實瞭解這一點之後，他才能夠賺大錢。

　　（2）Livermore的交易系統的精華，是以研究大盤趨勢為基礎。一定要等到大盤上漲時，才開始買進，或者在大盤下跌時，才開始放空。 Livermore說世界上最強、最真實的朋友，那就是大盤趨勢。當市場猶疑不決或是上下振蕩的時候，Livermore總是呆在場外。 Livermore不遺餘力地一再重覆這些原則：一廂情願的想法必須徹底消除；假如你不放過每一個交易日，天天投機，你就不可能成功；每年僅有廖廖可數的幾次機會，可能只有四五次，只有這些時機，才可以允許自己下場開立頭寸；在上述時機之外的空當里，你應該讓市場逐步醞釀下一場大幅運動。

　　（3）操作時一定要追隨領頭羊，其他股票何去何從用不著考慮。你關註的重點應該是那些領頭行業和強勢行業中的領頭股票。領頭羊股票的一個重要特征是突破阻力區域、率先創造新的最高價格。要保持思想的靈活性，記住，今天的領頭羊也許不是兩年之後的領頭羊。正如婦女的衣服、帽子、人造珠寶的時尚總是隨著時間的推移而變化，股票市場也不斷拋棄過去的領頭羊，新領頭羊取代了舊領頭羊的位置。以前牛市中的領頭羊股票很難成為新的牛市中的領頭羊股票，這是很有道理的，因為經濟和商業情況的變化將產生更大預期利潤的新的交易機會。

　　（4）堅決執行止損規則。Livermore把自己的首次損失控制在10%以內。Livermore說，確保投機事業持續下去的惟一抉擇是，小心守護自己的資本帳戶，決不允許虧損大到足以威脅未來操作的程度，留得青山在，不怕沒柴燒。

　　（5）堅決執行向上的金字塔買入原則。請記住，股票永遠不會太高，高到讓你不能開始買進，也不會低到不能開始賣出。但是在第一筆交易後，除非第一筆出現利潤，否則別做第二筆。Livermore說，如果你的頭筆交易已經處於虧損狀態，就絕不要繼續跟時，絕不要攤低虧損的頭寸。一定要把這個想法深深地刻在你的腦子裡。只有當股價不斷上漲的情況下，才繼續購買更多的股份。如果是向下放空，只有股價符合預計向下走時，才一路加碼。Livermore喜歡做空那些價格創新低的股票。

　　（6）避免購買那些低價的股票。大筆的利潤是在大的價格起伏中獲得的，它通常不會來自那些低價的股票。

　　●像Livermore那樣進行交易

　　Richard Smitten根據Livermore的私人文件和對其家人的訪談，提供了他對Livermore交易方法的深刻看法。

　　Richard Smitten總結了Livermore的交易秘訣。一個成功的交易者應該永遠學習3件事情：（1）市場時機，（2）資金管理，（3）情緒控制。 Richard Smitten在他的著作中總結了Livermore的市場規則、時機規則、資金管理規則，且明確指出：投機者必須控制的最大問題就是他的情緒，情緒控制是市場中最重要的因素。

　　利弗莫爾相信，股市是最難取得成功的地方之一，這裡牽涉到許多人和人性。這也是很難一展所長的地方，因為控制和剋服人性十分困難。利弗莫爾對市場的心理層面非常感興趣，曾經去上心理學課程，所花心血不亞於研究證券。他十分熱中於瞭解市場的每一個層面，即使大部分人可能不認為那些領域和證券業搭得上邊，而他卻願意掌握每一個機會，去改善操作技巧。從1892年到1940年，利弗莫爾積极參与股票操作長達48年，度過了無數次的興衰起伏、破產和驚人的財富。最後，他發展出幾套操作獲利的策略。

　　第一，並非每個人都適合操作股票。愚蠢、懶惰、情緒有欠平衡、尤其是想一夕致富的人，不適合從事這一行。冷靜的頭腦是操作成功的關鍵素質，唯其如此才能維持健全的精神平衡狀態——不被希望或恐懼牽著鼻子走。利弗莫爾認為以下三樣特質不可或缺。

　　① 控制情緒（控制影響每一位交易人的心理層面）

　　② 擁有經濟學和景氣狀況基本面的知識（這是瞭解若幹事件對市場和股價可能造成什麼影響的必要智慧）

　　③ 保持耐性（願意放手讓利潤愈滾愈大，是傑出交易人不同於平庸交易人的特質）

　　另外，他認為以下四種關鍵技能和特質也是必備的。

　　① 觀察──只看事實資料。

　　② 記憶──記住關鍵事件，以免重蹈覆轍。

　　③ 數學──瞭解數字和基本面。這是利弗莫爾天賦異稟的才能。

　　④ 經驗──從你的經驗和錯誤中學習。

　　第二，頻繁交易（每天或者每個星期操作），是失敗者的玩法，不會取得太大的成功。操作股票獲利的時機有許多，但有些時候，應該縮手不動，絕不操作。當市場缺乏大好機會，經常休息和度假是很明智的選擇。因為在紛紜的市場中，有時退居場邊當個旁觀者，可以比日復一日不斷觀察小波動，更能看清重大的變化。

　　第三，集中全力操作新多頭市場中的領先股，即先等市場確認哪些股票是領先股——通常是漲勢最強的股，再進場操作。集中火力操作領先股群，而不是分散投資到整個市場。避開疲軟的行業，以及那些行業中疲軟的股票，即不買便宜的股票。因為疲弱不振、價格下滑的股票總是很難回升，所以交易者要限制自己只買正往前衝刺、交易熱絡的股票。

　　某一股群中的大部分股票，後市展望相同，即“顯而易見的股群傾向”。領先股群中，如果某隻股票的表現異常突出，同一股群的一些股票也會有不錯的表現。這是價格走勢一個很重要的因素，所以交易者應該經常觀察相同股群中的多只股票，密切留意動向。如果強勢市場中，某一股群的股票表現不是很強，應該將該股群的頭寸軋平，或者完全避開那個股群的任何股票。

　　第四，試探性操作策略和金字塔操作策略。進場操作之前，最明智的作法是先瞭解大盤的趨勢，市場會將未來融入眼前，這也正是難以準確預測市場將來會朝哪個方向發展的原因。市場總是做它想做的事，不做交易人期望它做的事。所以，在多頭市場中作多，在空頭市場中放空。如果市場橫向整理，就抱著現金退居場外，直到訊號證實趨勢往某個方向走為止。發掘趨勢的變化，是很難做的事情，因為它和交易人目前的想法、作法恰好背道而馳。這也是利弗莫爾開始使用試探性操作策略的原因。

　　該策略的執行方式是先建立一部分的股票頭寸，直到買足投資者起初打算擁有的全部股數。因此，在實際著手買進前，決定好到底買多少股是很重要的一件事。這是妥善的資金管理規划下的產物，也是利弗莫爾的重要守則之一。先建立一個小頭寸，測試一下那隻股票。這就是試探性操作策略，目的是觀察初步的研究是否正確。如果股價走勢符合規劃的方式，就買入更多，但陸續買進的股票，價位一定愈來愈高，這一做法就是金字塔操作策略（在股票上漲途中加碼經營）。這一策略在當時聽起來十分離經叛道，因為大部分人認為，要買到便宜貨，應該逢低承接，而不是愈買愈高才對。但另闢蹊徑的利弗莫爾認為，最近買進的股票，如果走勢證明交易商是對的，放手買進更多，交易商得到的報酬便能錦上添花，投資利益更上一層樓。他總是在價格上漲途中，執行逢高攤平操作，而不是下跌時逢低攤平。

　　第五，儘速認賠出場。保護自己，不受錯誤的決定太大的影響，最多損失10%。

　　第六，不要輕易聽信別人的小道消息和內幕信息。做好自己的家庭功課，只看事實，瞭解基本面。

• 記住，驅動股市的不是理智、邏輯或純經濟因素，驅動股市的是從來不會改變的人的本性。它不會改變，因為它是我們的本性。^[4]
• 在華爾街或在股票投機中，沒有什麼新的東西。過去發生的事情在將來會一而再，再而三地發生。這是因為人的本性不會改變，正是以人的本性為基礎的情緒使人變得愚蠢。我相信這一點。^[4]
• 牛和熊都可以賺錢，但豬會被殺掉。
• 滿懷希望是人類的顯著特點之一，擔驚受怕同樣是另一個顯著特點，然而，一旦你將希望與恐懼這兩種情緒攪進投機事業，就會面臨極其可怕的危險，因為你往往會被兩種情緒攪糊塗了，從而顛倒了它們的位置——本該害怕的時候卻滿懷希望，本該有希望的時候卻驚恐不寧。
• 絕不要攤低虧損的頭寸。一定要把這個想法深深地刻在你的腦子裡。
• 真正的行情不會在一天之內就從開始做到結束。貨真價實的行情總需花上一陣子工夫才能完成它的終結階段。
• 不要和市場討價還價，最重要的，絕不可斗膽與之對抗。
• 我寧願使用“上升趨勢”和“下降趨勢”這兩個詞，他們恰如其分地表達了市場在一定時間內即將發生的情形。更進一步地，如果你認為市場即將步入上升趨勢因而入市買進，幾星期之後，經過再次研究得出結論，市場將轉向下降趨勢，你會發現，很容易就能接受趨勢逆轉的事實。反過來，如果當初持有市場處於明確的‘牛市’ 或‘熊市’的觀點，而你的觀點又被市場證實，現在要轉變思路就難得多了。
• 順便說一句，每當我失去耐心，不是等待關鍵點到來的時機，而是無亂交易企圖快快獲利的時候，就總是賠錢。
• 關心把事情做得正確，而不是關心賺錢。
• 在正確的時間買進比是否買的儘可能便宜更重要。
• 如果你想玩這場游戲，你就必須相信自己，相信自己的判斷。
• 我的玩法是從大處著眼預測那些即將發生的事情。
• 確定的虧損不會讓我煩惱，但如果我沒能及時止損，這才會對財富和精神構成真正的傷害。
• 股市中沒有多方也沒有空方，只有看對的一方。
• 普通人不願意被告知這是牛市還是熊市，他們只想知道具體哪只股票該買，哪只該賣，他們希望不勞而獲，甚至不願意去思考。
• 顯而易見，除非有人願意買進，否則你是無法賣出股票的，尤其當你做大筆交易時，這一點需要時刻牢記在心。

　　《股票作手回憶錄》是各方公認的經典投資書籍

　　無論是投機者，還是價值投資者，都認為以Livermore生平為背景的一本書《Reminiscences of a Stock Operator（股票作手回憶錄）》是一本投資經典書籍。這是非常非常難得的。因為價值投資者認為的好書，投機者往往不屑一顧，反之亦然。

　　如果只選10本最經典的投資書籍，相信《股票作手回憶錄》定能入選。

　　1、《Reminiscences of a Stock Operator》，1923年首次出版，作者Edwin Lefevre。中譯本已經有三個，海南出版社（1999年）、上海財經大學出版社（2006年）均取名為《股票作手回憶錄》，地震出版社（2007年）取名為《股票大作手回憶錄》。

　　2、《How to Trade in Stocks》，作者Jesse Livermore（1940年3月出版）。中譯本名為《股票大作手操盤術》，丁聖元翻譯，企業管理出版社2003年。

　　3、《How to Trade in Stocks》，原著Jesse Livermore（1940年3月出版），Richard Smitten補編（2001年出版）。中譯本名為《世界上最偉大的交易商：股市作手傑西?利弗莫爾操盤秘訣》，地震出版社（2007年）。

　　4、《Jesse Livermore：Speculator-King》，Paul Sarnoff（1967年/1985年）。

　　5、《Trade Like Jesse Livermore》，Richard Smitten（2004年）。