實物期權

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實物期權(real options)

　　實物期權(real options)，把金融市場的規則引入企業內部戰略投資決策，用於規劃與管理戰略投資。

　　實物期權，一種期權，其底層證券是既非股票又非期貨的實物商品。這實物商品自身（貨幣，債券，貨物）構成了該期權的底層實體。又叫股票期權（equity option）和指數期權（index option）。是管理者對所擁有實物資產進行決策時所具有的柔性投資策略。

　　在公司面臨不確定性的市場環境下，實物期權的價值來源於公司戰略決策的相應調整。 每一個公司都是通過不同的投資組合，確定自己的實物期權，並對其進行管理、運作，從而為股東創造價值。 實物期權法應用金融期權理論，給出動態管理的定量價值，從而將不確定性轉變成企業的優勢。

　　最初用金融期權理論來審視戰略投資的想法源於摩西·魯曼發表在哈佛商業評論上的兩篇文章：《視投資機會為實物期權：從數字出發》（Investment Opportunities as Real Options:Getting Started on the Numbers，1998年7-8月刊）及 《實物期權投資組合戰略》（Strategy as a Portfolio of Real Options，1998年9-10月刊）。在後一篇文章中，摩西·魯曼寫道，“用金融觀點來看，企業投資更似一系列的期權，而不是穩定的現金流”。

　　 期權是一種特殊的合約協議，它規定持有者在給定日期或該日期之前的任何時間有權利以固定價格買進或賣出某種資產。期權只有權利而沒有義務，這種權力和義務的不對稱性實際上提供了一種保險的可能。在存在不確定性的條件下，期權是有價值的，而且不確定性越大，期權的價值就越大。如果資產含有期權，那麼資產的風險越大，其價值可能也越大。

　　所謂實物期權，寬泛地說，是以期權概念定義的現實選擇權，是與金融期權相對應的概念。實物期權方法為企業管理者提供瞭如何在不確定性環境下進行戰略投資決策的思路，實物期權的一般形式包括放棄期權、擴展期權、收縮期權、選擇期權、轉換期權、混合期權、可變成交價期權以及隱含波動率期權等等。實物期權法是當今投資決策的主要方法之一，而二項式模型是目前應用最為廣泛的實物期權估值方法。

　　凈現值法也是項目評估的常用方法，其優點是使評估定量化且方便可行，然而，與實物期權法相比，凈現值法顯示出了它的不足。用實物期權法估算的項目的實際價值是擴展的凈現值，或者說是有靈活性的實物期權的凈現值，而用凈現值法估算的項目的實際價值是靜態價值，是沒有靈活性的凈現值[，這種價值一般低於實物期權法估算出來的價值。之所以會造成這種差距，這與凈現值法的缺點有關。

　　所謂凈現值法[Net Present Value（簡稱NPV）]，是指運用投資項目的凈現值來進行投資評估的基本方法，凈現值等於投資項目未來凈現金流量按資本成本折算成現值，減去初始投資後的餘額。

　　凈現值法所依據的原理是：假設預計的現金流入在年末肯定可以實現，並把原始投資看成是按預定貼現率借入的。當凈現值為正數時償還本息後該項目仍有剩餘的收益，當凈現值為零時償還本息後一無所獲，當凈現值為負數時該項目收益不足以償還本息。

　　凈現值法的缺點是考慮的因素簡單，缺乏對未來不確定性的反映，容易造成對投資項目真實價值的低估。其應用的主要問題是難以確定貼現率，因為影響貼現率的因素很多，比如項目自帶的風險性、投資者所要求的風險回報率、未來現金流的不確定性等。而且，凈現值法只適用於工程技術簡單、各項技術經濟指標已經形成定額、有過成功經驗的類似項目，而對於BOT這種時間跨度長、投資額大、不確定性強的項目來說，凈現值法不是最理想的。

　　相比之下，由於實物期權法考慮了不確定性，對資產的機會價值做出預測，同時，由於管理者可以創造特定的戰略期權，他們的決策可以增加項目的實物期權價值，因此，把實物期權法運用到BOT項目投資決策中，能使政府、投資者和經營者獲得理想的利益，最大限度地降低各種風險。

　　創業投資是一種高風險的投資，在其運作過程中存在著高度的信息不對稱。創業投資家(venture capitalist)能否根據有限的信息，動態地準確地評估創業企業(venture-backedenterprise)的價值，並作出相應的投資決策，將直接關係到創業資本運作的成敗。

　　因此能夠運用恰當的評估方法和評估理論，也就直接關係到我國創業投資業的成敗。實踐中，許多大型投資銀行已經逐漸採用實物期權理論的評價方式取代傳統的評價方法，事實證明實物期權理論方法是一種比較能準確評估出創業企業價值的方法，因此我國如果能夠比較好的運用這種金融創新的工具到創業投資的實踐中，則必將推動我國創業投資業的良性發展。

　　創業企業多為高科技企業，其存在知識更新速度快、產品生命周期短、技術創新頻率高和企業外部環境不確定性大等特點，因此創業投資的最大特點是高風險性和多階段連續投資 (sequential investment)的特性。

　　而實物期權理論比較好的體現了項目投資的風險性、不確定性以及連續性的特點，因此對企業價值的評估也就更接近企業的真實價值。當然以上的闡述只是體現了實物期權理論對創業企業價值評價的一個基本框架或者說是基本的思想，具體的運用中則因針對創業投資的實際情況，採用不通的實物期權模型和評價方法，只有這樣才能真正的有助於我國創業投資的發展。