對稱信息理論

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　　對稱信息理論是指從對稱信息角度解釋IPO折價，認為IPO折價關鍵在於法律成本和市場交易成本，從對稱信息角度解釋IPO折價主要有兩種理論，法律成本理論和市場交易理論。

　　1、法律成本理論

　　法律成本理論的主要觀點為，一級市場發行價格較高時會導致事後更高的可能性卷入法律官司，為了避免法律官司和保險的需要，折價發行股票。Tinic(1988)在Rock(1986)模型引入法律成本。但是，n．she8和Thakor(1992)發現如果考慮時間一致性和理性預期假設，則法律成本不會導致折價。其原因在於如果投資者預期發行者會折價銷售，則二級市場價格下降不會導致法律官司，而理性發行者預期到這一點則不會折價發行。為了在理性的框架中，考慮法律成本導致的IPO折價，Hushes和Thakor在Tinic(1998)的模型基礎上，引入承銷商的類型，即市場存在長期承銷商和短期承銷商。短期承銷商只在乎眼前利益，不計較法律成本，因此總是溢價銷售IPO，而長期承銷商在乎長遠利益，會考慮法律成本。所以，在一級市場總是存在溢價銷售的股票，投資者如果在未來發現在一級市場購買的收益遠遠低於預期值，則訴諸法律。考慮到高價格導致更高的被起訴的可能性，而被起訴承銷商要承擔巨大的法律成本，承銷商有折價發行的積極性，降低承擔法律成本的可能性。Drake和Vetsuypens(1993)根據Tinic(1988)的理論獲得實證檢驗結論，折價越高的發行者被起訴的可能性越低，他們發現實證結果與預測相反，IPO折價隨著起訴的可能性增加而減少。Lowry和Shu(2002)指出Drake和Vetsuypens(1993)的結論存在內生性問題，因為被起訴可能性較高的發行者，或者風險較大的發行者可能折價越高。

　　Lowry和Shu根據美國1988--1995年的數據發現，美國IPO的公司涉及法律成本巨大，平均大概在發行額的11％。因此，他們認為IPO折價的一個重要原因在於減少法律成本。為了檢驗IPO折價的法律成本理論，他們採用聯立方程組，考慮IPO折價和法律成本之間的互動關係。他們的基本結論為，如果僅僅簡單考慮IPO與法律風險的關係，IPO折價隨著法律風險的增加而減少；如果考慮兩者的相互作用，他們發現IPO折價隨著法律風險的增加而增加；而法律風險隨著IPO折價的增加而減少。

　　2、市場交易理論

　　市場交易理論的基本觀點認為，發行者在一級市場的收益與發行者在二級市場的收益是相互作用的，一級市場的折價可能是考慮二級市場的收益導致的。Boehmer和Fishe(2001)正式模型化市場反饋理論，其基本觀點是承銷商折價銷售股票，可以導致二級市場交易活躍，承銷商獲得更多交易佣金收益，但是折價則降低承銷商的承銷收入。因此，折價的關鍵在於一級市場的承銷收入與二級市場的交易收入的折中。具體而言，一級市場的折價和二級市場的投機需求都是內生決定的；折價隨著承銷商的收入增加而減少，隨著二級市場交易收入增加而增加；二級市場投機需求隨著承銷商收入增加而減少，隨著二級市場的收益增加而增加。