告示效應

出自 MBA智库百科(https://wiki.mbalib.com/)

告示效應(Announcement Effects)

　　告示效應是指上世紀80年代以來，西方許多國家的中央銀行在貨幣政策操作中，不斷通過媒體或其它正式渠道向公眾傳達政策意圖，從而在很大程度上影響了貨幣政策的最終效果，由此產生的影響被稱為“告示效應”。

　　告示效應真正被重視、並作為政策操作手段始於紐西蘭儲備銀行。紐西蘭在20世紀70年代的石油危機後，面臨高達二位數的通貨膨脹；為了降低通脹率，其率先採用了通貨膨脹目標制(Inflation-Targeting)的貨幣政策框架。在具體操作中，紐西蘭儲備銀行發現，只要不斷提高政策的可靠性和透明度，利率目標的實現很少需要中央銀行進行公開市場操作干預。在西方學者較早的文獻中，各國中央銀行與公眾之間的交流對市場利率變動的影響，成為其主要的研究著眼點。Guthrie & Wright(2000)在研究中證實，在絕大多數的情況下，只要紐西蘭儲備銀行一公佈其目標拆借利率，市場實際利率就會迅速地靠近並實現這一利率目標。因此，紐西蘭儲備銀行通過出版《通貨膨脹報告》和《貨幣政策委員會會議紀要》等方式向公眾及時透露政策信息，並有意識地將告示操作納入其貨幣政策框架內(Selva， Oscar，1999)。在此之後，英國、加拿大、澳大利亞等國也相繼開始重視告示操作的作用，甚至在貨幣政策的設計中將其作為獨立的操作工具。Meulendyke(1998)和Hanes(1999)在研究中指出，自1994年以來，公開市場操作就不再是控制聯邦基金利率的必要政策手段了；與此對應，告示操作在美國的貨幣政策調控中正發揮著日益重要的作用。Siklos&Bohl(2004)通過建立模型對德國中央銀行的告示效應進行了實證研究，結果表明，與傳統貨幣政策工具在利率調控中的作用相比，貨幣當局與公眾交流所產生的告示效應將變得越來越重要；

　　Jones，Lin&Masih(2005)利用英國貨幣市場利率和證券指數期貨價格等數據進行了實證研究，結果發現無論貨幣市場利率水平，還是證券指數期貨的價格，都與貨幣當局的政策意圖告示或重要信息公佈高度相關。當然，國外一些學者的研究也同時表明，告示效應與傳統的貨幣政策工具之間有極強的互補性，並且，告示效應在中央銀行穩定或控制通貨膨脹、匯率等經濟變數時也十分有效。基於此，Siklos&Bohl(2oo4)認為，無論是發達國家，還是新興市場國家的中央銀行，都應當有意識地利用告示效應來提高貨幣政策操作的效率 。

　　從西方各國中央銀行的操作實踐來看，告示效應主要通過影響商業銀行的預期來發揮作用。在實踐中，中央銀行通過公佈短期名義利率目標來向市場主體傳達政策信號，若市場上的實際利率背離了這一目標水平，則中央銀行將威脅使用公開市場操作以調整利率到意願水平上；因此，告示效應對市場利率水平的影響將主要取決於中央銀行威脅的可信度。

　　中央銀行的告示操作成本大小取決於其實現政策利率目標的決心或其威脅的可信度，這實際上指中央銀行的信譽度或責任性；而中央銀行的私人信息則指其政策利率目標中未被公眾預期到的部分，換而言之，中央銀行的私人信息的變動可對應為其透明度狀況；由此可以得出，責任性和透明度狀況是中央銀行選擇告示操作的兩個基礎條件。因此，在實踐中，中央銀行的責任性和透明度狀況無疑在很大程度上決定了告示效應的作用效果，這一推論已經被西方各國近年來的告示操作實踐所證實。