動態市盈率

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　　動態市盈率是指還沒有真正實現的下一年度的預測利潤的市盈率。 等於股票現價和未來每股收益的預測值的比值，比如下年的動態市盈率就是股票現價除以下一年度每股收益預測值，後年的動態市盈率就是現價除以後年每股收益。

　　動態市盈率和市盈率是全球資本市場通用的投資參考指標，用以衡量某一階段資本市場的投資價值和風險程度，也是資本市場之間用來相互參考與借鑒的重要依據。

　　動態市盈率=靜態市盈率x[1/(1 + I)ⁿ]，I為年複合增長率，以靜態市盈率為基數，乘以動態繫數，該繫數為1/(1 + i)ⁿ，i為企業每股收益的增長性比率，n為企業的可持續發展的存續期。

　　動態市盈率的作用在於對上市公司的業績進行持續的觀察.可以清晰的顯示業績變化的趨勢，比較容易進行正確投資分析,得出理性的正確結論。^[1]

　　有時用以下方式計算出的數據也被叫作動態市盈率:

• 動態市盈率=股票市價/（當年中報每股凈利潤×去年年報凈利潤/去年中報凈利潤）

• 動態市盈率=靜態市盈率（p/e）/平均增長率（r）

　　其中：p—收盤價，e—每股凈利，r--平均增長率。

　　上市公司A目前股價為20元，08年每股收益為O.40元，顯然。20/0.40=50，08年靜態市盈率為50倍。我們觀察到該公司07年每股收益為O.30元，成長性為(0.40-0.30)/0.30=33%，即i=33%，同時，看到06年每股收益為0.23元.經過計算I=30%，這說明該公司的發展是持續增長。預計該企業未來保持該增長速度的時間可持續5年，即n=5，則動態繫數為1/(1 + 33%)⁵=24%。相應地。08年動態市盈率為12倍，即：50(08年靜態市盈率)x24%。一個結果是50倍，一個結果是12倍，兩者相比，相差之大，相信任何一個普通投資人看了都大吃一驚。

　　從上面這個例子。我們可以清楚的發現。同一個上市公司在同一時點，兩種演算法.市盈率的結果是不同的，並且他的投資心理價值也是不一樣的。因為，當投資人看到市盈率為12倍的結果時，會更有信心進行投資並長期持有。

　　同時，一個重要觀念也需要特別說明，每年都保持低市盈率的公司不是我們需要投資的公司.我們追求的是每股收益已經形成趨勢增長的上市公司。如果我們仍沿用上面的例子進行說明，就可以更加清楚這個觀念的重要性.以及對動態市盈率的實際作用有一個更加清晰的認識。

　　上市公司A和B兩個公司目前股價同為20元，且08年每股收益都為0.40元，那麼，08年的靜態市盈率同為50倍。那麼投資哪個公司呢，我們再看他們07年的每股收益：A為030元、B為0.40元，06年的每股收益：A為023元、B為0.40元。

　　也許投資人會認為B公司比較好.因為每年都保持每股0.4元的高收益，業績平穩，而且優良。投資B公司保險性比較高。

　　其實，這個觀點是不正確的。B公司由於業績沒有增長，他的股價也不會形成質的飛躍.所以對B公司投資，沒有價差而言.作為股東只是能得到每股收益。我們用每股收益/股價就等於投資收益率。B公司的投資收益率為0.4/20=2%。我們查閱建設銀行的網站上最新公佈的2008年12月23日執行的整存整取1年期存款利率為2.25%，5年期存款利率為3.60%.也就是說。投資B公司的收益應該不會超過同期存款利率的收益。

　　從06、07、08的每股收益連續觀察。我們認為.B公司可以定義為“績優”，但是我們更認為。A公司應定義為“績優+成長”.這才是我們應該投資的。因為業績形成趨勢增長後，我們完全有理由相信A公司在未來幾年內應該仍舊保持增長。我們假設在未來5年內能保持前3年同樣的趨勢性增長，經過計算，A公司的動態市盈率=靜態市盈率×[1/(1 + I)ⁿ]=50x[I/(I + 33%)⁵]=12倍，而B公司的年複合增長率為O.儘管業績好，但沒有形成增長，B公司的動態市盈率=靜態市盈率X[1/(1 + I)ⁿ]=50x[1/(1 + 0)⁵]=50倍。

　　我們相信“投資”就是要買“未來”。業績形成趨勢增長最重要。通過上面的分析。我們認為A公司由於業績形成增長.比較容易形成價差，在與B公司同樣保持市盈率為50倍。它的股價為20x(50/12)=83.3元。如果投資人用20萬元投資1萬股，那麼他將獲利63.3萬元[(83.3—20)xl萬股=63.3萬元]，持有5年的投資收益率為316.5%(63.3萬/20萬=316.5%)，是銀行同期存款收益率的88倍(316.5%/5年期銀行存款利率3.6%=88)動態市盈率理論告訴我們一個簡單朴素而又深刻的道理，即投資股市一定要選擇有持續成長性的公司。於是，我們不難理解資產重組為什麼會成為市場永恆的主題.及有些業績不好的公司在實質性的重組題材支撐下成為市場黑馬。

　　這就是為什麼基金公司在進行項目投資之前.要派大量的研究人員下企業去一探究竟.還要寫出大量的調研報告。

　　他們不是只看公司的現在.而是通過研究公司的歷史。買公司的未來。所以基金經理偶爾也投資市盈率奇高的上市公司，因為他們通過調研，知道公司業績已經壞到極點，在不會破產的前提下。下幾年盈利就會逐年增長.市盈率就會逐年降低，價格的春天就會來臨.就象我們的股神教父美國投資家巴菲特同樣也會對一些業績差的公司進行重組。低價買進，高價賣出，追求價差。所以，不是“業績優良”不好，也不是“市盈率低”不好，只不過，我們要在市盈率前加上兩個重要的字眼：“動態”。也許是由於利潤最大化的原因.掌控數億資金的基金經理沒有對廣大投資人說出投資的真諦。

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