信用評級衍生工具風險衡量法

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　　衍生工具是指其價值依賴於基本標的資產價格的金融工具,如遠期、期貨、期權、互換等。80年代以來,金融市場風起雲涌、變幻莫測、市場風險與日俱增。衍生工具因其在金融、投資、套期保值和利率行為中的巨大作用而獲得了飛速的發展,尤其充實、拓展了銀行的表外業務。然這些旨在規避市場風險應運而生的衍生工具又蘊藏著新的信用風險。如利率互換和貨幣互換雖能減少利率風險,但卻要承擔互換對方的違約風險。如果銀行只是作為互換的中間人和擔保人介入互換業務,互換中的任何一方違約都將由銀行承擔。

　　另外,場外市場的期權交易,其違約風險也日益增加。因此,衍生工具的信用風險的管理也日益受到各國金融監管當局的重視。原則上,前面討論的方法對衍生工具信用風險的預測仍有用武之地。因為,引起合同違約的一個重要因素,仍通常是對方陷入財務困境。儘管如此,在貸款、場外交易和表外衍生工具的違約風險上仍存有許多細微的區別。首先,即使對方陷入財務困境,也只可能對虛值合同(履約帶來負價值的合同)違約而會力求履行所有的實值合約(履約帶來正價值的合同)。其次,在任一違約概率水準上,衍生工具違約遭受的損失往往低於貸款違約的損失。

　　信用評級衍生工具風險衡量法主要集中在期權和互換兩類衍生工具上,最具代表性的有下列三種。

　　（一）風險敞口等值法(Riskequivalentexposure，REE)

　　風險敞口等值法(REE)是貫穿於衍生工具信用風險衡量的核心方法。這類方法是以估測信用風險敞口價值為目標,考慮了衍生工具的內在價值和時間價值,並以特殊方法處理的風險繫數建立了一系列REE計算模型。既有以衍生工具交易的名義本金和合同價值為基礎的REE模型,也有以衍生工具類別和組合策略為基礎的REE模型。其中風險繫數是衍生工具交易的名義本金轉化為風險敞口等同值的核心工具。依據投資者的風險偏好,可計算4種概念的風險敞口等同值，即到期風險敞口等同值、平均風險敞口等同值、最壞情況風險敞口等同值和期望風險敞口等同值以度量信用風險的高低。

　　（二）模擬法

　　模擬是一種電腦集約型的統計方法。採用蒙特卡羅模擬過程模擬影響衍生工具價值的關鍵隨機變數的可能路徑和交易過程中各時間點或到期時的衍生工具價值。經過成千上百次的反覆計算得出一個均值。衍生工具的初始價值與模擬平均值之差是對未來任一時間點和到期信用風險敞口值的一個度量。

　　（三）敏感度分析法

　　衍生工具交易者通常採用衍生工具價值模型中的一些比較繫數,如Delta，Gamme，Vega和Theta來衡量和管理頭寸及交易策略的風險。敏感度分析法就是利用這些比較值通過方案分析(scenarioanalysis)或應用風險繫數來估測衍生工具價值。其中Delta用於衡量衍生工具證券價格對其標的資產價格變動的敏感度，Gamme是衡量該衍生證券的Delta值對標的資產價格變化的敏感度，它等於衍生證券價格對標的資產價格的二階偏導數,也等於衍生證券的Delta對標的資產價格的一階偏導數。Vega用來衡量衍生證券的價值對標的資產價格波動率的敏感度；Theta用於衡量衍生證券的價值對時間變化的敏感度。敏感度分析法最終目的仍是估算出風險敞口等同價值(REE)。只是估算中採用的繫數不同。如Ong主要採用 Delta和Gamme來估算REE,Mark則使用上述所有的繫數,並運用方案分析以獲得衍生工具的新價值。