《聰明的投資者》

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《聰明的投資者》

《聰明的投資者》(The Intelligent Investor):有史以來最偉大的投資著作

• 作者：本傑明·格雷厄姆（Benjamin Graham）:證券分析之父
• 首次出版：1949年
• 全書名：《聰明的投資者》(The Intelligent Investor: A Book of Practical Counsel)又譯作《智慧型股票投資人》
• 被譽為：
  • 投資界的金科玉律
  • 有史以來最偉大的投資著作

《聰明的投資者》（又譯作《智慧型股票投資人》）一書是本傑明·格雷厄姆的代表作。《聰明的投資者》初版於1949年，以後不斷修訂，一版再版，至今仍對全球金融業產生著深遠的影響，併為證券市場造就了一批 億萬富翁。可以說，美國的對沖基金的管理者幾乎無一例外地都認真研讀過格雷厄姆的這一傑作，並將書中的名言、名句引為“聖旨”。

　　江蘇人民出版社1999年出版的這本書的中譯本名為《聰明的投資者》，2001年出版的這本書的中譯本名為《格雷厄姆投資指南》。

　　在這本書中，格雷厄姆的理論是要註重企業內在價值的發現，而非鼓勵投資 者短期的投機行為。他強調投資者應記住“安全投資的極限”這一原則，要肯定所購買的股票的價值遠遠大於在股票市場所作的投資，只有購買股票的價錢以及股票 本身的價值才是真正重要的事。

　　投資策略

• 第一篇 投資的一般方法
  • 1 聰明的投資者將獲得什麼
  • 2 投資者與股市波動
  • 3 1964年股市行情
  • 4 投資者和投資顧問
  • 5 通用組合策略：防禦型投資者
  • 6 進攻型投資者的組合策略：負面方法
  • 7 進攻型投資者的組合策略：正面方法
• 第二篇 股票選擇的原則
  • 8 非專業投資者如何分析證券：一般方法
  • 9 防禦型投資者的證券選擇
  • 10 進攻型投資者的證券選擇：評估方法
  • 11 應用股票分析技術發現貶值的題材：六個案例
  • 12 股票收益和價格的變動模式
  • 13 收益和價格變化的組合分析
• 第三篇 作為公司所有者的投資者
  • 14 股東與管理層
  • 15 股東與股東政策
• 第四篇 結論
  • 16 “安全邊際”——投資的核心概念

　　格雷厄姆在 《聰明的投資者》一書中清楚地指出投資與投機的本質區別：投資是建立在敏銳地觀察與數量分析的基礎上，而投機則是建立在突發的念頭或是臆測之上。二者區別的關鍵在於對股價的看法不同，投資者尋求合理的價格購買股票，而投機者試圖在股價的漲跌中獲利。作為聰明的投資者應該充分瞭解投資者最大的敵人不是股票市 場而是他自己，如果投資者在投資時無法掌握自己的情緒，而受到市場情緒的左右，即使他具有十分高超的分析能力，也很難獲得較大的投資收益。

　　對此，格雷厄姆講述了兩則關於股市的寓言進行形象的說明。一則是“市場先生”，藉此來說明時時預測股市波動的愚蠢；另一則是“旅鼠投資”，為了說明投資者的盲目投資行為。

　　由於一個公司的股價一般都是由其業績和財務狀況來支撐的，因此投資者在投資前要判斷一家公司股票的未來走勢，其中很重要的一點就是需要準確衡量公司的績 效。格雷厄姆在《聰明的投資者》一書中以Erneq航空公司等以E開頭的公司為例，介紹了衡量公司績效的六種基本因素：收益性、穩定性、成長性、財務狀況、股利以及歷史價格等。

　　衡量一家公司收益性好壞的指標有很多種，如每股凈收益可以直接體現公司獲利程度的高低，投資報酬率可 以考察公司的全部資產的獲利能力。但格雷厄姆比較偏愛銷售利潤率作為衡量公司收益性的指標，因為該指標不僅可 以衡量公司產品銷售收入的獲利能力，而且可以衡量公司對銷售過程成本和費用的控制能力。公司產品銷售過 程的成本很費用越低，公司銷售收入的獲利能力就越大。由於公司的大部分收入一般來源於主營業務收入，即產品收入，因此，通過銷售利潤率可以判斷出一家公司的發展。 衡量一家公司的贏利是否穩定，格雷厄姆認為，可以以10年為一周期，描繪出每股盈餘的變動趨勢，然後用該公司最近3年的每股盈餘與其變動趨勢作一比較，若每股盈餘的水平是穩定上升的，則表示該公司的贏利水平保持了 100%的穩定。否則，在大起大落的背後一定有某些隱含的市場原因，產品問題或者偶然因素，他們有可能對今 後的贏利構成某種程度的威脅。這一指標對於發展中的小型企業尤其重要。

　　衡量每股盈餘的成長性一般採用盈餘增長率這一指標。盈餘增長率是一家公司在最近3年中每股盈餘的年平均 增長率，它既能反映出公司的生存能力，管理水平，競爭實力，發展速度，又可以刻畫出公司從小變大，由弱 變強的歷史足跡。本認為這一指標對於衡量小型公司的成長性至關重要。 公司的財務狀況決定其償債能力，它可以衡量出公司財務的靈活性和風險性。如果公司適度負債且投資報酬 率高於利息率時時，無疑對公司股東是有利的。但如果舉債過度，公司就可能發生財務困難，甚至破產，這將給投資者帶來極大的風險。衡量公司是否具有足夠的償債能力，可以通過流動比率，速動比率，資產負債率等 指標來考察，如流動比率為2，速動比率為1時通常被認為是合理的。

　　至於股利，格雷厄姆認為，公司的股利發放不要中止。當然發放的年限愈長愈好/假如股利發放是採用固定的盈餘比 率，就更好不過了，因為這顯示了該公司生機勃勃，在不斷的平穩成長。同時，股利的發放也更增添了股票的 吸引力和凝聚力。投資者應儘量避免那些在以往3年中曾有2年停發或降低股息的股票。

　　股票的歷史價格雖不是衡量企業效績的關鍵因素，但它可以從一個側面反映公司的經營狀況和業績好壞。股 票價格就好比公司業績的一個晴雨表。公司業績表現比較好的時，公司股票價格會在投資者的推崇下而走高； 公司業績表現不好時，公司股票的價格就會在投資者的拋棄下而走低。

　　格雷厄姆認為一個成功的投資者不需要很高的智商或豐富的商業知識，他們所需要的是一個不用感情用事的冷靜頭 腦與用合理的股價購買優良股。市場先生的唯一職責是不停地在那裡向您——一個投資者買股票或者賣股票。當市場先生心高氣傲時，它定的股價則非常高，這時您就不應該向市場先生買股票。當市場先生心情不好及垂頭喪氣時，它定的股價則非常 低，這時您就不可賣股票給他。一個聰明的投資者絕對不能受市場先生那陰晴不定的情緒的影響而做出買高賣 低的決定。 投機者喜歡買股價上漲的股票，投資者卻喜歡買股價下跌的股票。

　　格雷厄姆認為一個投資者必須具備下列三個要點：詳細的研讀要買的股票；買的股票要非常安全；不可要求不合理合理的高回報。

　　在《聰明的投資者》一書中，格雷厄姆提出了價值投資理論。價值投資者尋求的是在資產價格大大低於實際或者是內在價值時購買。格雷漢姆的理論好比一張地圖，所有的投資者都可以按照這個地圖找到股票市場的成功之處。格雷厄姆提出了投資構成的三個要素：

　　1.全面分析

　　股票不僅僅是幾張紙或者是電腦顯示屏上的電子行情，而且是真實企業的部分所有權利益。因此你們需要全面的分析企業的業務及其發展前景，然後再買公司的股 票。從無限的股票市場數據中辨別哪些是無用的信息與尋找有價值的信息是同等重要的。例如，一支股票50天的平均價格對所謂的圖表分析師或者技術分析師來說 也許很重要，但是這對公司的價值和安全的有影響又有多大呢？正如格雷厄姆所提到的，有需要研究的是根據安全性和價值所建立的事實。

　　2.安全性的理論

　　沃倫·巴菲特喜歡說的兩個投資準則是：第一條是不要賠錢；第二條是永遠不要忘掉第一條。毫無疑問，巴菲特從格雷厄姆那繼承投資風格，厭惡持續的資金損失。要想在投資中獲得成功，你所需要的不是找到下一個微軟或戴爾這樣的股票，而是避免巨大的損失。

　　3.充足的回報

　　對格雷厄姆來說，充足的或者令人滿意的投資回報意味著投資者願意接受的回報率或者回報額，即使比較低，只要投資者願意接受，而且是理性的投資、聰明的投資 行為所得就可以了。許多投資者認為最好的股票投資方式是通過投資成本低的共有基金或交換基金，比如標準普爾指數500。指數基金使投資者投入到整個美國經 濟的增長中，在過去的一個世紀，美國經濟的發展是很令人滿意的。此外，很少有基金經理的長期業績超出標準普爾指數500。因此如果你決定構建你自己的股票 組合或者是動態管理的基金，你的投資回報必須要超過低成本指數基金的回報，才算是充足的回報，否則的話擁有指數基金要更合理明智。

　　《聰明的投資者》一齣版即成為投資界的金科玉律，至今仍對全球金融業產生著深遠的影響，併為證券市場造就了一批億萬富翁。

　　《聰明的投資者》這本書為巴菲特提供了一個最重要的經商理念，即“只有在不受感情因素影響的情況下，進行的投資才是最明智的投資。”也就是說，投資不應受感情的影響，沒有寄予贏利的厚望，也沒有擔心有所損失的忐忑不安，更不要隨大流，看別人購買自己就盲目地跟著購買。