罗伯特·希勒

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罗伯特·希勒

　　罗伯特·希勒（Robert J. Shiller）:当代行为金融学的主要创始人；被视为是新兴凯恩斯学派成员之一；2013年诺贝尔经济学奖获得者

　　罗伯特·希勒（Robert J. Shiller），1946年3月26日生于底特律，美国经济学家，学者，畅销书作家，也是耶鲁大学经济系著名教授, 当代行为金融学的主要创始人。1972年获得麻省理工学院经济学博士学位,希勒教授从1980年起任美国全国经济研究所副研究员。2005年任美国经济学会副主席。现任美国国家经济研究局（NBER）研究员、美国艺术与科学院（American Academy of Arts and Sciences）院士、计量经济学会（Econometric Society）会员、纽约联邦储备银行学术顾问， 剑桥大学和斯坦福大学等多所学术机构的客座教授。他被视为是新兴凯恩斯学派成员之一，曾获1996年经济学萨缪森奖(Paul A. Samuelson Award)，2009年德意志银行奖(Deutsche Bank Prize)。希勒教授也是顾景汉奖学金（Guggenheim fellowship）获得者。他目前是卡魏施有限公司和宏观证券研究有限公司的创始人之一。

　　希勒教授在经济学的研究工作遍及金融市场、行为经济学、宏观经济学、不动产、统计方法以及市场公众态度、意见与道德评判等领域。需要特别指出的，希勒教授是行为金融学领域的奠基人之一。有别于传统金融学研究中“理性人”假设，行为金融学研究侧重于从人们的心理、行为出发，来研究和解释现实金融市场中的现象。目前，行为金融学已经成为金融学研究中最为活跃的领域，行为金融学的研究方法和部分结论已经得到越来越多的专业人士的认可。

　　希勒教授著作颇丰，除了在各种经济学与金融学权威杂志上发表的大量学术性论文外，希勒教授还有许多专著问世。在他1989年撰写的《市场波动》(Market Volatility，麻省理工学院出版社出版)一书中，希勒教授对投机市场的价格波动作了数学分析和行为分析；而在其1993年写的《宏观市场：建立管理社会最大经济风险的机制》(Macro Markets: Creating Institutions for Managing Society’s Largest Economic Risks，由剑桥大学出版社出版)则提出了多种新的风险管理合同，如国民收入与不动产期货合同，引领了一场适应现代人生活水平的风险管理领域的新的革命，此书获得1996年美国教师保险与年金协会-大学退休证券基金(TIAA-CREF)萨缪尔森奖。尽管这两本著作中大量的金融术语以及高深的数学工具令大众读者望而生畏，但其学术价值得到了学术界的一致认可。

　　据诺贝尔官方网站消息，2013年度诺贝尔经济学奖在当地时间10月14日揭晓，美国经济学家尤金·法马、芝加哥大学教授拉尔斯·皮特·汉森以及美国经济学家罗伯特·J·席勒获奖。^[1]

　　二十世纪九十年代后期，美国的股票市场在新经济神话的刺激下呈现出前所未有的繁荣状态。在投资者高涨的投资热情刺激之下，美国股票市场的道琼斯指数、标准普尔500指数以及纳斯达克指数不断创造历史新高。作为一名经济学家，希勒教授以其敏锐的洞察力发现了这表面繁荣背后所隐藏的危机。在2000年，希勒教授推出了一本面向大众读者的新书——《非理性繁荣》(Irrational Exuberance，2000年由普林斯顿大学出版社出版，其中译本于2001年4月由中国人民大学出版社出版)。

　　在这本书中，希勒教授比较了美国近140年来股票市场市盈率(P/E)的变化情况，指出在二十世纪九十年代末期，美国股票市场指数大幅上涨是脱离实际经济运行的反常现象。他进一步详细的分析了导致这种非。然而就在这本书问世之际，美国股市发生了巨震，2000年3月初，道琼斯指数在短短几周之内由历史最高点记录11700点下跌了近20%，同时纳斯达克指数也遭受了重创，由2000年3月24日的5078点跌至4月17日的3227点，其跌幅超过30%。

　　此时公众对《非理性繁荣》兴趣大增，争相购买。与此同时，《商业周刊》、《纽约人》、《纽约时报》以及《金融时报》等媒体对此书也大加赞赏，纷纷发表正面评论。此书还被《纽约时报》》评为当年非小说类最畅销书。而作者希勒教授也就此成为了媒体的宠儿，在短短的两周之内，他频频在CNN、ABC以及PBC等电视网的王牌财经节目中露面。这本书书名的由来还有一个鲜为人知的故事：在一九九六年十二月，希勒教授和他的一位同事向当时的美联储主席格林斯潘汇报了他们对于股市的悲观预期。两天后，格林斯潘在那篇引起广泛注意的著名演讲中首次使用了“非理性预期”一词来表示他对当时股票市场情况的担心。

　　在《非理性繁荣》获得成功之后，希勒又开始把目光投向一个更为宏观也更为复杂的问题之上——那就是二十一世纪的金融应当向何处发展？在他即将出版的新书——《金融新秩序：二十一世纪的风险》中希勒教授给出了他对这个问题的答案。在书中，希勒教授首先向世人提出了警告：当前的社会中对于股票市场存在着过度的迷信，每个人都在梦想着通过股票市场来赚取财富。然而，这种对股票市场的过分迷信只会助长金融系统的不稳定性。

　　希勒的警告中包含这样一个经常为世人所忽视的涵义——即股票市场是不稳定的，股价的时涨时落决定了人们不可能从其中获得稳定的受益；同时由于股票市场吸引了人们过多的注意力，因而人们不可避免对于一些实体经济中的因素缺乏必要的关注，比如说我们的人力资本给我们带来的收入或者是自身拥有的房地产带来的收入等。这些因素都属于实体经济的范畴，对我们生活质量有着更加深远的影响。随着经济全球化进程的不断加深，这些实体经济因素面临的风险以前所未有的速度急剧增大。通过《金融新秩序：二十一世纪的风险》这本书，罗伯特希勒以他的远见卓识为我们提供化解这些实体经济因素风险的药方。

　　希勒教授在书中指出，现代经济生活中的每一个人都面临许多实体经济风险，例如经济增长缓慢、失业率提高、通货膨胀率升高乃至个别地区或工业部门的衰落。事实上，每一个社会成员都有可能成为这些经济不确定因素的牺牲品。这些实体经济风险可能影响到我们的工作、我们的住宅、我们的社区乃至我们整个国家的经济。

　　然而，我们目前的金融体系安排(我们也可以称其为金融秩序)对于这些风险几乎是无能为力的，因此他提出了六种方案，来利用现代信息技术和高级金融理论来化解这些实体经济风险，从而构建二十一世纪金融新秩序。在希勒教授的设想中，一个包含各种风险信息、并能够对这些信息进行及时处理的数据库系统构成了金融新秩序的物质基础。在这个超强数据库系统的帮助下，全球市场中的所有交易风险和以及各种获利机会都会及时的得到反应，并从此创造出新型的金融工具。然后，人们通过在金融市场上交易这些新型金融工具，来分散和化解这些实体经济风险。

　　希勒教授的这种设想类似于保险，这两者都是通过金融交易让更多的人来共同承担风险，然而希勒教授要化解的风险都是当前的保险业不敢涉足的领域。这种大胆的想法看起来有些不可思议，但是别忘了，在一个世纪之前，当时的人们不也是对财产保险和人寿保险的设想嗤之以鼻吗？

　　这本书同样也得到了经济学理论界的一致好评，2001诺贝尔经济学奖得主约瑟夫·斯蒂格利茨教授称赞这本书“无疑是在这个重要的领域内最重要的工作”，美国著名专栏作家比德伯恩斯坦则对希勒教授在书中表现出的经济学技巧和非凡远见赞不绝口。

　　然而最能够给我们以启发的评论则来自另一位诺贝尔经济学奖得主乔治·阿克尔洛夫，“在《金融新秩序》中，他(希勒教授)告诉我们金融新秩序是如何通过降低经济中的不确定性来改善每一个人的状况。无论是富有者，中产阶级还是贫困者，他们都可以享受新金融秩序带来的好处。从这个意义上来说，他为我们指明了二十一世纪金融发展的方向。”

　　除了治学著书之外，希勒教授也乐于把他的理念应用于实践。他目前是卡魏施有限公司(Case Shiller Weiss，Inc)的创始人之一，该公司位于美国马萨诸塞州剑桥市，是一家专事经济学研究和信息工作的公司；同时也是宏观证券研究有限公司(Macro Securities Research LLC)的创始人之一，这是一家位于美国马萨诸塞州剑桥市的以促进非寻常风险证券化为目标的公司。

　　罗伯特·希勒在金融市场、行为经济学、宏观经济学、不动产、统计方法以及市场公众态度、意见与道德评判等方面，著作颇丰。1989年写的《市场波动》（Market Volatility，由麻省理工学院出版）对投机市场的价格波动作了数学分析和行为分析；1993年写的《宏观市场：建立管理社会最大经济风险的机制》(Macro Markets: Creating Institutions for Managing Society’s Largest Economic Risks，由剑桥大学出版社出版) 提出了多种新的风险管理合同，如国民收入或不动产期货合同，这将会引领一场适应现代人生活水平的风险管理领域的新的革命，此书获得1996年 美国教师保险与年金协会-大学退休证券基金 （TIAA-CREF）萨缪尔森奖项；另一本书，《非理性繁荣》(Irrational Exuberance，2000年由普林斯顿大学出版社出版，2001年由百老汇图书出版)对1982年以来的股市繁荣作了一番分析和说明，并获得了2000年共同基金（Commonfund）奖项，被纽约时报评为非科幻类最畅销书。

　　在《非理性繁荣》获得成功之后，希勒又开始把目光投向一个更为宏观也更为复杂的问题之上——那就是二十一世纪的金融应当向何处发展？在他的新书——《金融新秩序：管理21世纪的风险》中希勒教授给出了他对这个问题的答案。

　　目前他的研究兴趣主要包括设计新的体制与市场,以进行大规模的风险管理和减少收入不均;指数调整法和通货膨胀，社会安全,资产评估(包括金融资产和不动产)，资产价格的时间序列特性和市场心理。

　　《金融和良好的社会》普林斯顿大学出版社(2012年) 国际标准书号0-691-15488-0

　　与另一位诺奖得主阿克洛夫合著：《动物精神：人类心理如何推动经济发展以及对全球资本主义的影响》普林斯顿大学出版社(2009年) 国际标准书号978-0-691-14233-3

　　《次贷解决方案：全球金融危机如何发生和怎么办》 普林斯顿大学出版社(2008年) 国际标准书号0-691-13929-6

　　《金融新秩序：21世纪的风险》 普林斯顿大学出版社(2003年) 国际标准书号0-691-09172-2

　　《非理性繁荣》 普林斯顿大学出版社(2000年) 国际标准书号0-691-05062-7.

　　《宏观市场：建立管理社会最大经济风险的机构》纽约克拉伦登出版社 牛津大学出版社(1993年) 国际标准书号0-19-828782-8

　　《市场波动性》麻省理工学院出版社(1990年) 国际标准书号0-262-19290-X。

　　今年获得诺贝尔经济学奖的三位经济学家中，罗伯特·席勒与中国关系密切，曾多次到访中国，并多次提及对中国房地产的看法，称中国房地产泡沫严重。

　　2009年12月罗伯特·席勒来到深圳出席某企业的活动，当时他在回答现场提问时表示，“中国经济发展得非常热，但是也有一些必须要警惕的现象，在深圳，房地产非常热，房价高居不下。”

　　席勒说，“在深圳、上海以及其他中国主要的城市，人们在买房，这样房子的价格实际上是数倍于他们的年收入的，不知道具体的比例是多少。我们在加州用电脑分析房价和收入比，看到的数字是8倍和10倍，我们就觉得太高了。如果是8倍，就要花8年的总收入买房。”

　　2009年，罗伯特·席勒到上海出席了由上海交大高级金融学院举办的EMBA论坛，当时他在接受媒体采访时表示，对上海的房价比较担忧。“早前听说过上海的房价，基本上是一个普通人一年收入的一百倍，也就是说，他要工作一百年才能用他的全部收入买一套房子。既然这样，他为什么还要买这个房子?答案是他预期房价还会上升。人是有投机心理的，他觉得以后房子肯定还会涨，但是我觉得这肯定是非理性的。”罗伯特·席勒当时说。

　　2011年，在世界经济论坛2011年年会(达沃斯论坛)上，席勒接受中国媒体采访时再次谈到房地产问题，并直言中国房地产存在泡沫。

　　他说：“美国房价仍在下跌，我很担心它会跌到什么时候。家庭负债率仍然非常高，很多人失去自己的房屋，或因更换工作而转移到其他城市。与此同时，美国负债率已经上升到前所未有的高水平，这样人们担心，政府是否还有能力推出新的刺激政策。中国房地产现在泡沫严重，如果和美国一样泡沫破裂的话，这将会对中国经济产生打击。”

　　罗伯特·希勒对中国经济的六大忠告

　　一、政治家应该讲真话，哪怕经济萧条时

　　希勒教授在耶鲁是一位很受学生欢迎的教授，气质儒雅，文质彬彬。2009年，复旦大学教授王永钦约见了希勒教授，希勒表示中国故事的开局不错；不失时机的结构性改革和制度变革才会使得这个故事完美地演绎下去。“再过十五年，中国的经济和世界的面貌会大不相同”，希勒最后说。

　　政府的作用之一是改变人们的预期和信心，人们自然会问：政府是否可以通过廉价谈话（cheap talk，即不付出任何代价的信息传递）来实现既定目标？希勒认为在很多情况下，政府是做不到这一点的。因为公众对经济的基本面会有自己的认识，对政府故意做出的乐观表态会有自己的理性预期，所以政府不太可能“骗出一个好的均衡”。政治家应该说真话，履行自己的承诺，不论在经济繁荣的时候，还是在经济萧条的时候都应该如此。

　　二、中国对房地产的投资惊人，房价与收入裂痕巨大

　　基本的人性在世界上是普遍适用的，但是在目前中国的环境下，在高速增长下，人们将步入一个新的时代，这又是很特殊。我相信，中国许多地方的房地产市场都将经历泡沫，投资者将会感到非常失望。虽然如此，中国现在对于房地产市场的投资仍然非常惊人。中国人需要避免过度乐观的情绪，为自己找到更多的投资方式，以避免可能出现的风险。

　　由于中国经济的高增长率，在中国人的收入和房屋价格之间有差距是很自然的。如果在未来数十年里，上海平均人口收入，能够增长至与纽约相当，那么房地产价格应该被哄抬到现在的价格水平。但我对此表示怀疑，所有事情都表明，中国的收入与房屋价格裂痕仍然非常巨大，而且泡沫很有可能会破裂。

　　三、经济发展的基本动力来自人们可以平等的拥有财富

　　无论是谁，不管是穷人还是富人，都不会希望生活在一个贫富有巨大差距的国家，尤其是这个差距被公众视为是不公平的。如果周围的人都对你的富有很愤怒，那么你即使是个富人，你的生活也了无乐趣。每一个社会，无论是中国还是美国，都有同样的原则，那就是：经济发展的基本动力，来自于人们可以平等地拥有财富。

　　只要是通过努力的工作和承担风险进行的投资，那么即使是某人拥有巨大的财富也是完全正确的。人们设置社会规范，在游戏规则内获得财富，就可以获得这些财富并不被仇恨。我们所要小心的，是让收入分配在多数人认为公平的范畴内进行。

　　四、中国政府应制定长远规划迎接可能更大贫富差距的来临

　　我建议，中国政府应该根据社会不平等程度编制税务系统用于参照的指数。在不平等现象指数（我也曾将其称为不平等现象保险）的指导下，政府不应该通过立法为每个不同的税收等级强制规定一个固定的所得税税率，他们反而应该提前拟定一个公式，根据税前收入的不平等状况，以其统计学测量手段规定不同程度的税率。如果个人收入不平等状况加剧，那么这种税收制度会自动调节不同税级之间的差额。

　　不平等指数可以有两种编制方法，一种能够逐渐使不平等差距缩小，直到其程度回归到人们可以接受的水平，另一种是简单地将不平等程度封冻在当前的水平，使其不再恶化。后一种方式可能是从政治角度考虑最容易被接受的一种，这种方式编制出的指数在很大程度上使显著的收入不平等现象长期存在，其目标就是单纯地防止收入不平等现象严重恶化。

　　五、担忧深圳上海的房产价格

　　针对国泰君安首席经济学家李迅雷关于“今年中国的房子泡沫会不会破灭”的问题，希勒回应说，他不知道会不会破灭，但上海一直是跟纽约、伦敦比较，而也许这个比较的参照标杆不对，比如说伦敦、纽约的房价就已经高估了，然后上海比它们还高估。

　　在深圳、上海以及其他中国主要的城市买房，房子的价格实际上是数倍于他们的年收入的。我们在加州用电脑分析房价和收入比，看到的数字是8倍和10倍，我们就觉得太高了。”当得知深圳房价和收入比接近36倍时，罗伯特·希勒为深圳高房价感到担忧。

　　六、中国是否需要国有银行的存在也是一个值得思考的问题

　　从长期看，中国是否需要国有大银行的存在也是一个值得思考的问题。我以前经常听到人们抱怨这些大银行：它们带有太强的政府色彩，它们的存活依赖政府的支持，它们常常因为各种原因不能发放贷款，价格机制无法制定。从短期看，如何让它在经济中发挥作用，使它们起到稳定中国经济的作用也是一个很难的问题。据我了解，他们的业务操作不是完全独立的，因而会带来一些不确定性。作为企业，这些国有大银行应该成为政府色彩较淡的金融机构，尽量减少政府对它们业务的干涉，我想这个过程的转变可能比较困难。这缘于向市场经济转轨是一个非常复杂的过程，危机和问题也必然是大量存在的。

　　我认为混业经营也许是世界的趋势。在欧洲，一些被称作“综合银行”(universal bank)已经把这些业务都结合起来了；在美国，目前还是分业进行的，但趋势是混业经营。