市场情绪指数

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市场情绪指数(Sentiment Indicator)

　　市场情绪指数至今还没有一个完整的定义，但是国际市场上情绪指数的研究已经成为一个热点，许多研究表明市场情绪对资产定价起到积极作用，并用于观察市场冷热状态，还有研究表明情绪对市场中的短期变动有很好的解释作用。总体来说，市场情绪指数是反映市场上乐观或悲观程度的指标，是投资者心理的反应，也是投资者对市场表现的反应。市场情绪指数能够反应出市场的总体趋势，给投资者提供判断的依据。

　　传统的资产定价主要集中于基本面、公司面和宏观经济范畴等因素，非理性投资者的交易行为使得市场价格趋于内在价值，但是实际上资产的未来价格往往难以达到经典金融理论所预期的价格，Black和DeLong(1986)年提出噪音交易者理论，认为如果存在一些交易者根据市场上的噪音信息而不是基本面信息来交易的话，资产价格就将会偏离其根据基本面计算出的内在价值。行为金融学家对这种经典理论进行了讨论，认为投资者是受市场情绪的影响的，而且套利的作用是有限的，理性交易者和套利交易者并不一定有能力使得股价趋于基本面，互联网泡沫以及纳斯达克崩盘很好的印证了这两个观点，出奇高涨的投资者情绪推动90年代后期科技股价格膨胀至难以用基本面信息进行估值的程度。于是，更多的研究开始转向用投资者的心理情绪对资产进行定价，他们假定市场上的投资者对情绪的反应是不一样的，因而市场情绪具有定价功能，市场情绪的变化在短期内，比起基本面因素可能更好的解释市场价格的变化行为。

　　Baker和Wurgler(2004)对投资者情绪如何影响横截面股票收益进行了研究，发现市场情绪较低的时候，新上市股票、高波动股票、绩差股、无红利股票以及高速增长股的定价偏低，其相对收益较高；当情绪高涨的时候，情况刚好相反。Honcoop和Lehnert(2007)证明市场情绪对股票收益具有预测功能，当市场情绪乐观时，成长股、小盘股、高杠杆股以及绩优股能够显著获得超额收益。进一步地，市场情绪指数可以为投资活动提供择时信息，越是优良的市场情绪代理变量就越可以为投资提供择时依据，甚至可以给出择时策略。本文的后部分就给出了基于交易量偏差率指标而设计的择时策略。

　　目前，人们多采用情绪代理指标去揣测市场情绪的变动，通过对这些代理指标的望闻问切、合成分解洞察市场内在的情绪脉搏。情绪代理指标通常分为直接指标和间接指标两类。直接指标，通过直接调查投资者，得到其对市场的看法，形成相关指数；间接指标，通过统计市场交易数据，得到折射市场情绪的各种统计量。这两类指标各有利弊，第一类虽然主观直接，但存在样本代表性不强、问卷失真的问题；第二类指标虽然客观综合，但也存在相对滞后、掺杂数据带来噪音的问题。

　　1.机构方法这里主要指的是一些研究机构运用调查、数量化计算等方法而设计的指数，国际上比较成熟的有摩根富林明投资者信心指数、statestreet投资者信心指数、台湾的世新大学股票投资人情绪指数、美国密歇根大学消费情绪指数、ING情绪指数等等，我们对前三个指数情况进行简介。

　　(1)摩根富林明投资者信心指数(JF Investor Confidence Index)是基于投资者调查以反应投资者情绪的指数，最早公布于1990年代初的英国市场的投资者信心指数，我们以JF香港投资者信心指数为例来做简单介绍，其是基于对投资者如何预期市场发展、他们的投资态度和决策，以及风险承受度等方面的调查，

　　(2)道富投资者信心指数(State Street Investor Confidence Index)不是基于调查的方法建立的，而是通过数量化方法对全球投资者的风险资产的变化情况进行直接估算，其比例占全球资产组合的15%，这个估计模型是哈佛大学的Ken.Froot教授和道富的Paul O'Connell研究设计的。该指数每个月的第二个至第四个星期二公布。

　　(3)世新大学情绪指数仿效欧美问卷分为三部分，其中第一部分是乐观指数，以调查投资人对未来前景的期望为主，第二部分为金融市场调查，第三部分关于投资心理与行为，每次可以针对特定的心理和行为进行调查与分析。

　　2.设计变量方法国际市场上还有很多通过设计而计算的情绪指数，包括Put/Call Ratio、VIX、Risk Appetite Index(RAI)、EMSI、Net Cash Flowinto Mutual Funds、Barron’s Confidence Index、Issuance Percentage等等方法，我们简单介绍前四个指数。

　　(1)Put/CallRatio(PCR)，是指看跌期权合约交易量与看涨期权交易量的比值，在CBOE，每天会将所有个股以及指数期权的看涨和看跌期权汇总，并计算PCR，从美国的实际情况来看，市场中性时的PCR不是1，而是0.8左右，当升至1.1以上视为弱市，而降至0.7以下视为强市。

　　(2)VIX，也称为投资者恐慌指数，是如今已被广泛使用的情绪指数，它是基于S&P100指数期权运用B-S公式计算出来的隐含波动率，Whaley2000年研究发现，VIX指数包含了对1987年股灾以及1998年长期资本管理公司的破产的预示。

　　(3)Risk Appetite Index(RAI)，是由Persaud(1996)设计的用于描述市场上投资者对风险的态度的指数，他认为短期内外汇市场上投资者的风险态度是决定收益的最重要因素，他用外汇收益和外汇风险的秩相关系数建立了风险偏好指数。这个指数主要用于衡量外汇市场的情绪指数。

　　(4)Equity Market Sentiment Index(EMSI)，是Bandopadhyaya和Jones(2005)，将RAI的方法运用于股票市场，选取242只股票分别计算收益率和波动率，然后计算收益率排序和历史波动率排序的秩相关系数，从而设计了EMSI指数。