摩根士丹利国际资本指数

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摩根士丹利资本国际指数（Morgan Stanley Capital International Index，MSCI指数）

　　最新事件：美国东部时间2017年6月20日，明晟（MSCI）宣布从 2018年6月开始将中国 A 股纳入 MSCI 新兴市场指数和 MSCI ACWI 全球指数。这是中国A股第四次申请加入，前三次均遭拒绝。

　　此次纳入A股的决定在MSCI所咨询的国际机构投资者中得到了广泛支持。这主要是由于中国内地与香港互联互通机制的正面发展，以及中国交易所放宽了对涉及A股的全球金融产品进行预先审批的限制。此两项进展对提升中国A股市场的准入水平起到了积极的影响。

　　MSCI计划初始纳入222只大盘A股。基于5%的纳入因子，这些A股约占MSCI新兴市场指数0.73%的权重。MSCI计划分两步实施这个初始纳入计划，以缓冲沪股通和深股通当前尚存的每日额度限制。第一步预定在2018年5月半年度指数评审时实施；第二步在2018年8月季度指数评审时实施。倘若在此预定的纳入日期之前沪股通和深股通的每日额度被取消或者大幅度提高，MSCI不排除将此纳入计划修改为一次性实施的方案。^[1]

　　MSCI于北京时间5月15日凌晨五点多钟公布了半年度指数审查结果。对于每年要审查4次的MSCI指数，此次检讨与众不同的意义在于：同时确定了6月1日首批将纳入MSCI新兴市场指数的最终A股个股名单。MSCI纳入A股的准备工作已全部就绪。2017年6月，MSCI宣布将在次年6月和8月份分两步纳入部分A股^[2]。根据MSCI公告，234只A股将于6月1日起被纳入MSCI指数体系。

　　摩根士丹利资本国际公司（MSCI）成立于1968年，是首家全球基准供应商，指数数据和公司信息的提供者。目前在全球设有5个研究中心，12个办事处，在中国上海、香港均设有办事处。2001至2004连续4年被Thomson Extel Survey评为最重要的欧洲指数供应商。

　　摩根士丹利资本国际指数是指投资银行摩根士丹利所编制的一系列股价指数,涵盖不同的行业、国家以及区域。MSCI指数是在投资界最为广泛使用的用以代表各国家、地区资本市场表现的参考指数。在考虑指数的组成部分时，MSCI将以流通股市值为依据，纳入各行业中最具有代表性的公司。目前中国共有71家企业成为MSCI中国指数成员。

　　摩根士丹利资本国际指数是全球投资组合经理作为投资基准最为广泛应用的指数，目前有2000多家国际机构投资者采用MSCI指数作为基准。另外这些指数亦衍生出一般投资者可参与交易的投资工具,如MSCI指数期货以及上市交易基金(ETF)等。

　　摩根士丹利国际资本(MSCI)指数虽然没有像道琼斯股票价格指数那样得到新闻界的广泛认同，但是它却是国际投资者使用最多的基准指数之一，在全球大约有3万亿美元是以MSCI指数为基准。MSCI指数涵盖23个发达国家市场和27个新兴市场，对不同国家编制了国家指数、价值指数和成长指数、小市值指数和扩展指数，以及中国指数系列。

　　MSCI指数之所以能够获得国际机构法人认同，作为资金配置的参考，主要是基于下列因素：

　　客观性：MSCI在编制指数时，必须先经由专业人士研究各国的政治经济后，依照科学方法进行编制，而且统一各指数的计算公式，让指数之间可以作长期的绩效比较。

　　公正性：MSCI在编制指数的过程中，保持高度保密；在以后的追踪上，保持高度严谨；在变更计算公式时，保持高度中立，避免资金大量流入该地市场，增添不稳定性。

　　实用性：MSCI在指数编制的计价单位上，除了计算当地货币计价之指数外，也会同时编制以美元计价的股价指数，让国际投资人便于比较。

　　参考性：对国际基金经理人和投资机构法人而言，只有建立绩效良好的投资组合，才能打败大盘。但是各国的股价指数在编制方法上不一，再加上各国的汇率变动也会影响到投资回报率，使得投资参考和绩效考核上均出现问题。而MSCI在编制指数时，已考虑上述因素。

　　机动性：随着公司财务和股价的变动，或者政治经济及法律限制的改变，股价指数在经过一段时间后便会失去参考价值。而MSCI于每季均会对旗下成分股作调整，以避免这一问题。

　　公开性：MSCI所编制的指数，透过众多媒体来传播，并且将每天的指数变动或指数内容异动等信息，迅速通过网站及路透、彭博资讯等国际媒体传布世界各地。

　　选股考虑因素

　　市场覆盖/入选条件收集分析市场的本地上市公司的上市、非上市股份的数量、所有者、自由流通量、流动性等资料，所有这些公司都可加入MSCI指数。选股考虑以下因素：（1）公司规模；（2）行业；（3）流动性[月均交易金额（6-12个月等）]等。

　　规模MSCI计算每一股票的自由流通调整后的市值作为公司规模的表征，这包括定义估计每只股票的国外投资者可投资股数，赋予每只股票一自由流通调整因子并计算每只股票自由流通调整后的市值。

　　行业代表性MSCI采用标准普尔和MSCI共同开发的全球行业分类标准对上市公司进行行业分类，该分类是在投资领域应用最为广泛的标准，采用市场需求导向的方法对公司分类，对客户提供类似产品及服务的被归为一类；该分类标准将市场分为能源、材料、工业产品、主要消费品、可选择消费品、健康护理、金融、信息技术、电讯服务、公用事业等10大经济部门，23个行业群，59个行业及123个子行业。

　　MSCI目标是覆盖每个国家的每个行业自由流通调整后85%的（自由流通）市值。少数国家由于缺乏规模较大、流动性较好的公司而达不到这一标准。

　　MSCI将分析公司的经营活动及其由此给指数带来的多样性，采用自底向上的方法构造指数，即在行业的层次，在满足85%市值的原则下，使尽可能多的公司加入指数。

　　流动性流动性是重要但非唯一决定是否入选的因素。在选样时考虑一系列相对及绝对流动性指标，包括月均交易金额，月均交易比率（交易金额/自由流通调整后市值），交易频度（包括交易天数）等。

　　选股过程

　　1、定义样本空间。MSCI以国家（或地区）为基本单位编制指数，对于每一国家，每一公司仅归属于一个国家（地区）。

　　2、对于该国家（地区）的每一上市公司，确定国际投资者可自由买卖、流通在外的公司股份市值（自由流通市值）。

　　3、按照全球行业分类标准对上市公司进行行业分类。

　　4、MSCI采用自底向上的方法构造指数，即在行业的层次，依次加入自由流通市值较大的股票，使每行业的入选股票自由流通市值达到该行业的85%。

　　5、对各行业中的入选股票进行微调，使入选股票的自由流通市值达到整个市场的85%以上。

　　自由流通市值

　　MSCI之所以广为国际投资者引用，一个重要的原因即其指数编制的可投资性，即它是按国际投资者可自由投资的公司市值进行加权计算的，因此投资者较易复制。MSCI定义自由流通比例为国际投资者可在公开证券市场买卖的股份所占比例。限制包括战略持股、对外国人持股限制及其它情形。MSCI的自由流通估计仅基于公开的持股信息。国际投资者可自由投资的公司市值（自由流通市值）的确定由下列步骤完成：

　　（1）定义估计自由流通比例对于没有外资持有限制（FOLS）的股票,自由流通股数估计为流通股数减去战略持股及其它非自由流通股，非自由流通股具体包括

　　(a)交叉持股(b)公司创建者、家族、高级管理者长期持有的股份(c)受限的员工持股(d)国有股(e)某些战略投资者持股(f)法律冻结股份等对于有FOLS的股票，自由流通股数为下列两者之较小者：自由流通股数、外资持股上限减去外资持股中不可自由流通部分。（2）赋予每只股票一自由流通调整因子，称为ForeignInclusionFactor（FIF）

　　情形1自由流通比例大于15%，无外资持股限制：自由流通比例取与之最接近的5%的整数倍。

　　情形2自由流通比例小于15%，无外资持股限制：自由流通比例取与之最接近的1%的整数倍。

　　情形3有外资持股限制：FIF取下列两者较小者：估计的外资可持有的自由流通比例：若该值大于15%，取与之最接近的5%的整数倍；若该值小15%，取与之最接近的1%的整数倍。

　　外资持股上限减去外资持有非自由流通股，取与之最接近的1%的整数倍。

　　情形4其他外资投资限制：对于其他的外资投资限制，若影响外资的投资有效实行，将附加一个调整因子，称为受限投资因子（LIF），对外资自由流通调整因子进行调整。

　　（3）以自由流通调整因子为基础计算自由流通调整市值（总市值乘以自由流通调整因子）。

　　其他相关问题

　　（1）最小规模限制为使入选股票有一定流动性，确保投资者的可复制性，MSCI规定入选样本股必须有一定的（自由流通市值）规模，MSCI在确定某一国家或地区的最小规模时将考虑以下因素：

　　整个市场的自由流通市值规模该市场股票的自由流通市值分布情况依次加入自由流通市值最大的股票占整个市场比例的变化市场自由流通市值集中度水平附表：MSCI新兴市场最小规模限制大

　　中小最低规模：USdollar

　　最低规模：USdollar

　　最低规模：USdollar200-250mm

　　100-125mm

　　50-75mm巴西

　　中国

　　阿根廷韩国

　　印度

　　智利墨西哥

　　以色列

　　巴基斯坦南非

　　马来西亚

　　菲律宾

　　中国台湾

　　俄罗斯泰国土耳其等（2）自由流通比例小于15%的情况一股票的自由流通比例小于15%，若要加入指数，需满足下列条件之一：代表MSCI世界指数的10个基点或MSCIEMF指数的15个基点。占该国指数自由流通市值的5%。

　　MSCI 提供国际投资人使用的系列指数，主要包括

　　MSCI ACWI (All Country World Index) Free Index SM：测度全球证券市场表现的经自由流通市值调整的指数，截止2002年4月，该指数由49个发达国家及新兴市场国家（地区）组成；

　　MSCI World Index SM：由23个发达国家组成。MSCI EAFE Index (Europe,Australia,Far,East)，由除美国及加拿大外的其他发达国家组成；

　　MSCI EMF (Emerging Markets Free) Index SM：由28个新兴市场国家组成；

　　MSCI EMF (Emerging Markets Free) Latin America Index SM，由拉美地区的7个新兴市场国家组成；

　　MSCI EM (Emerging Markets) Eastern Europe Index SM，由东欧、中东、非洲的10个新兴市场国家组成；

　　MSCI Europe Index SM，由欧洲的16个发达国家组成；

　　MSCI EMU (European Economicand Monetary Union) Index SM：由欧元区的11个国家组成；

　　MSCI AC (All Country) Far East Freeex Japan Index SM：由除日本外的9个远东发达及新兴市场国家组成。

　　此外还包括一些特色指数及固定收益指数。其推出各类指数时间如下：

　　1969年，发达国家系列指数（Developed Market Series）；

　　1987年，新兴市场系列指数（Emerging Market Series）；

　　1995年，所有国家系列指数（All Country Series）；

　　1997年，已开发市场系列和新兴市场系列之价值型和成长型指数（Value & Growth Indices for DM & EM Series）；

　　1998年，中小企业指数及固定收入指数(Small Capand Extended Indices；Fixed Income Indices)；

　　1999年，欧元指数（Euro Indices）；

　　2000年，中华和金龙指数（Zhong Huaand Golden Dragon Indices）。。

　　1、MSCI国家指数

　　MSCI收集每个上市公司的股价、发行量、大股东持有量、自由流通量、每月交易量等数据，并将上市公司按全球行业分类标准(GICS)进行分类，在每一个行业以一定的标准选取60%市值的股票作为成份股，选取标准包括规模(市值)、长期短期交易量、交叉持股情况和流通股数量。由于MSCI先划分行业，再从行业中选择股票，这样保证了指数组合中各行业都有相对固定比例的股票，使得指数具有较强的行业代表性。

　　2、MSCI价值指数和成长指数

　　MSCI首先用上述方法确定国家指数，然后用市净率将所有国家指数划分为两个指数，市净率较小的那一部分称为价值指数，而市值率较高的那一部分称为成长指数。

　　2005年9月，MSCI发布了最新的全球价值和增长指数系列的编制方法，MSCI在作分类时采用了8个基本的财务指标，其中判断股票的价值型特征用了3个指标，它们是：净资产帐面价值/市场价格（BV/P）、12个月的收益价格比（E fwd/P）、股利收益率（D/P）；另外有5个财务指标是用来判断股票成长型特征的，它们是：长期每股收益增长率（LT fwd EPS G）、短期每股收益增长率（ST fwd EPS G）、现在的内部增长率（g）、长期历史每股收益增长趋势（LT his EPS G）、长期历史市销率增长趋势（LT his SPS G）。

　　3、MSCI小市值和扩展指数

　　小市值指数包括那些市值介于2-8亿美元之间的股票，它用于反映发达市场中小市值股票的表现。而扩展指数则是将市值的覆盖率从标准的60%扩展到70%，在扩展指数中包括了一些市值规模较小的股票。

　　4、MSCI中国指数

　　MSCI中国指数系列主要是用来反映中国内地、香港以及中国台湾股票市场的股票价格变动。目前MSCI发布的中国系列指数主要包括MSCI中华指数和MSCI金龙指数。

　　MSCI中华指数包括MSCI香港指数和MSCI中国外资自由投资指数，而MSCI金龙指数包括MSCI香港指数、MSCI中国外资自由投资指数以及MSCI中国台湾指数。其中，MSCI中国外资自由投资指数用来反映可供外国投资者投资的中国股票的表现。该指数成份股的选择范围包括红筹股、H股、沪深B股以及纽约上市的N股，成份股数目为30只，目前MSCI中国外资自由投资指数成份股中包括14 只红筹股、14只H股、2只B股。

　　2005年5月，MSCI宣布推出MSCI中国A股指数，该指数是MSCI为中国A股市场创建的第一个独立国家指数。该指数旨在为当前投资A股市场的广大投资者提供一个股票表现之基准。MSCI中国A股指数设计考虑到了A股市场与众不同的特点，力图反映国内A 股投资者的投资过程和制约因素。

　　尽管MSCI中国A股指数主要是为国内投资者编制的，但它可成为国际投资者了解和参与中国A股市场的一个工具。

　　中国台湾证券市场对外资的开放进程如下：1988年，允许外国证券公司在台设立分公司，受托买卖海外证券；1990年，开放外国专业投资机构投资国内有价证券；1993年，开放外国证券公司从事中国台湾本地市场的证券业务；1996年，外国法人和自然人可以直接投资中国台湾股市（持股有限制）；2000 年，解除单一和全体外资持有中国台湾上市公司的持股限制。

　　MSCI自1988年起编制MSCI中国台湾指数，反映中国台湾整体股市的表现。但考虑到中国台湾市场的发展状况及对外资的较多限制，自96年9月2日起，MSCI才将台股指数纳入其各项自由指数中，其计算比重也仅为50%。99年8月12日，MSCI宣布将中国台湾的比重由50%调高至100%，并订于 2000年2月后生效。上述决定主要是MSCI认为中国台湾对外资个别或全体投资上市（柜）公司股权上限，已调高到50%，并且中国台湾对外资的管理措施，包括投资前申请程序等，与区域内其它国家相差不多，并不较其它国家严格，因此重新调整中国台湾计入系列指数的比重。上述调整影响到的指数，主要包括：MSCI新兴市场自由指数（MSCI Emerging Markets Free Index）、MSCI远东（日本除外）自由指数（MSCI All Country（AC） Far East Free Ex-Japan Index）及MSCI所有国家自由指数（MSCI All Country（AC）Free Index）。

　　就整体而言，这次调整的影响是十分明显的。截至2000年6月底止，累积外资净汇入金额达229亿美元，其中2000年1月份至6月份单月净汇入金额分别为18亿美元、20亿美元、19亿美元、负7亿美元、负4亿美元、5亿美元；如以外资买卖上市股票金额来看，2000年截至6月底止全体外资买超1,272亿元，其中一月份至六月份单月买卖金额分别为买超558亿元、买超463亿元、买超448亿元、卖超487亿元、买超93亿元、买超197 亿元。说明除四、五月份因受美国及全球股市影响而下跌外，大致上均呈现稳定且增加的趋势。截止2002年9月，外资净流入达356.6亿美元。

　　MSCI指数是全球机构投资人重要的参考标准，特别对跟踪指数的被动投资者影响尤其显著，当MSCI调高台股计算比重时，台股在MSCI相关指数之权重也相对提高，导致大量国际资金投资中国台湾股市，对活跃市场及中国台湾市场的国际化，改善中国台湾证券市场投资者结构，起了重要作用。

　　中国MSCI台湾指数也推动了相关指数衍生产品的发展。最早出现的台股指数产品-台股指数期货，于1998年在新加坡国际金融交易所上市。该产品即是基于MSCI中国台湾指数。香港联交所于2001年5月2日推出i Shares MSCI中国台湾指数基金及有关的ETF产品。也有相关的指数产品在美国上市交易。这对增加国外投资者了解本地市场，促进证券市场发展起了很好作用。

　　韩国的经验也说明了MSCI指数的影响。1998年2月，MSCI将南韩股市的计算权值比重，由50%调整至100%，使得国际资金流向南韩股市，而南韩股市也因此大涨近八成。