资产支持票据

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资产支持票据（Asset-Backed Medium-term Notes，ABN）

　　资产支持票据是指非金融企业在银行间债券市场发行的，由基础资产所产生的现金流作为还款支持的，约定在一定期限内还本付息的债务融资工具。基础资产是指符合法律法规规定，权属明确，能够产生可预测现金流的财产、财产权利或财产和财产权利的组合。基础资产不得附带抵押、质押等担保负担或其他权利限制。

　　资产支持票据于由银行间市场交易商协会推出,是属于资产证券化的范畴，也是银行间交易商协会的一个金融创新产品。经过3年的研究，2012年8月交易商协会正式颁布了《银行间债券市场非金融企业资产支持票据指引》，相关的产品试点同步推出，其中浦发银行全程参与该产品的研发，并首批试点承销发行总额为5亿元人民币的资产支持票据，标志着资产支持票据(ABN)正式推出。

　　该产品借鉴了成熟市场资产支持证券的通行做法和国内信贷资产证券化实践经验重点对资产支持票据的资产类型、风险隔离、交易结构、信息披露、参与各方的权利义务等进行了规范，尤其强化了对资产支持票据投资人的合理保护机制。产品发行方式分为公开发行及非公开定向发行两种。资产支持票据在国外发展比较成熟，其发行过程与其他资产证券化过程类似，即发起人成立一家特殊目的公司（Special Purpose Vehicles, SPV），通过真实销售将应收账款、银行贷款、信用卡应收款等资产出售给SPV，再由SPV以这些资产作为支持发行票据在市场上公开出售。

　　1、发行期限：3-5年；（实际上1-2年也可以发行）

　　2、发行规模：不受企业净资产规模40%的限制；

　　3、发行利率：交易商协会不作利率指导，发行利率由主承销商、发行人和投资者商定；

　　4、募集资金用途：未做严格限定，符合法律法规和国家政策要求；

　　5、发行方式：可选择公开发行或非公开定向发行；

　　6、信用评级：由发行人和投资者协商确定是否进行信用评级；公开发行则须进行双评

• 注册。

　　在交易商协会注册。

• 投资者保护。

　　投资者保护包括但不限于：（1）债项评级（如有）下降的应对措施；（2）基础资产现金流恶化或其他可能影响投资者利益等情况的应对措施；（3）资产支持票据发生违约后的债权保障及清偿安排；（4）发生基础资产权属争议时的解决机制；

• 资产要求。

　　融资方拥有的已建成的、有稳定现金流的项目，或者项目收益权，只要其现金流能够覆盖资产支持票据的本息支付要求，均可进入遴选范围基础资产的价值取决于其产生稳定现金流的能力。

• 还款来源。

　　基础资产产生的现金流作为资产支持票据偿债资金第一还款来源；在基础资产现金流不足的情况下，由融资方以自身经营收入作为第二还款来源；

• 增信措施。

　　主要采用内部信用增级方式，不强制要求外部担保，设立基础资产现资金监管专户，通过签署协议的方式实现对基础资产保护性隔离，明确进场资产未来的现金流直接进入资金监管专户，优先用于偿还资产支持票据规模和期限 规模和期限取决于基础资产产生的现金流状况。

　　1、董事会通过发行议案

　　2、股东大会通过发行议案（如需）

　　3、选聘主承销商

　　4、主承销商将材料报送至交易商协会

　　5、交易商协会对注册材料进行形式完备性核对

　　6、交易商协会通过主承销商告知发行人予以补正

　　7、主承销商协助发行人在10个工作日内补正材料

　　8、主承销商协助发行人在10个工作日内补正材料

　　9、交易商协会办理注册手续

　　10、产品发行

　　1、发行人以基础资产未来产生的现金流为基础，与投资者签订《非公开定向发行协议》，向投资者发行资产支持票据。

　　2、主承销商受发行人委托，在银行间债券市场向特定投资者发行资产支持票据。

　　3、发行人负责管理基础资产，并负责保障其正常运营，以产生预期的现金流。

　　4、发行人与资金监管银行签订《资金监管协议》，发行人在资金监管银行处开立专户，并将该专户指定为资金监管账户，归集基础资产产生的现金流。

　　5、资金监管银行按照《非公开定向发行协议》及《资金监管协议》的约定，划转相应的现金流以用于资产支持票据的本息兑付。

　　6、债券登记结算机构将收到的资金用于向投资者支付本息。

　　7、债权代理人受投资者委托，代理投资者享有基础资产的抵/质押权。

• 对于主体信用级别较低但具有一定优势资产的企业，或者寻求规避债券发行相关限制条件的企业，以及希望避免企业整体信息过多披露的企业，企业可以以应收账款类资产作为还款支持发行ABN,资产支持票据对这些企业都有较强的吸引力。

　　1、资产支持票据与传统信用融资的不同

　　在《指引》的要求下，资产支持票据表现出不同于传统产品的特点。首先与传统信用融资方式主要依托发行体本身的信用水平获得融资不同，资产支持票据凭借支持资产的未来能力获得融资，支持资产本身的偿付能力与发行主体的信用水平分离，

　　其次是更有效的风险隔离措施，资产支持票据以资产证券化的操作手段，通过账户和现金流控制措施，更有效的对偿还现金流进行监控，实现风险隔离甚至可以实现资产的隔离；

　　再者融资方可在融资的同时实现对资产负债表的灵活管理，资产支持票据融资的基础资产通常为两类型，第一类为资产表上的资产，如应收账款等；第二类即为财产权利，代表着未来收益，如基础设施的收益权等。这两类基础资产要么流动性较低要么收益在未来，通过资产支持票据一方面可以盘活企业资产，另一方面可以实现未来收益的现时兑现，在融资的同时也实现了对企业资产负债表的调整，体现出主动管理的概念；

　　最后，从产品的结构和相关制度要求，诸如优先列后支付，对基础资产的未来现金流的评估，基础资产详细信息披露、双评级机制，都与国内市场上现有的信贷资产证券化产品的相关规定有异曲同工之处。

　　2、资产支持票据与资产支持商业票据的不同

　　资产支持票据产品特点—必须以基础资产为还款支持。

　　资产支持票据与资产支持商业票据结构基本一致，ABN期限比ABCP长一些。

　　资产支持商业票据，是指具有法人资格的非金融企业 （以下简称企业）在银行间债券市场发行的，由特定资产所产生的可预测现金流作为还款支持的，约定在一定期限内还本付息的债务融资工具。期限较短，在美国一般不超过270天。

　　3、资产支持票据与短期融资券等其他债权融资方式的不同

　　资产支持票据与短期融资券和企业债券等其他债权融资方式相比,具有审批周期短、产品期限灵活、融资成本低等优点。

　　短期融资债券应该叫商业票据在美国，商业票据的期限一般在1-270天之间。商业票据是一种贴现工具，流动性比较低，因为商业票据一般都是根据投资者特定需求定制的。 公司债券时间一般比较长，多数公司运用20—30年期债券来募集资金。

　　资产支持票据作为一种直接融资的渠道,其具有以下特点:一是发行人担任票据发行人,基础资产通过特定目的信托隔离;二是双重追索权,即首先由基础资产现金流提供中期票据偿付,其次当特定事件发生后,由发行人整体信用进行偿付;三是通过交易结构设计实现票据持有人对基础资产享有优先于发行人的其他债权人的受偿权利;四是发行人表内融资,即基础资产留在发行人报表内;五是设置交易管理人,定期监测基础资产现金流量及其超额抵押率,确保正常情况下基础资产规模足以覆盖中期票据未偿本息余额。

　　 4、资产支持票据和中期票据的不同

　　中期票据是介于商业票据和公司债券之间的一种融资方式，期限范围最短9个月最长30年。和公司债券相比中期票据常以较小的持续性的或周期性的销售。公司债券一般是在市场利率比较低的时候发售，那样企业融资成本低，在市场利率比较高的时候，企业一般发行商业票据中期票据进行融资。资产支持票据发行期限是3-5年（实际上1-2年也可以发行）。

　　5、资产支持票据与资产支持商业票据的不同

　　结构基本一致，ABN期限比ABCP长一些。资产支持商业票据，是指具有法人资格的非金融企业 （以下简称企业）在银行间债券市场发行的，由特定资产所产生的可预测现金流作为还款支持的，约定在一定期限内还本付息的债务融资工具。期限较短，在美国一般不超过270天。

　　6、资产支持票据和资产支持证券的不同

　　资产支持证券ABS，支付基本来源于支持证券的资产池产生的现金流。项下的资产通常是金融资产，如贷款或信用卡应收款，根据它们的条款规定，支付是有规律的。资产证券化支付本金的时间常依赖于涉及资产本金回收的时间，这种本金回收的时间和相应的资产支持证券相关本金支付时间的固有的不可预见性，是资产支持证券区别于其它债券的一个主要特征。

　　ABN区别于严格意义上的ABS，这是2005年传统的产品，结构基本相同，只是有一些微调。资产支持证券必须通过信托构架SPV的结构，要报银监会批审批额度，由中介机构发行，但金融机构有一个信贷资产形成的过程，银行把信贷资产放在信托的SPV里，销售给银行间债券市场的投资者，减少投资者的存贷比和资产调整结构，这是银行间和金融机构做的事情。资产支持票据从创新角度非常超前，金融机构以前销售低风险、评级非常高、收益率相对比较低的资产支持证券，当中小企业私募债发行对象没有那么多的实质资产时，以他为主体发行的抵押担保措施不充分的情况下，资产支持票据可以用现金流购发行。

• 资产支持商业票据